經濟觀察網 魯政委/文 量化寬松政策下的美元雪崩，已使得先前堅持的“人民幣兌美元穩定”的“錨”無法繼續維持，未來將不得不調整，維持人民幣有效匯率的穩定！ 

美聯儲一而再再而三的量化寬松，使得所有貨幣都因此而“被升值”。日元升至30年高位；澳元對美元接近1：1的平價水平，也達到了開始浮動以來的歷史最高水平……面對匯率大幅升值可能給本國經濟造成的損害，日本和巴西央行高調宣布入市干預本幣升值進程；其實，所有與美元貶值幅度升值不一致的貨幣，都意味著這些國家早已暗中卷入了對本幣升值的干預。一句話，美元大幅貶值誘發的全球匯率體系失序，已令全球進入了一場“貨幣暗戰”。 

在此背景下，如果人民幣匯率機制不做出調整，人們對全球匯率戰的怒火就會集中到中國身上。最近泰國和巴西財經官員關于“中美是貨幣戰爭的始作俑者”的牢騷，其實正是這種情緒不斷升溫的反應。此時，如果人民幣試圖繼續維持對美元匯率的穩定，未來就可能付出巨大成本。 

事實上，從穩定外貿的角度看，在我國出口市場多元化的今天，人民幣美元匯率早已不是決定出口的最重要因素，最重要的因素是人民幣對一籃子貨幣即有效匯率的變化。根據2006年1月至今的數據，從同期相關系數來看，我國出口增速與人民幣兌美元匯率的變化幾乎沒有顯著相關性，但對名義有效匯率變動的相關性在-0.4到-0.5之間，與實際有效匯率的相關性則在-0.5到-0.6之間；考慮到匯率變化影響出口有一個時間差，一般大約要經歷6個月時間，以此計算的相關系數顯示，出口增速與人民幣兌美元匯率的相關系數為-0.6到-0.7，與名義有效匯率的相關系數在-0.8左右，與實際有效匯率的相關系數在-0.7到-0.8之間。無論哪種情況，出口與有效匯率的相關系數都要明顯高于人民幣兌美元的匯率。 

因此，如果從減少匯率對出口負面影響的角度考慮，應當穩定的不是人民幣兌美元匯率，而是有效匯率。之所以有效匯率對出口影響更大，是因為無論結算貨幣為何，從進口國消費主體來講，其首先都是以本幣價格計算的貴賤，來考慮是否購買產品的。衡量中國商品在所有進口國價格水平綜合變化的，正是有效匯率。 

當然，可能有人會講，由于我國外貿高達9成仍然是以美元結算，人民幣兌結算貨幣美元的劇烈波動，將會給出口企業帶來更多麻煩。麻煩不可否認，但這種麻煩卻并非不可克服！匯率改革以來，人民幣兌歐元匯率劇烈波動，但卻并未給中國與歐元區之間的貿易造成實質影響，中歐貿易仍然快速增長。面對波動性更大的匯率，企業要做的不過是多出一個并不大的固定“保險成本”來鎖定遠期匯率風險而已。 

基于以上認識，未來人民幣匯率政策的理性選擇，不是和美國硬抗，而是應該果斷換“錨”：從過去力圖保持兌美元匯率穩定，轉而調整為保持人民幣有效匯率穩定；如果連有效匯率都不得不升值，那么，就應始終保持人民幣有效匯率升幅不高于與我國具有貿易競爭關系國家貨幣的有效匯率升幅。惟其如此，才是在“匯率戰”與“貿易戰”夾縫中全身而退的兩全之策！ 

（作者系興業銀行資深經濟學家）