貨幣政策過緊
“金融政策檢討系列之三”
經濟觀察報 王建/文 2007年下半年，中國經濟就開始出現了減速的勢頭，經濟的頂點出現在2007年的第二季度，GDP增幅達到12.7%，這以后就開始回落。但是，2007年一直到今年上半年，通貨膨脹一直是走高的，所以宏觀調控主要放在壓縮通脹方面，央行進行了力度很大的貨幣緊縮。
但是我一直認為，去年下半年經濟增長開始出現下滑的時候，就應該采取一些放松的措施，但實際上我們采取了更大力度的緊縮。在下滑的勢頭已經出現了以后，沒有及時察覺，還認為通脹是一個過熱的標志，結果繼續采取緊縮政策，這相當于加速了經濟的下滑勢頭。加速下滑到現在，中國經濟已經在外部因素壓迫下下滑，進入一個自主性的、更大的收縮階段了。
這表現在幾個方面。比如說財政收入已經明顯地掉下來了，因為企業利潤下降，所得稅減少就很明顯。再比如工業生產增速8月份已經下降到12.8%了。與工業減速相印證的是用電量。8月份用電大概增長了5.1%，而去年還是14%以上。用電量是反映工業增速的比較真實的指標，一般來說工業生產和用電量成正比關系，應該超前于工業速度，用電量下降說明工業生產收縮得很明顯。
從不同的區域來觀察，這種趨勢是很明顯的。從用電量的區域結構看，沿海地區掉得更猛。
與全國5.1%的增長水平相比，江蘇用電量的增長是0.32%，山東是0.38%，江蘇是0.32%，而北京、上海和天津都是負增長。沿海地區那些過去經濟發達的省份，用電量萎縮得更明顯，這顯然就是因為他們的經濟外向度高，受國際經濟的影響比較多一些。
從海關的數據來看，出口下降的趨勢是很明顯的。美國過去是通過金融泡沫，使國內資產價格上升產生了財富效應，然后老百姓可以負債消費。他們的消費我們買單——美國把房貸、汽車貸款、學生貸款都變成了證券，然后打包變成CDO賣給中國，中國把產品賣給美國，用換來的美元再去買他的這些證券，形成了一個循環。但是現在金融泡沫破了，金融產品沒有信譽了，大家不買這些產品了，美國進口的支付能力從哪兒來呢？所以，中國出口受到影響是必然的。
我一直覺得，貨幣政策過于緊了。我的道理是什么呢？中國是一個轉軌經濟，在較長的時間內，一個貨幣化的過程。所以一般來說，貨幣增長再除掉物價的因素以后，還應該比GDP的增長超前一點。我算了一筆賬，比如說今年上半年，在除掉了物價因素（這里指GDP平減指數或者叫縮減指數）以后，貨幣增長率比經濟增長率低4個百分點。
中國經濟的實際增長率在10%以上，也就是說貨幣增長率只有6%。但是從上個世紀90年代以來的經驗數據顯示，剔除掉物價以后的貨幣增長率大概超前經濟增長率4.5個百分點。如據此判斷，金融緊縮力度大不大呢？它簡直是太大了。
實際上從全年來看，2008年廣義貨幣M2的增長率在20%-22%是比較合適的，也就是說下半年的廣義貨幣增長空間至少應該在20%以上而8月份的數字是16%。所以，我的看法是，現在那么多企業頻繁倒閉的原因就是貨幣太緊，得不到貸款。
但是問題就在于，在這個過程中，有些觀察者還認為經濟下滑不是一個大問題，他們認為通脹是大問題，還要把通脹放在首位，他們認為增長沒有問題，甚至還有過熱的風險。持有這種觀點的人還很多，這是我比較擔心的。打個比方，你已經是肺炎了，可還認為是感冒初期，應該吃治療肺炎的藥、打點滴，但還吃板藍根，那行嗎？
所以我認為，到現在我們采取措施實際上已經有些晚了。當然關鍵還是看政策會怎樣，如果說我們的政策快，我們能夠出臺一系列的振興經濟的方案，能夠提振人心，而且確實創造了需求的話，政策效應可能更快一些。
回頭來看，從2003年，特別是2005年以來，左右中國經濟發展大趨勢的因素有兩個，一個是外部因素，就是看美國的金融泡沫什么時候破；一個是內部的，看中國生產過剩的危機什么時候爆發。這都將決定中國的實際需求。美國的金融泡沫破了以后，外需沒有了；內外需緊縮相碰頭，中國的增長速度就會滑落，我們現在看到的就是這樣一個情況。
當然，在我看來，對中國來說，危險不在于生產過剩下的危機和外部的金融泡沫破裂，使我們的貿易需求消失，這并不是中國面臨的最大挑戰。中國面臨的最大挑戰是我們自己，也就是說當投資需求下降，外部需求也下滑以后，我們需要創造出一個新需求，這個新需求就是把內需提振起來。這絕對不是說降幾個百分點的利率，降一點存款準備金率，搞一點財政的轉移支付就夠了，這些政策是宏觀的、短期的，它有效但是解決不了大問題，我們一定要創造非常巨大的需求，我認為這個需求就是城市化。
中國改革開放30年走過來，工業化大大超前，城市化嚴重滯后，這里面存在著巨大的空間。城市化存在巨大的投資空間，而城市化以后帶動的服務產業增長也是巨大的空間，這兩大空間可以使中國在很長時間內保持高增長，但是城市化戰略需要突破一系列戰略上的問題，包括體制方面的問題，需要改革，可很多時候我們并沒有意識到這一點。
前一段時間，中國的各項指標都在世界之前，但是我很擔心的，一旦這些指標開始低于全球的平均增長率，國外會怎么看中國？國際資本的投資還會來嗎？有人說中國2萬億美元的外匯儲備中有1萬億是熱錢，那么當你的指標都不被看好的時候，這些熱錢還能在你這兒待著嗎？你還有那么巨大的吸引力嗎？這個時候就是一個大麻煩。
（作者是中國宏觀經濟學會秘書長，本文觀點不代表本報立場，本報記者孫健芳采訪整理）
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