如何應對人民幣升值壓力卷土重來

經濟觀察網 史晨昱/文  春節過后，人民幣重啟升值的猜測不斷升溫。在目前加息概率微乎其微的貨幣環境下，重燃的升值壓力無異于寬松政策的另一種被動退出機制。

在經歷了次貸危機這一間歇期后，人民幣匯率再成眾矢之的，發達國家要求人民幣升值的外部壓力正在卷土重來。早在2009年10月3日召開的G7財政部長與央行行長會議聯合聲明指出，眼下世界經濟和金融市場的環境已有改善，但成長脆弱，為了避免復蘇中斷，中國政府應該采取更加靈活的匯率制度，讓人民幣升值。更值得警惕的是，美國總統奧巴馬在2009年9月匹茲堡峰會上提出“全球經濟再平衡”理論，據他的說法，中國擁有龐大的貿易順差和外匯儲備，必須降低對出口的依賴，否則將成為國際靶子。這一論調若被大多數國家認可，中國可能面臨上世紀八十年代日本的覆轍。當年，美國以同樣理由，誘使日本接受“廣場協議”，導致日元大幅升值而拖累經濟陷入“失去的十年”。

一波未平，一波又起。2009年下半年以來，歐盟與美國對中國一而再、再而三地發起反傾銷調查，提高中國出口商品稅收，抵消中國提高出口退稅鼓勵出口的努力，事實上是壓迫人民幣變相升值。貿易保護和匯率壓力兩把利劍，為中國經濟持續平穩增長，以及經濟結構轉型平添巨大壓力。

自從中國加入WTO后，外貿及外儲體量急劇擴張，人民幣升值就撲面而來，卻始終無法迎刃而解。最重要的原因在于我國央行基礎貨幣投放的結構發生根本性的變化，外匯占款已成為基礎貨幣投放的主要渠道，從此利率、匯率各執流動性注入的兩大閥門。當國內面臨通貨膨脹，同時外匯占款又急速增加，如果在調控內外經濟時同時鎖定匯率與利率這兩種名義錨，則只能依賴公開市場業務與準備金政策交替沖銷流動性。

但每每差強人意。一方面，沖銷干預的效果受制于公開市場業務規模、財政赤字承受能力、資本管制程度、微觀經濟主體的資產調整等外生變量，另一方面，兩種錨之間自相矛盾。央行為了順利發行票據回購人民幣資金，就需要提高票據利率，而票據利率的提高必然帶動市場利率的提高，誘使外資進一步涌入，從而施壓匯率。這種狀況下，匯率比利率市場化程度高，往往先行反應。但隨著國際經濟一體化進程的發展，國際資本流動的規模和速度已經大大超越人們的想象，匯率壓力更顯山雨欲來。

特別是，我國經濟增長對外依存度較高、在內需尚未形成及新農村建設效果還未體現的背景下，我國經濟內循環體系的建立還需要一個過程，尚缺乏消化人民幣升值壓力的能力。日前商務部、工信部已開始對勞動密集型行業進行匯率升值壓力測試，以期厘清人民幣匯率的變動，會對紡織服裝、制鞋、玩具等行業造成何種影響。調研雖未有明晰結果，但幾類勞動密集型產品的出口商粗略估計，人民幣每升值1個百分點，行業的凈利潤率就將直接下降1個百分點，而當前這些行業的平均利潤水平僅僅在3%-5%。

人民幣升值對簡單加工貿易的打擊將是致命的，由此形成的巨大失業人口將對經濟帶來嚴重的負面影響，在全球貨幣大賽中無異于加速退出。雖然困難種種，固然可以在短期內抗住各種壓力，維持人民幣對美元名義匯率的基本穩定，但應清醒地看到，全球化進程中，匯率問題已是國家間經濟實力博弈的產物。人民幣匯率也將是即將召開的中美第二屆S&ED的焦點議題。

與其回避，倒不如盡早面對。那么，應如何應對新一輪的人民幣升值壓力呢？從當前的情況來看，宜采取名義匯率調整和實際匯率調整相結合的方式。

從近期看，增加匯率的靈活性是必然的選擇。從根本上來說，人民幣匯率仍欠缺靈活性，只是匯率值每日小幅調整。調整名義匯率主要思路是根據市場交易情況，適當放寬人民幣匯率的波動幅度，使匯率能夠更加靈活地反應外匯市場供求關系的變化，從而進一步完善人民幣匯率形成機制與調節機制。一方面，積極完善外匯市場運行機制，增強市場流動性，拓展市場交易主體的廣度和深度，構建完整的外匯市場，以促進外匯市場上均衡價格的形成；另一方面，豐富市場交易幣種，完善外匯市場交易品種，大力推廣遠期、掉期外匯交易和外匯期貨交易等金融衍生交易方式。麥金農教授指出，人民幣匯率的具體變動時間可以無章可循，以免給投機者享受免費午餐的機會。他認為，重要的是要維持人民幣的溫和升值并使升值幅度與美中兩國的通貨膨脹率差值相一致。要避免重蹈日本的覆轍，中國央行至少要密切關注美國的通貨膨脹水平和利率水平，人民幣兌美元匯率應在嚴格控制的前提下逐步升值。

從長期看，并不能簡單地從人民幣的短期價格和簡單價值和國際關注的角度去考量人民幣的匯率問題，它是一個系統工程、配套工程和基礎工程。實際匯率的調整可通過貨幣政策、資源改革、價格體系、財政政策等的互動與調整，以及與外貿、外資、投資、產業等宏觀政策相結合，需多管齊下。

作者系中國工商銀行投行研究中心副處長，經濟學博士

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