經濟觀察網 評論員 張衛華 經歷了15年前的失敗后，中國再次試水金融期貨。兩周后，首個股指期貨滬深300指數期貨合約將上市交易。投資者少，加上主力玩家缺席，上市初期股指期貨的交投恐難活躍。長遠來看，流動性不足不僅考驗投資者的耐心，也最終將決定著其未來命運。

4月16日，周五（通常是資本市場調控政策出臺的“最佳時點”），屆時能夠參與滬深300指數期貨交易的投資者無疑將度過緊張和興奮的一天。接下來的周末可以讓他們好好放松一下，畢竟，監管層對投資者歷來“呵護”有加。

四年前，中國金融期貨交易所（中金所）成立，接著推出了滬深300指數期貨仿真交易，一系列制度和準備工作迅速展開。2007年2月，上證綜合指數在3000點左右，當時有專家認為該點位比較適合推出股指期貨。不料，當年隨著股市的一路狂飆至6124點，2008年又暴跌近7成，股指期貨一直待字閨中。

某種程度上，中國股市的暴漲暴跌源于畸形的投資者結構。近年來券商自營、基金、私募機構乃至QFII等機構投資者發展迅速，但總體上個人投資者仍是主導力量，20年來“羊群效應”引發的市場激烈波動像病毒一樣難以根除。

股指期貨是否會重演這一幕？最近中金所總經理朱玉辰公開表示，股指期貨開戶數量已經有3000多戶，其中機構客戶占了2%左右，與商品期貨的情況較為相似。即便是還有兩周多時間，相信屆時機構數量也不會增加很多，而全部投資者能否過萬也存在疑問。

遺憾的是主力玩家仍然缺席。3月15日，有關基金投資股指期貨的指引下發各基金管理公司等征求意見，由于在參與路徑上存在爭議，目前仍然不見行動。實際上，指望讓公募基金成為股指期貨的投資主體既不現實，也有悖于其公募性質。在國外成熟的股指期貨成熟市場上，公募基金歷來都不是主角，因為套利、追求絕對收益不是他們的主業或強項，那是券商自營、外資乃至對沖基金的拿手好戲。

目前全球主要的股指期貨合約有：香港恒生指數期貨、標準普爾500 期貨、納斯達克-100 期貨等，2007年，股指期貨/期權交易量達到56.168億張，占全球場內衍生品交易量的36.5%，占全球金融期貨/期權交易量的40.31%。

根據LT163證券百科的統計，韓國股指期貨市場中證券公司自營占整個市場的比例在4成以上，日本為35%，美國市場“避險法人”的比例高達63%。這三個市場中，個人投資者最多的韓國也不超過40%，美國為21%，日本僅為9%。此外，外資、私募，對沖基金等也有相當的比例。

國內股指期貨很少的投資者與交易高門檻，以及監管層追求的“平穩”推出有很大關系。不過，一個僅由數千個“游兵散勇”相互博弈的市場，在擴容之前，其不容樂觀的流動性將考驗投資者的耐心。如果股指期貨上市后交投清淡，流動性嚴重不足將會抑制股指期貨相關功能的發揮。

在經濟觀察報與Wind資訊聯合推出的針對其機構用戶進行的一項調查顯示，超過60%的被調查者（樣本為87份）對股指期貨推出后的流動性表示“擔心”。流動性缺乏本身會阻礙更多的投資者進場，而流動性和交投活躍程度最終將決定一個市場的未來發展。

上世紀90年代，由于市場不成熟，制度缺失，違規加上瘋狂地炒作引發“327國債期貨事件”，最終令政策層關閉了金融期貨市場。這一次，重新開啟國內資本市場“金融期貨時代”的股指期貨能否擺脫上一個時代的宿命？