經濟觀察網 張茉楠/文 美國新一輪量化寬松政策呼之欲出，美元超額投放以及美元大幅貶值引發的主要貨幣匯率的過度波動與無序調整，不僅擾亂了全球貨幣秩序，也將使各國貨幣政策博弈更趨復雜。而中國央行突然加息則更表明捍衛貨幣政策立場，中國經濟與財富的保衛戰已經打響。

發展中國家的貨幣政策應該具有更加獨立的自主性，而非被發達國家綁定，更不應該為發達國家貨幣政策失當埋單。依然極度寬松的全球貨幣政策推動全球流動性周期繼續高漲。如果從2.5%的加權全球名義政策利率中扣除通脹率，從而得出實際政策利率，那么情況就會更加明朗。以CPI指數衡量，仍以GDP進行加權，目前全球通脹率略高于3%，這意味著全球實際政策利率是負值，約為-0.6%左右。而且，在過去6－12個月之中，通脹率的升幅超過了名義政策利率的升幅。從收益角度分析，負利率情況下，居民的儲蓄行為不但無法獲得收益，還將遭受損失。出于資產保值增值的需要，會形成對房地產等具有財富效應投資品的追逐，即負利率會激化財富效應的顯現，進而推動房地產等資產價格的飆升，這就是中國等新興市場當前的真實狀況。

我國歷史上出現過三次負利率時期，但這次確實全球范圍內的。在一項經濟學家針對25個新興經濟國家的跟蹤調查中，有近2/3的國家實際利率為負值，鑒于通貨膨脹的預期不穩定性，使得價格上漲趨勢愈發強烈，如果價格政策不調整，數量政策調整效果并不大。

國內閘門沒守住，國外也很難守住。美元主動貶值，人民幣“被動升值”導致熱錢加快流入。9月初美聯儲表示將推行進一步的寬松貨幣政策以來,美元對一籃子重要貨幣的匯率已下跌約6.5%。人民幣兌美元匯率上漲1.74%，亦創出匯改以來最大單月漲幅。10月人民幣更是接連創下匯改以來的新高。在全球量化寬松的背景下，由于中國更高的投資回報率和人民幣升值預期，流入中國的境外短期資本大規模增加。9月末，國家外匯儲備余額為26483億美元，同比增長16.5%，較6 月末的數據增加了1940 億美元。在非美貨幣大幅升值下，以獲利為目的的短期資本加速流入，是我國三季度外匯儲備大幅增長的一個重要原因，但是在扣除9 月份貿易順差168.8 億美元和FDI 后，不可解釋的部分大幅增長，顯示有大量熱錢流入的跡象；同時9月新增外匯占款2895.65億元，較8月增加19.19%，創年內新高。新增外匯占款已是連續第三個月反彈。從近期來看，我國仍面臨較大資金流入壓力，可能通過外貿、外資、銀行等渠道傳導，加大我國跨境資金流動的波動性。

美元貶值導致以美元作為計價貨幣的石油等大宗商品價格快速上升，國際基本金屬、黃金、原油、農產品等期貨持續走強，增加全球商品的生產成本和通脹壓力的上升。8月以來，我國購進價格指數扭轉前兩個月的大幅下降趨勢，環比上升了10.1%，9月再度攀升至65.3的高位，輸入型通脹的不確定性增加，加大了我國通脹預期的管理難度。

當前我國的貨幣政策自主性面臨嚴峻挑戰，貨幣供給不僅會受到內部需求增長的影響，還會受到外部經濟擴張的特殊影響，中國貨幣供給內生化趨勢增強。尤其近幾年，對非貨幣金融機構債權和外匯占款對貨幣供給產生的影響較大。1994年我國外匯體制改革后，外匯儲備迅猛增加，外匯占款占基礎貨幣的比重達50%以上，成為影響我國基礎貨幣供應最主要的因素。從歷史經驗看，自中國經濟的外向性形成之后，通脹壓力、資本流入、貨幣升值這種“不可能三角困境”也成為并行出現的問題。

中國如何兼顧內外平衡，如何兼顧短期增長與長期利益，采取何種“政策組合以趨利避害，將協調成本降至最低是擺在我們面前的一大難題。在全球極度寬松的貨幣政策環境下，中國很可能成為全球流動性的“蓄水池”。9月份數據顯示，目前我國廣義貨幣M2余額達到69.64萬億元，M2/GDP將近200%左右，而美國這一比例只有0.6倍，日本、韓國不過1倍左右。昨日央行將金融機構一年期存款基準利率上調0.25個百分點，由現行的2.25%提高到2.50%；一年期貸款基準利率上調0.25個百分點，由現行的5.31%提高到5.56%，盡管加息幅度不大，但表明中國貨幣政策“以我為主”加強獨立性和前瞻性的立場，對于“貨幣戰爭”，中國已經做好了打持久戰的心理準備和戰略準備。