事后人們發現：基于一般經驗的事先猜測和判斷失靈了。股市創出了新高，債市卻依然按部就班地回調。這多少有些讓人失望，并擔憂加息的效力。

但加息行動背后的意味更耐人琢磨。

這次加息行動，釋放出來的未來貨幣政策取向和信號，更值得我們去關注。

出其不意與理性預期

與前兩次不同，這次加息在很大程度上被市場人士預期到了——或許只是宣布的時間選在周六出乎意料。這也是加息之后股市、債市總體看都波瀾不驚的重要原因——被預期到的利空對市場不會有巨大的殺傷力。

再往前看，包括國內外知名投行在內的多家機構，年初都預測到了上半年的這次加息。當贏家紛紛得意時，我們不禁思索更深刻的問題：貨幣政策應該出其不意嗎？

在這場央行與市場參與者間的博弈中，前者毫無疑問具有全面的優勢。但是央行不應該以未被猜中為榮。微觀上講，出其不意的經濟政策，會導致經濟活動的參與者無所適從并蒙受損失，這不利于培養理性的微觀主體；宏觀上講，客觀的經濟規律不容違反，否則必將導致嚴重后果，給經濟發展造成傷害。

中國經濟當前處于非常時期，面臨著異常棘手的問題，央行思考問題的方式更應該讓公眾了解，否則極易造成不必要的恐慌和憂慮。而這次加息行動反映的取向令人樂觀。

當然，這僅限于“思考問題的方式”，而解決問題的方法則當然要另當別論。

內部平衡與外部平衡

這次加息透露出了一個重要的信息：在內部平衡與外部平衡中，央行更看重內部。

按照央行的表述，此次加息的主要原因是貨幣信貸和投資的過快增長以及價格的上漲壓力。而在之前，認為央行不加息的一個重要理由是：央行需要維持中美利差以狙擊熱錢，緩解人民幣升值壓力。

開放經濟總是面臨內部失衡和外部失衡的問題，但是對于大國來說，內部平衡無疑是更為重要的。兩害相權取其輕，當內外平衡相互矛盾時，取舍應當是明確的。且不說名義利差對于狙擊熱錢究竟有多大作用，當CPI數據連續三個月保持在迫近3％的高位、貸款新增創出驚人天量之時，內部平衡的緊迫性已經擺上了桌面。

數量工具與價格工具

工具的選擇或者說指派似乎也逐漸明朗：“數量工具＋匯率手段”應對外部失衡，“價格工具＋窗口指導”應對內部失衡。新年伊始，央行的操作手法就令人耳目一新：人民幣迅速升值，一個月內升值達到了0.4％；與之相伴隨的是頻繁的、規?？涨暗臄盗抗ぞ叩氖褂?。1月15日、2月25日兩次提高法定存款準備金率，3月8日發行定向央票，春節后連續三周發行巨額央票凈回籠貨幣超過5500億。

人民幣升值加速，為其他目標的實現贏得了空間。更為重要的是，由此帶來的大幅波動分散了市場對于人民幣單向升值的預期；而短期內持續的順差導致的流動性過剩則需要用數量手段進行沖銷，以標本兼治的手段共同應對升值的壓力。

基于此判斷：人民幣年內的升值空間仍然較大，主要原因是經濟增長速度的承受力較強，而外匯市場上的價格將越來越多地真正反映市場的觀點；數量工具將可能被用到令人瞠目結舌的地步。

價格工具對付流動性過剩，在理論上是無效的，這已毋庸置疑，但卻從未如此鮮明地被表達出來：首先是近期央行領導層在各種場合的表態，其次是這次加息明確的肯定。