經濟觀察網 Gordon McCoun/文 目前，中國有500余家企業在美國的證券交易所上市，并受到了美國資本市場垂青。雖然這些企業的股價估值較之在香港及大陸上市的同行業企業具有明顯優勢，但有一個現實卻是，中國企業在海外上市較本土企業屢屢“吃虧”的現象頗為普遍——這些在美國上市的中國企業即使有經營業績優勢，卻很難獲得與美國本土企業相等的估值溢價。 

三因素使中國企業股票表現差 

數據表明，在美上市的中國企業股票表現低于同行業美國企業。2010年1月至2010年12月31日期間，在美國首次公開募股的34家中國企業中，有17家（50%）的首日收盤價低于開盤價格；相反，95家在美國首次公開募股的美股本土公司中，只有44（大約45%）家的首日收盤價低于開盤價格。 

以估值倍數相比較，截止到2011年1月11日為止，中國在美上市企業12個月市盈率中位數處于低位，為7.3，低于羅素2000指數公司市盈率中位數20.2。相反，中國在美上市企業12個月平均銷售額及盈利增長分別是29.4%和38.7%，而羅素2000指數公司分別是3.38%和14%。這些數據凸顯了美國資本市場對這兩種投資機會在估值上的巨大差異。 

以CRO雜志評選的2009年最佳企業公民100強作為具有良好企業知名度的公司樣本，我們可以用這些公司的Beta值（市場風險）來考量所有中國公司的市場風險。截止到2011年1月初為止，中國公司平均一年市場風險是1.45，高于CRO 100強企業的0.96。這說明較好的公司透明度、公司治理及披露原則對企業來說，意味著更高的價值及更低的融資成本。同理，中國公司平均1.45的企業風險高于CRO 100強0.92的市場風險。 

造成這種現象的原因是多方面的，首當其沖是“中國風險”。盡管中國市場擁有巨大潛力是業界共識，但是我們的調查發現，投資者感到在與中國企業溝通時存在諸多問題。美國投資者對中國宏觀經濟走勢和政治環境缺乏了解，同時對中國企業信譽價值和銀行業健康程度抱有一定程度的擔憂。另外，時差和語言障礙對實時研究中國公司股票也造成了客觀困難。 

其次是信息障礙。即使美國股市對企業透明度及公司治理有著嚴格的規定，許多中國公司在財報發布和運營情況預測時，達不到美國本土公司披露的水平。而且，相比美國公司，美國的基金經理需要更多額外的信息來研究中國公司財報中披露財務數據。 

再次是分析師研究不足。僅在美一地上市的中國企業缺少足夠的分析師關注及較低的能見度。而且，一些美國分析師可能不具備對中國市場的充分了解。他們也沒有充裕的時間或經費，來研究這些中國企業。 

此外，上市公司經驗缺乏也為投資者評估企業業績及管理層執行能力制造了一定影響。因為資本市場在中國歷史不長，很多現代的中國企業相對于同行業美國公司相比缺少足夠的上市公司的經驗和可查詢的檔案紀錄。 

要克服中美文化差異 

而中美文化差異的處理經驗不足則是另外一個主要原因。僅有很少的一批中國企業高管能夠成功搭建中美兩國文化差異的橋梁，有效地向美國投資者傳達企業的價值。不過，隨著越來越多中國企業高管為西方投資者以及英語世界所熟知，以及更多在美國接受教育的企業家陸續回到中國創業。這一趨勢將有望得到改善。 

雖然很多政治、市場風險為中國市場所獨有而難以避免，戰略性溝通仍有助于加強投資人了解和投資具有良好企業價值、管理層執行能力、公司治理及透明度的中國企業。所以中國企業應該積極主動地采取戰略性溝通措施。 

在美國上市意味著中國公司需要和同行業的美國公司爭奪資本市場資源，因此中國企業需認真考慮與投資者溝通方式的轉變和深度的增加，要向世界級的治理規范看齊。投資者通常希望了解公司業務發展的主要動力，以及影響企業表現的市場環境，即它和行業、政府、終端市場等之間的相互關系。因此，財報發布的數據需要更多其他關于公司發展動力和未來成長的信息進行配合。 

同時，向投資者講述具有吸引力的故事，從而清晰地傳遞企業在中國及國際資本市場的價值，將加大投資者對企業季度財報發布的關注度，提振股價。企業可以通過發布相關市場數據，為投資者提供更好的企業能見度，幫助投資者量化終端市場需求。如果公司業務遍及全球，或是出口型企業，管理層應該提供更多有關市場情況，表明企業的運作和增長是否將受一系列因素影響，如：大宗商品價格和匯率變動，國內及全球市場需求的異同，GDP增速，以及終端市場多元化的可能性等。 

公司網站也非常重要。一份調查顯示，75%的機構投資者至少每周瀏覽一次投資者關系網站。其中，47%的機構投資者將投資者關系網站定義為重要或極為重要的信息來源。同時，45%的機構投資者表示他們對公司的認知在很大程度上受公司網站的影響。而目前很多中國在美上市企業的英文網站還不盡如人意。 

公司和投資者關系網站有助于公司管理層向更廣泛的投資者群體展示企業的運營情況、產品、財務數據、公司治理和執行力。在線采訪、產品視頻及網上虛擬導覽，有助于介紹公司的產品和服務。 

在網站上發布實時信息是一個高性價比的溝通工具，也是解決中美兩地時差問題的一個好方法。我接觸的一位買方投資者就提到：“公司在網站上直播企業重大活動是非常受歡迎的。很多投資者會遠程登錄收看?！?nbsp;

需積極與潛在投資者、分析師溝通 

另外一個重要方面是積極地與潛在投資者、分析師聯系，這是個長期的工程，需要逐漸培養買方的興趣，提高交易量以及獲得更多的賣方分析師研究，這樣才能進一步推動投資者對公司股票的關注。增長型及價值型投資者傾向于投資高于行業增長率及估值偏低的在美上市的中國公司股票。這些投資者對公司股價的長期穩定是有利的。除了聯系專門投資中國的基金外，管理層還應考慮其它類型的投資者，例如新興市場的投資者，或專門投資本行業的基金，以及希望從美國證券市場上參與中國經濟發展的養老金。 

沒有任何其它方式能夠取代與投資者面對面的會議。管理層每季度一次或是至少每年兩次拜訪能夠保持和關鍵投資者的牢固關系。投資者大會能夠為企業提供一站式的便利，使他們在同一地點接觸到更廣泛的聽眾群，還可以使投資者更加深入地了解企業愿景和運營情況。 

考慮到許多中國高管缺乏上市企業管理的經驗，且在和美國投資者溝通時存在語言和文化差異的障礙，上市企業的領導者應該進行演講訓練、回答投資者問題及媒體溝通等必要的技巧培訓，將有助于管理層向投資者及媒體更好地介紹公司情況，提高每次交流的質量。 

很多美國投資者看好中國的市場機會，然而，由于中美文化差異、中國企業戰略及運營情況信息匱乏、以及投資者對于公司治理情況的擔憂，導致他們對投資中國公司股票望而卻步，從而導致在美國上市的中國公司股票交易量及估值偏低。因此，中國企業應該采取更加積極的方式與投資者溝通，而不是僅僅依賴傳統的財報發布和投資者大會的方式來介紹公司情況。主動的溝通戰略將向市場更好的展示公司業績，創造市場機會。另外，建立并維護與長期投資的機構投資者的關系將有助于維持公司股價穩定及交易量，這是消除在美上市中國公司估值差距的主要方法。 

（Gordon McCoun是富迪訊咨詢投資者關系高級董事總經理）