經濟觀察網 滕泰/文 未來五年，美元兌人民幣匯率有望達到1:5。 

中國經濟較快發展、出口快速增長、外貿順差持續上升、外資大量流入以及外匯儲備迅猛增加被普遍認為是人民幣升值的理由。實際上，人民幣匯率的根本上還是由其購買力平價所決定的，至于變化的趨勢和節奏，不取決于國外壓力，而取決于內部承受力。 

購買力平價和中國高增長的匯率指向 

將通脹水平、經濟結構調整因素、經濟開放程度等構成人民幣均衡實際匯率的重要影響因素綜合考慮。我們測算，自1986年以來，人民幣兌美元處于低估狀態，按照目前通脹水平及中美經濟增長狀況，美元兌人民幣均衡匯率應在5.8左右，當前匯率表現為低估。 

動態推算，人民幣升值彈性為，中國和美國經濟增長率每差3.21個百分點，人民幣對美元升值1%。人民幣的升值彈性計算的2015年人民幣對美元匯率為1:5.7。 

2011年，我國經濟增長面臨的不確定因素較多，GDP增速回落到8.6%。長期看，勞動、資源、土地、技術、環境等要素瓶頸的制約越來越強，市場經濟制度越來越完善，制度創新的空間減小，我國經濟增長方式將從“庫茲尼茨增長”轉向“熊彼特增長”，2012年后經濟增長率將下滑至7%-9%。 

如果按照我國經濟2010年增長10%、2011-2012年年均增長8%、2013-2015年年均增長9%計算， 2009-2015年累計增長81.3%，而美國即使2011-2015年年均增長3.0%，2009-2015累計增長為16.0%，相差65.3%，按照3.21的升值彈性估計，2015年人民幣需在2009年底的基礎上升值20.3%，即到時人民幣對美元匯率將達到1:5.6754的水平。 

實際上，人民幣一直面臨著較大的外部升值壓力。金融風暴以來，面對經濟低增長和無就業復蘇，奧巴馬在匹茲堡金融峰會上提出“全球經濟再平衡”口號，劍指中國為代表的亞洲新興市場國家。 

未來五年，中國與西方經濟形式的對比將更加明顯，并將形成五個方面的鮮明對比西方國家債務擴大，中國外匯儲備繼續高增長；美國貿易逆差與中國貿易順差同時回升；美國、歐洲失業率居高不下，中國發生“用工荒”；美國房地產依舊蕭條，中國房價打壓不動；美國、歐洲經濟緩慢復蘇，中國經濟恢復快速增長。從而使中國無法擺脫“再平衡”壓力，人民幣匯率將是壓力的焦點。 

這五大對比在較長時間內難以改變，因此，處于艱難復蘇中的西方諸國，一定會把中國作為全球經濟再平衡的焦點，并且持續不斷地制造貿易摩擦，并給人民幣匯率帶來巨大的升值壓力。但從出口增長對經濟增長的拉動及出口企業的生存、產業外移的可能性來分析，中國國內經濟對人民幣匯率升值的承受能力都在顯著增強。 

預計2015年人民幣升值到1:5

不僅從外部壓力、內部承受力、購買力平價來看，人民幣升值是一個不可避免的長期的趨勢，而且從國內經濟均衡來看，人民幣升值的迫切性也越來越強。 

由于人民幣匯率彈性不足，以及為了穩定匯率而不斷購買硬通貨，央行已經積累了2.6萬億美元的外匯儲備。而購買這些外匯儲備的代價就是發行了近20萬億的人民幣。因上述外匯占款所被動發行的20萬億人民幣只能在國內流通，結果就造成了國內流動性過剩，以及國內經濟的失衡。 

中國作為一個總量高達4.72萬億美元的大國經濟，用內部失衡作為外部均衡的代價是不劃算的；用整個經濟的失衡來換取出口產業局部的穩定也是劃不來的。過去幾年我們已經為了這個外部的、局部的利益而付出了太多的代價，這種付出是不可持續的。 

從長期來看，大國崛起過程中，必須不斷克服對某些數字的恐懼。具體到匯率而言，大國在經濟崛起的過程中，其本幣升值是必然的長期趨勢。100多年前，倫敦是全球經濟中心的時候，英鎊和美元的匯率是1:4.86。隨著美國經濟的崛起，到1993年，這個匯率已經變成1:1.4，美元升值了三倍多。1971年，美元兌日元的匯率是1:360，隨著日本強大的經濟地位逐漸得到世界認可，到1995年日元最高升至1:79。在德國經濟的崛起過程中，德國馬克的匯率也經歷了同樣幅度的升值過程。 

目前，中國最具生產能力、儲蓄能力和消費能力的巨大人口，在走出“貧困陷阱”后終于形成生產、消費和資本形成能力的正向循環，從而奠定了中國經濟未來發展的長期趨勢。2008年，中國GDP 4.3萬億美元，日本4.9萬億美元。2009年中國經濟增長9.1%，日本經濟增長-5.2%，如果不考慮匯率因素，中國GDP將達到4.72萬億美元，日本GDP將是4.66萬億美元，中國將超過日本；但受日元大幅升值影響，2009年中國GDP略少于日本。2010年，中國經濟增長依然強勁，預計全年略超10%。 

隨著中國經濟持續較快增長，“十二五”期間中國經濟總量將全面超過日本，成為世界第二經濟大國，這是中國國際經濟地位大幅提高的重要標志。與中國的綜合國力提升相對應，人民幣對美元匯率升值到1:5也是不可避免的。只有人民幣兌美元匯率的“5時代”，人民幣國際化才將成為現實。 

（作者系民生證券首席經濟學家）