經濟觀察網 劉玉林/文 2011年將是貨幣政策回歸穩健的一年。 

在普遍被認為通脹壓力較大的情況下，平穩的經濟增長、控制通脹、調整經濟結構成為2011年的三大目標，而“十二五”規劃的啟動將給中國經濟轉型帶來巨大推力，其間蘊藏著巨大的投資機會。銀河證券研究部總監秦曉斌認為，我國已進入消費驅動經濟的新時代，資本市場將在經濟轉型中找到契機，高科技等新興產業將不僅只是概念，而將真正具有投資價值。

年關后市或迎來小反彈 

《經濟觀察網》：今年整年的市場可總結為怎樣的走向？您如何判斷年內剩下交易日的市場表現？

秦曉斌：今年全年的市場表現是一個典型的震蕩市。對今年剩下的有限交易日來講，在中央經濟會議開完之后會逐步明朗，市場可能會有一個小反彈，但是對于反彈的幅度不抱太高的期望。但是下行的可能性也不大，因為大盤股的估值已經很便宜，再往下走可能性較小。

《經濟觀察網》：現在市場有一個這樣的現象，就是在加息、上調整存款準備金率等貨幣政策在明朗之前，從消息面而言，對市場往往是利空的，但消息明朗后，市場往往會上揚，這種現象會是常態嗎？

秦曉斌：這種情況在某些時候是成立的，而在某些時候是不成立的。這主要取決于市場對后續政策的預期。為什么會出現這樣的情況？因為一個政策出來之后，人們會認為之后的政策將會消停一段時間，或者說這是短期的利空出凈，所以市場會往好的方向走，這是原因之一。另外一個原因是，加息尤其是在一開始加息時，一般被認為是市場比較好的時候，這時政策也往往是溫和的，加息對股市來說反而是一個助推器，因為人們往往理解為在剛開始加息的時候，經濟比較好，盈利也好、流動性也未受到大的影響。而一段時間后，所謂政策的累積效應出現之后，對市場的影響就會顯現出來。

《經濟觀察網》：今年在美國上市的中國企業現在就有39家，雖然像優酷、當當都取得了不俗的成績，但麥考林上市沒有多久就被披露出財報有問題?，F在也有聲音指中國企業在美國上市有不少都為“圈錢”而去，您怎么看這種說法？中國企業在境外IPO是否過于狂熱？ 

秦曉斌：作為企業來說，在需要錢的時候總是希望能融到更多的錢去支持它的發展，而關鍵在于投資者自身。比如說在美國市場上市，有那么多投資者認可它，如果是在信息披露比較完備的情況下，那么是投資者自己做出的價值判斷。而從企業來講，特別是現在的IT企業，似乎又進入了一個新的快速發展的階段，那么投資者對它認可，這本身也是合理的。這也是世界經濟發展的潮流，和中國經濟轉型的方向。

大小盤股都有機會 

《經濟觀察網》：從近幾年的市場情況看，中小盤股的表現都明顯強于大盤，包括基金也頗鐘愛中小盤股，從今年股市的整體情況來看也是如此，那么明年的中小盤股表現會不會依舊強勢的凌駕于大盤股之上？大盤股在明年是否有投資機會？

秦曉斌：應該說，明年無論是大盤股還是小盤股都有機會。當通脹預期比較強烈的時候，當政策收緊比較強烈的時候，大盤股可能不會有特別好的表現。因為很多大盤股都是周期類的股票，政策一旦收緊，那么大盤股就會受壓制，盡管它非常便宜，從長期來看是有投資價值的，但對投資者來講很多東西是有時效性的，如果買進股票后半年不動，那么例如基金就會受到排名的壓力。但是若通脹得到控制之后，那么政策緊縮的預期就會放松，那么周期類股票、大盤股就會有不錯的表現，或者說會有階段性的表現，但是這個時點現在還難以判斷。從性質上來說，如果通脹得到控制，或者通脹低于預期，比如一開始對通脹的預期很高，而結果顯示并不是那么的高，那么投資的機會可能就來了。中小盤股方面，現在有些股票的確估值比較高、也比較貴，但是有些公司、行業本身成長性比大盤股要好，從長期來看前景是比較好的，對于一些好公司還是有投資價值的。特別是在大盤股炒不動的時候，這個時候就要去做小盤股，因為它需要的資金量少，而且從價值的角度也是說得通的。

《經濟觀察網》：在第二次新股改革后，新股發型市盈率紀錄依舊不斷刷新，從市場整體來看打新熱情依舊高漲，那這樣的情況在明年是否會發生一些新的變化？您認為明年有沒有可能針對這個現象出再出現新的制度？

秦曉斌：對于政策，我們沒法去猜也不知道，去了解也沒有什么意義。就我自己的理解來講的話，中國未來資本市場改革的方向還是市場化，市場化最重要的一個方向就是發行方面的市場化。至于說多少倍的市盈率是合適的，像以前有一段時間把發行市盈率框在很窄的一個范圍內，不管公司未來成長性有多么的好，都是一個很低的市盈率，這是不合理的。像剛在美國上市的優酷網，從市盈率來講它是特別的高，要在國內的話它可能發行不到這么高。其實這個完全在投資者對行業、公司的成長性、價值的判斷。實際上有的公司是虧損的，或者盈利特別少，比如一些剛起步的IT類公司，如果按市盈率來說它可能就上千倍了，所以說不能完全用市盈率去衡量，因為市盈率不過是衡量企業價值的一個方面而已。

經濟轉型帶來契機 

《經濟觀察網》：對于2011年的市場，銀河證券看好消費和新興行業是基于怎樣的邏輯？

秦曉斌：這里面有個大的經濟背景，中國經濟從長期來看，結構調整是重要使命，而且步伐正在加快?！笆濉逼陂g，應該是會取得重大的進展。從經濟轉型的途徑和方向來看，主要是新興產業、消費和服務業這三大方向。在經濟轉型的過程中，新興產業將得到較快發展。轉型前，高科技經常會被理解成為一種概念、一種炒作或者一種故事；轉型后，它將是真正具有高成長的機會，將會體現出它的投資價值，也會得到投資者認可。

從消費的角度看，我國已進入消費驅動經濟的新時代，過去經濟增長的推動力量來自于投資和出口，消費比較平穩。未來，消費將會加速，無論是從經濟的增長，還是收入分配結構的改善、整個社保體系的完善，這些因素都有利于刺激消費的加速。

過去，我們都把消費行業作為防御性行業，當市場不好的時候去配置。隨著經濟的轉型，消費行業不再僅僅是防御性的行業。從長期來看，新興行業、消費業都具有比較好的投資價值和機會。

《經濟觀察網》：現在大家對明年的通脹預期普遍認為是壓力較大，這對明年的資本市場會帶來怎樣的影響？

秦曉斌：通貨膨脹是一個大的概念。在溫和通脹的情況下，對股市是好的；惡性通脹對股市是不好的。因為溫和通脹下，企業利潤增長會比較快，而且政策也不會收得很緊；但在惡性通脹情況下，政府就會加息，會收緊貨幣政策，甚至于力度也會較大，在這樣的情況下，對股市肯定就是不好的消息。

明年的通脹壓力會比較大、變數也比較多，但發生惡性通脹的概率不大。在這種情況下，通脹的變數會引起政策變化，通脹壓力大，貨幣政策勢必會收緊，流動性就會受到影響，尤其會影響投資者對于經濟增速的預期。比如收緊之后，經濟增速會下降，那么對股市尤其是周期股勢必造成不良影響，而周期股又是我們市場配置的一個主要構成。