山東?；患径染尢?基金反向蜂擁抄底“失算”

經濟觀察報 記者 種昂 趙娟 作為國內最大的堿業巨頭，近日，山東?；?00822.SZ）公布的2008年年報和2009年一季報讓業界大跌眼鏡。這家一向以藍籌股面目出現的行業巨頭，不僅去年利潤大幅縮水，今年一季度甚至出現大幅虧損。

令人不解的是，就在山東?；詹粩鄠鱽淼耐瑫r，眾多基金卻乘機而入。而且在資本市場此輪堪稱小牛市的反彈行情中，山東?；蓛r的“平庸”表現并沒有給這些抄底的基金帶來回報。

寒冬

2009年4月20日、23日，山東?；謩e公布了2008年年報和2009年一季報。2008年度，山東?；矊崿F營業收入86億元，凈利潤21億元，與去年同期相比分別降低了1.51%、40.65%。2009年一季度，山東?；谷怀霈F了13.63億元的虧損，而去年第一季度是盈利12.58億元。

不僅如此，山東?；A計2009年半年度仍將虧損，預計虧損額將在14.7億至29.5億元之間。

山東?；煞萦邢薰臼且患乙约儔A、氯化鈣、苯胺等為主營業務的上市公司，也是世界上最大的合成堿生產基地。同時，公司氯化鈣、兩鈉產量居世界首位。優質的資產和業內的龍頭地位，曾使得?；欢瘸蔀橹谢瘓F、凱雷、淡馬錫、中信資本等國內外眾多資本巨頭追逐的對象。最終在2008年9月，大股東?；瘓F的控股權被中海油集團所取得。

一向業績甚佳的山東?；?，緣何利潤急劇下滑，甚至虧損？山東?；笨偨浝?、董秘吳炳順告訴記者，由于公司化工產品大多數用于玻璃的加工制造，受經濟危機和國內房地產市場低迷的影響，主導產品市場需求銳減，導致價格大幅下滑，產品幾乎全線虧損，從而使得公司的整體業績下降。

一直以來，純堿是山東?；杖牒屠麧櫟闹饕獊碓?，2007年純堿占總收入的27.7％，毛利占60.3％。?；儔A的毛利率近幾年均為全行業最高水平，2007年達到30.3％。

然而，在經濟危機面前，山東?；募儔A業務風光不再。

目前，山東?；儔A的銷售價格已經從去年最高的2200元/噸，暴跌至1200元/噸。山東?；╀N公司一位內部人士向記者描述了企業的兩難處境。由于擔心機器設備被腐蝕，純堿生產工廠在停產檢修近一個季度后，已經逐步恢復生產。然而，開工后，山東省外的銷售訂單幾乎難以獲得，省內的訂單也比同期下降了近一半。即使產品銷售出去，回款周期也被拉長。

山東?；聦偬煜榛S一位員工透露，受甲烷、苯胺價格大幅縮水的沖擊，工廠的三臺生產裝置已停了兩臺。

一位市場觀察人士認為，山東?；幕ぎa能均屬國內前列，在經濟形勢看好時，規模效益明顯。然而，一旦出現經濟危機——市場滑坡、行情走低，山東?；艿挠绊懸部胺Q行業之最。

抄底還是失策？

面對山東?；舆B不斷的利空，機構投資者卻對此置若罔聞。

山東?；钚鹿嫉囊患緢箫@示，該公司前十大流通股中依然積聚了多家公募基金外。8只基金中除了3只指數型基金，還有諾安股票基金、諾安平衡基金、銀豐證券基金、鵬華優質治理基金、中郵核心成長基金，其中多數為一季度新進持有者，上述基金共持有超過該股3500萬股，占總股本的3.91%，最重要的是，這些基金都是去年下半年以來新進的或加倉的。

基于宏觀向好預期，在最壞的時候買入，是這些基金選擇山東?；闹饕壿?。

上述一位在一季度新進入的基金經理稱，山東?；患径葮I績虧損已在預期之內，但判斷宏觀經濟轉好，因此配置了該股。他認為，一旦宏觀經濟轉暖，山東?；掠涡枨髸^快恢復，純堿價格回升，但其上游原材料價格穩定，一個時間差內公司毛利率會較快提升。

雖然券商給予山東?；耐顿Y評級多為觀望或中性，但與公司公布的2009年上半年虧損預告相比，券商分析師也并不那么悲觀。

華泰證券研究員吳劍平也表示，山東?；谝患径妊永m去年后期的虧損毫不意外，雖然目前純堿價格還沒有止跌跡象，山東?；拿侍幱诤艿偷乃?，但預期第二季度該公司業績會有環比恢復?！吧綎|?；脑牧显}價格比較穩定，目前純堿的價格處于較低的水平，一旦需求啟動恢復到1500元-1600元較為正常，雖然純堿行業的毛利率水平并不太高，但因為山東?；a能較大，一個點的毛利率變化也會帶來較大的利潤?！迸韯ζ椒Q。

由于玻璃行業約占純堿總消費量的42％左右，玻璃產品主要用于房地產、汽車等受金融危機影響較大的行業，純堿行業未來很大程度要看下游產業的臉色。彭劍平指出，山東?；磥韺⒈３州^低增速，目前在宏觀經濟的拐點階段，市場對房地產、汽車能否迅速回暖市場仍有較大爭議。

實際上，第一季度眾多基金并沒有在這只股票中獲得大筆收益。今年以來，山東?；蓛r從5.02元漲到6.99元，相對于滬指上漲超過50%背景下許多個股動輒翻倍的漲幅，選擇山東?；⒉皇且还P劃算的“買賣”，

而天相投資顧問公司的研究報告預計，山東?；?009、2010年每股收益為0.19元和0.38元，對應的動態市盈率分別為39倍和20倍，目前估值已較高。并提示，下游需求恢復如持續拖后，公司業績增速可能低于預期。但上述持有山東?；幕鸾浝肀硎?，目前不打算賣出該股，是否賣出還要看宏觀環境和股價的動態變化。

“這個股票股價不太靈活，1季度在流動性推動的行情下有題材的股票是在市場熱點，山東?；亟M的故事已經講完了，近期應該不會大漲大跌?！北本┮晃凰侥蓟鸾浝肀硎?，公募基金可能有配制的需要，但他也不會參與該類股票。

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