信貸洪流潛藏“暗礁”

經濟觀察網 記者 張衛華 中國銀行業模式的優勢再次在危急中顯威，從工作效率上可見一斑：17個工作日放貸1.62萬億元，意味著平均一天要貸出近1000億元資金。銀行信貸員通宵達旦，甚至放棄休息日的忙碌場景可以想見。不過，銀行業的高效率能否帶動經濟活動重新活躍起來仍存在疑問。

央行公布的數據顯示，今年1月份，國內人民幣新增貸款高達1.62萬億元，同比多增8141億元。從貸款部門看：非金融性公司及其他部門貸款增加1.5 萬億元，其中，短期貸款增加3404 億元，票據融資增加6239 億元，中長期貸款增加5229 億元。

去年下半年以來，隨著金融危機的加深以及對國內經濟影響逐步顯現，貨幣政策180度大轉彎，由從緊轉為適度寬松，實際上等于全面放松。同時，為配合國家4萬億經濟刺激計劃，銀行業放貸動力日益加強，加上央行取消信貸總量控制，以及中國銀行業特有模式，貸款創下歷史新高也就不難理解了。當然，從銀行自身盈利壓力角度，在“早放貸、早收益”的原則驅動下，各大銀行也樂意早貸，多貸。

高盛發布的報告認為，原先未被歸類為“貸款”的銀行信貸（比如理財產品）被正常貸款所取代，加上商業銀行實施貸款限額時繁榮起來的民間貸款被正常貸款所取代是信貸增速較高的兩個因素，其中前一個因素高盛估計高達3000億元，后者規模難以估算。

不過，信貸高增長難以持續已經成為業界共識。高盛預測，如果新增人民幣貸款回落至人民幣4000-5000億元/月，M2（廣義貨幣供應量）應該仍然足以為經濟復蘇提供支撐。如果3000億元/月或以下，政府則有必要出臺更多刺激舉措（如更大幅度地降息）。

危機中，銀行信貸還能像洪峰一樣洶涌而來值得欣慰，不過，滾滾信貸洪流中潛藏的一些“暗礁”，使得最終流入到實體經濟信貸大打折扣，同時也給銀行業日后的資產負債表帶來隱憂。

量有水分

從貸款結構看，其中備受關注的票據融資增加6239 億元，占比約39%，這個數字遠遠高于去年全年13.2%水平。
高比例的票據融資意味著貸款總量中有“水分”。票據融資需要企業付出一定比例的保證金，假設按照票據融資的保證金比例為30%（也有甚至高達100%）計算，1月份6239 億元的票據融資中實際上有超過1800億元為企業保證金。

業內人士認為，企業通過票據融資獲得的資金量可能遠低于實際公布的數據，對經營的幫助明顯不如貸款，其對經濟增長的拉動作用也較為有限。

中信證券報告分析，貼現和短期貸款的利差擴大導致資金傾向于用票據替代短期貸款，加上銀行通過票據擴大信貸規模是票據融資增長的兩大因素。

1月份M1（狹義貨幣供應量）創新低讓。央行數據顯示，1月末，M2余額為49.61 萬億元,同比增長18.79%，月環比增幅為0.97 %； M1余額為16.52 萬億元，同比增長6.68%，月環比降低2.38%。

機構認為，1月M1 增速再次走低，企業生產活動低迷，國內私人投資與消費需求并未被有效啟動。

不過，由于春節短期效應，此后M1會呈現逐步回升態勢。中投證券預計，2月份M1增速7%，而海通證券認為M1可反彈至9%左右。不過，中金公司認為短期效應與M1的關聯不夠密切，因此預計M1增速不容樂觀。

M1主要為企業活期存款構成，而企業活期存款又包括企業留存利潤和尚未投入使用的貸款。中金公司認為，目前貸款急劇增長對M1理應起到推高效果，但M1 依然創出新低，反襯出其中的企業利潤惡化尤為嚴重。

質含隱憂

貸款結構和資金流向很大程度上決定著信貸質量。

中金公司報告認為，1月貸款結構仍以短期和票據融資為主，盡管當月份貸款創出天量，但其中票據融資占企業貸款比重達到42%，而中長期貸款占比僅有35%。

而最近票據利率較低（年利率在1.2—1.3%），融資面向大型企業的比重增加。海通證券認為，這意味著銀行業績不會因此而改善。

中信證券認為，票據和按揭7折導致息差大幅下降，量難補價，銀行收入下行壓力加大，部分銀行一季度凈息收入可能出現負增長。

更值得關注的是在經濟下行周期，銀行業的不良資產會增加，鑒于此，銀行本該收緊信貸，順周期而為。在上世紀90年代和本世紀初，中國銀行業已經經歷了兩次因不良資產飆升而出現行業危機，最終經政府剝離，重整其資產負債表并上市后才得以發展，不良資產率最終降至安全線內。

跟以前相比，中國銀行業發生了巨大變化，風險管控、公司治理等取得了顯著成效，實際上1月份票據融資的大增也表明了銀行已經意識到風險問題，把部分信貸投放到票據融資和短期貸款上面，而中長期貸款也主要是跟著政府的財政項目走。