經濟觀察網 記者 彭友 到今年4月，距離S*ST生化（000403.SZ）暫停上市足足已有4年時間。然而，早已引入重組方進行重組的這家公司，卻遲遲未能恢復上市。而且，重組方原定置入的資產如今已是虧損累累。

暫停上市4年

由于2004年、2005年、2006年連續三年虧損，2007年4月S*ST生化股票正式被深圳證券交易所暫停上市。但令該公司18320名投資者始料不及的是，這一漫長的停牌時間大大超出了他們的預料。

2007年12月底，S*ST生化原大股東華潤三九（000999.SZ）將所持公司38.11%股份轉讓給山西振興集團有限公司和山西恒源煤業有限公司。其中山西振興集團受讓29.11%，成為其新的第一大股東。在此之前，S*ST生化已被振興集團托管兩年。

據了解，山西振興集團是以煤、電、鋁為聯產項目、多元化經營的大型民營企業集團。早在2005年4月，振興集團與華潤三九簽訂協議，以每股2.55元的價格收購其持有的S*ST生化股份。同年6月，振興集團便將其電業資產——控股65.2%的山西振興集團電業有限公司資產置入上市公司，同時置出S*ST生化持有的三九集團2.06億元的部分應收款和昆明白馬制藥有限公司90%的股權。

振興集團曾承諾，在股改完成之日起4個月之內，啟動將集團旗下的擁有電解鋁資產的控股子公司91.6%的股權，和山西振興集團電業有限公司24.784%的股權，以及煤炭資產以定向增發的方式注入S*ST生化的有關工作。如今由于虧損，卻不得不僵持在那里。

據澤暉投資研究總監楊建分析，令振興集團感到為難的是，如果將集團現在盈利情況不好的資產注入上市公司，投資者很可能因為每股收益被攤薄而投反對票，在監管部門那里也不好通過。但集團現在卻又找出盈利能力更好的資產，所以只能僵持不下。

投資者對于每股收益被攤薄的擔憂是有原因的。目前，S*ST生化的主要資產包括醫藥生產、火力發電行業兩塊。記者翻閱年報發現，公司持股100%的廣東雙林生物制藥有限公司，2009年實現凈利潤1.13億元，2010年上半年8355萬元。該公司2009年人血白蛋白銷售量在國內廠家排名第三位；靜注人免疫球蛋白的市場份額為5.84%；狂犬病人免疫球蛋白的市場份額為62.12%；乙型肝炎人免疫球蛋白開始銷售，占市場份額的8.32%。

反觀山西振興集團置換進來的電業公司，2009年凈利潤虧損6877萬元，2010年上半年虧損4833萬元。原因是受煤炭資源整合及主要客戶停產改造等原因，導致公司不能正常生產，多數時間處于停產狀態。

雖然已經暫停上市，且尚未完成股改、重組，但S*ST生化的業績卻并不差。該公司2008-2010年的凈利潤分別是2.02億元、233萬元、3000萬元。

資產隱憂

由于實現了盈利，S*ST生化在2008年便提交了恢復上市申請，并被深圳證券交易所于2008年5月9日正式受理，并要求公司補充提交恢復上市申請的相關資料。

不料，這一“補充材料”，至今卻仍無下文。S*ST生化在屢次的公告中也只有例行的一句話：“公司正在按照深圳證券交易所補充提交有關文件函的要求準備材料，公司將嚴格按照有關法律法規的規定和要求，及時做好恢復上市的信息披露工作?！?/P>

記者從深交所方面獲悉，對于補充申請資料提交的時間問題，其實并沒有時間上的限制，不過一般都是在幾個月內完成，不會一直遙遙無期。

S*ST生化的一名投資者向本報表示，由于振興集團目前受山西煤改政策的影響，整個集團經營陷于困境，目前并無合適資產可注入到S*ST生化里。

振興集團前董事長史明志曾公開表示，振興集團聯合恒源煤業以2.55元/股的價格，花了2億多元的巨資從華潤三九手上買了一個殼回來，“當然要大干一場”。然而，話音剛落，2008年山西省就啟動了我國最大規模的煤炭兼并重組，大量民營煤礦關停，振興集團旗下的煤礦也未能幸免，致使依靠煤、電、鋁聯動的振興電廠、振興鋁廠因缺煤而成本高漲，虧損運營，整個集團經營亦陷于困境。

“雖然上市公司自身目前能夠實現盈利，具備恢復上市的條件。但如果復牌后，S*ST生化按照現在的大盤情況，肯定不止停牌前5.06元的價格。如果到時再進行定向增發的話，大股東同樣的資產將只能獲取更少的股份?！鄙鲜鐾顿Y者如是認為。

但上海一位基金經理助理卻指出，實事求是的講，振興集團接手S*ST生化后，也付出了很多精力，針對上市公司的資產清理、債務剝離取得了明顯進展。此前，S*ST生化便曾宜春市國有資產運營有限公司簽訂協議，以1元的價格向宜春國資公司轉讓其擁有的工程機械業務及相關資產、負債，以及江西特種汽車有限責任公司97.5%的股權，這些標的凈資產為-2.65億元。

他說：“煤、電、鋁項目虧損是大環境所導致，經營困難的也不止振興集團一家。這無論對于公司、還是投資者來說，都是一件很無奈的事情?！?/P>

記者4月7日下午致電S*ST生化董秘岳云生，但被對方以“年報前一個月內公司不得接受來訪”為由婉拒了采訪。該公司預約披露年報的時間是4月26日。