湘電增發還債背后風電廠群體性高負債

經濟觀察報 記者 吳麗娟 增發融得資金僅僅用來還貸及補充現金流，湘電股份（600416.SH）近日公布的定向增發方案讓投資者直呼意外。

湘電股份6月6日公布的方案即增發不超過10億元，其中5億元用于償還銀行貸款，5億元用于補充現金流。在之前長達一周的停牌期間，資本市場普遍預期風能項目會被置入上市公司中。實際上，方案不僅低于市場預期，在上市公司中也實屬少見。

湘電股份方面表示，風電行業中的經營情況導致現金流緊張，公司希望通過做大規模來解決?，F在湘電股份的企業運營管理部門正在著手重新制定公司風能業務發展規劃，未來風能業務在公司提升比較大。

“圈錢”質疑

湘電股份是國內重大裝備制造企業，主導產品為電機、大型水泵、風電機組等，是2008年湖南省第一批高新技術企業。湘電股份2006年進入風電領域，是國家首家2兆瓦直驅式風電整機制造商，在風電產業中擁有自主創新能力和完整的產業鏈優勢。

早于6月1日停牌前，市場預期湘電股份大股東湘電集團將其持有的湖南湘電風能有限公司 （下稱湘電風能）49%股權注入上市公司。

這個預期源于公司對風電項目的投入和重視。2005年，發改委核準湘電股份為兆瓦級風力發電系統成套裝備產業化基地后，2006年由湘電股份和日本原弘產株式會社合資的湘電能成立，湘電股份、原弘產及湘電集團各持股51%、27%和22%。

2008年經過兩次股權轉讓后，原弘產退出，湘電集團和湘電股份分別持有湘電風能49%和51%，湘電集團的49%股權交由上市公司托管。

2008年，湘電股份收入33.4億元，同比增長 26%，但利潤總額9655萬元，同比下降20%。分析師預計，風電業務將成為2009年利潤增長主要推力。加上國家對風電產業的支持和計劃的加快調整，湘電股份希望在保持傳統業務穩定增長的同時，風電產業成為未來利潤上升的主要空間。

當此次無項目的定向增發公布后，湘電股份即遭到機構甩賣?！斑@個方案不好，低于市場預期，很像一個圈錢的行為?！币晃婚L期關注湘電股份的分析師表示。

湘電股份證券事務代表李怡文說，負債率突破70%對企業經營風險較大，公司每年支付的利息達幾千萬元，做出來的業績都還給了銀行，高層一直在想辦法降低這個數據。

據公開數據計算，2008年度湘電股份資產負債率為71.7%，今年一季度是72.6%。在風電上市公司中，資產負債率最高的是東方電氣（600875.SH），其2008年和今年一季度資產負債率分別為95.69%和95.34%，最低的華儀電氣（600290.SH），分別是61.63%和47.45%。湘電股份資產負債率處于行業中等水平。

銀星能源 （000862.SZ）2008年度資產負債率達82.2%，董秘李星表示，子公司貸款的合并造成母公司（上市公司）負債率提高，但風電項目融資時間較長，一般在15年以上，所以高負債率對公司影響不大。

李怡文表示，公司對資產負債率并沒有明確的控制范圍，一般是參照了同行業上市公司的水平。從2006年投資風能后，公司的資產負債率逐年增加，但效率受制于行業，提升不快，即規模的增加也導致了貸款額度的增加。

規模計劃

2006年湘電股份推進風電項目以來進展順利，定向增發完成后，2007年底其風能廠房建成，發電機廠房2008年9月建成，原來的設計是到2010年公司實現整機300臺，關鍵零部件500臺。

不過，由于關鍵零部件供應鏈影響，加上生產設備及技術還在調整中，2008年湘電股份風電機的銷售只有60臺。今年公司將2009年的銷售目標從年初制定的210臺提升至300臺。

產能的大幅提升意味著資金投入的增加。李怡文表示，湘電股份的2兆瓦直驅式風電整機售價是1000多萬元一臺，流動資金及原材料采購金額較大，而客戶采用的是分期付款，公司墊付資金較多，這些因素都對現金流構成了影響。由于公司前期未能形成大規模批量生產，風電經營未能形成良性循環，在咨詢國家能源局專家后，對方認為現在風電產業競爭激烈，公司應該盡快將量做上去，形成規模。

張霖表示，風電是一個資金密集行業，前期需要大量資金鋪墊，后期成本較低。2008年風電投入的成本是每千瓦1萬元，目前已降至每千瓦8000－9000元。這意味著一個5萬千瓦的電廠需要約5億元投入才能進行。而風電項目投入比例一般是20%自有資金和80%銀行貸款，因此這個行業是高負債行業。

截至2008年，中國風電裝機容量達到12.21吉瓦，占世界總量的10%，裝機容量居世界第四位。

張霖說，初步估計市場需求量在700－800萬千瓦，但供求量是800－900萬千瓦，因此2009年一季度風機整機銷售價格比去年四季度環比下降了15%-20％。她預計價格戰可能持續兩三年。

李怡文稱，公司原來的風電機售價較高，現在也維持了行業水平。湘電股份在國家863風能支持計劃中獲得支持最多。原來湘電股份生產的直驅式機型國家部委認為風險較大，但今年初其位于福建的工廠通過了鑒定，直驅式機型受到了認可。近日，公司獲得的16億元大單也是受此影響，未來公司風能項目資金會以自籌方式解決。

資本市場人士認為，這項增發方案能否成功將對湘電股份的財務和風能項目的整盤計劃的落實和運行產生影響，公司 “勉強能實現增發”。不過，市場傳言增發對象很可能為公募和私募基金，但李怡文對這一說法沒有證實，稱有信心完成增發。

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