中國式并購回報知多少

經濟觀察網 記者 張衛華 全世界各類企業幾乎都處在“現金荒”時，中國企業“不差錢”，憑借充裕的外匯儲備，加上政府的強力推動，中國的資金洪流正源源不斷地流向全球各地，尤其是那些自然資源豐富的國家。

中國企業似乎正在扮演著一個“救贖者”的角色。短短一周內，中國相關企業向海外企業投資（包括貸款）超過200億美元。如果按照這個速度和規模，中國近兩萬億美元的外匯儲備一年之內就可以花掉其中一半，似乎也不用愁錢多了。

2月中旬，先是在去年聯合美國鋁業公司向澳大利亞礦業巨頭力拓投資140億美元后，中國鋁業公司再次單獨拿出195億美元注資力拓；接著中國五礦集團公司17億美元收購澳洲Oz Minerals公司。

湯森路透發表報告稱截至年2月17日，中國企業今年的海外收購總額較去年同期增加40%，涉及金額達到218億美元，僅次于德國。同時，中國企業跨境并購占到整體收購90%，較去年第四季度上升了10%。

最近媒體報道，連主權財富基金——中國投資公司（下稱中投）也正在對海外的自然資源躍躍欲試。同樣在2月中旬，中投董事長樓繼偉訪問了澳大利亞，并同相關礦業公司舉行了會談，雖然沒有看到具體交易的報道，但中投海外投資興趣的轉移從中可見一斑。

之前，中投重點投資了美國受次貸危機沖擊的相關金融機構。不過，其對PE巨頭百仕通和摩根士丹利共計86億美元的兩筆投資出現了巨額賬面虧損。樓繼偉在去年底公開表示，中投已經不敢投資發達國家金融機構了，因為“不清楚他們遭遇了什么問題”。
如今，中投找到了新的興趣，那就是擁有豐富礦產資源的礦業巨頭。據路透社最近報道，中投將投資重點轉移至資源、地產和固定收益領域，而對美國問題金融資產加以規避，同時也不太可能增加海外對海外私募股權基金的投資。

報道援引中投最新招聘公告顯示，其正尋求“做全球地產和基建領域市場調研，以及研究地產投資信托基金(REITs)”的人才，同時也在招聘地產經理。

某種程度上，中國企業這種海外并購的新動向很難用短期財務回報的眼光來看，而是具有所謂前瞻性的戰略投資。在去年以前，中國經濟深受大宗商品泡沫之痛，石油、鐵礦石、金屬材料、甚至農產品等價格高漲不僅推高了國內制造業成本，更加劇了國內通脹水平。當時，“中國需求”成為這些商品牛市的最主要因素，一度出現了“中國買什么，什么就漲”的現象。

如今，隨著全球經濟迅速下滑，供求基本面發生了逆轉，這些商品已瘋狂不再，油價已經由最高時的147美元/桶降至現在的40美元以下。中國在這個時侯趁機“抄底”似乎是應有之舉。

不僅僅是中國在這樣做，連遭受次貸危機重創的美國也在“抄底”。去年12月，美國原油進口量由11月的2.62億桶上升至3.20億桶，截至今年2月中旬，美國的石油戰略儲備已經超過7億桶，而商品原油庫存已經達到3.5億桶。

經濟不可能永遠處于低谷中，另一個經濟擴張周期的到來就是大宗商品再次迎來牛市之時。因此，中國相關企業放棄虛擬而且“有毒”的金融資產，而轉向實物的自然資源，的確能為未來中國經濟的重新擴張提供源源不斷的原材料，而且能夠鎖定供應和成本，這也是其戰略意義所在。

然而，既然是投資，短期的回報也不能不關注。在全球經濟仍然看不到“底”在何處之際進行海外“抄底”，最終成功不僅要憑勇氣，某種程度上還要趕上好運氣——盡管經濟永遠不可能處在低谷中，但誰也無法準確預測何時能復蘇。

如果全球經濟繼續收縮下行，這些自然資源需求就會進一步減少，隨之而來的就是價格走低和其相應股價下跌，中國企業的投資也會跟著縮水。

這就帶來一個現實問題，中國企業大規模海外收購礦產等資源公司，回報幾何？且不說收購過程中遇到的部分股東反對、政府審批、工會阻撓等種種障礙，即使一切順理成章，最終能夠得多少財務回報？

至少目前來看，除了要支付一大筆不菲的并購咨詢和顧問費用以外，中國企業得到的財務回報實在是難以確定，短期內如果不出現賬面浮虧就是幸事了。

• · 華技工外語不符勞工準入 中國在澳礦業項目受阻 　|　 2009-07-27
• · 基金首例海外收購案成型 嘉實基金收購外資股東大中華區業務 　|　 2009-07-22
• · 中海油中石化合資13億美元收購安哥拉油田 　|　 2009-07-18
• · 一個外資股東的超額回報 　|　 2009-07-12
• · 熊焰：中國企業須形成并購“中國流” 　|　 2009-07-01