五糧液即將整體上市

網絡版專稿 記者 張玉蕾 備受市場關注的五糧液（000858）整合集團所屬相關酒類資產、推進整體上市的工作，即將進入實質性操作階段。2008年7月21日，五糧液臨時停牌，稱公司正在籌劃整合五糧液集團酒類相關資產事宜。

五糧液公司一位負責人士表示，“臨時停牌”就是為了將集團酒類資產注入上市公司。關于何時能夠公布具體方案時，該人士稱，快的話一周時間，慢的話將是一個月，公司會在每周發布關于資產整合的進程公告。

五糧液（000858）過去一月股價走勢圖（6月23日-7月18日）

解決關聯交易 公司業績將逐漸釋放

有分析認為，集團對酒類相關資產的注入，表現出公司逐步解決關聯交易的信心。

關聯交易的居高不下，是由于五糧液特殊的股權結構所造成的。據了解，五糧液集團與五糧液并非股東與上市公司的關系，五糧液集團是宜賓市國資委100%控股的公司，五糧液的大股東也是宜賓市國資委，最新持股比例在56.07%。由于宜賓市國資委側重對五糧液集團的業績考核，而五糧液的管理層基本同時在五糧液集團任職，在業內看來，五糧液與集團公司之間存在通過關聯交易實現利益輸送的動力，而這也被市場看成是五糧液業績難以突破的重要障礙。

據五糧液2007年年報顯示，2007年五糧液的關聯交易約65億元，其中，數額最大的為五糧液進出口有限公司，其2007年與五糧液的關聯交易額約為41億元；其次為提供包裝和商標防偽產品的普什集團，2007年與五糧液集團的關聯交易額為 11.4億元。若將這些關聯交易資產納入上市公司，至少可貢獻不低于20億元的利潤。

早在2007年1月，五糧液曾公告，為解決關聯交易問題，公司將積極與五糧液集團協商，逐步將集團公司中與上市公司酒類生產相關度較高的資產并入上市公司，其中包括宜賓五糧液進出口有限公司、普什集團、宜賓麗彩集團、宜賓環球包裝有限公司和五糧液集團安吉物流公司這5家公司。

國金證券行業分析師陳鋼認為，收購整合后，關聯交易侵蝕上市公司利潤的問題會得到較大的改善，這意味著通過逐步減少關聯交易對上市公司利潤的侵蝕就能實現未來三年超過40%的增長。

三年內整合完畢 普什或將是第一步

2008年2月28日，五糧液在2007年年報中排出了資產整合的時間表，公司明確將整合五糧液集團所屬的部分酒類相關資產，并預計在三年內逐步完成收購。但是本次首先收購整合哪一部分還不明確。另外，五糧液將采用自有資金還是通過市場融資完成整合，也還不得而知。從公司資金情況看，2007年末，五糧液的貨幣資金余額為40.6億元，未分配利潤為30.16億元，資金面情況較為充裕。

在五糧液的股東大會上，公司管理層曾表態，涉及關聯交易比較大的、資本市場所關心的資產，會加快進行，普什和環球是整體上市的重點，整體上市的第一步是收購普什。2006年普什資產的評估價值為30億元。2007年，普什實現收入55億元，稅前利潤5億元。

陳鋼對于五糧液三步走的整合策略做了如下的預計：2008年9月以前，五糧液將完成普什集團酒類關聯資產的收購；2009年6月以前，公司通過進出口公司內銷的五糧液等高端產品數量下降40%，并收購麗彩集團和環球集團；2010年6月以前，停止通過進出口公司內銷，但出口業務在較長時間內仍將持續，出口五糧液占五糧液產量的40%。

群益證券食品飲料行業分析師王佳認為，考慮集團將資產注入上市公司后，五糧液2008年、2009年將實現凈利潤23.42億元和33.85億元，同比分別增長59.53%和44.53%；每股收益分別為0.62元和0.90元；PE分別為56.30倍和38倍。

王佳透露，經與上市公司溝通后，五糧液表示2008年主要運用資金完成普什集團相關酒類資產。預計完成后，將增加公司2008年凈利潤3億元左右，可為每股收益貢獻0.08元。同時按照2007年關聯交易額，預計公司酒類相關資產全部注入上市公司后，將會增加公司凈利潤8億元左右，增厚每股收益0.22元，成為公司業績大幅增長的主要動力。

研究員：股價有望向價值回歸

五糧液是中國白酒行業的龍頭公司之一，加之酒類資產整合預期，自2006年以來，公司股價出現大幅上漲，就在2007年下半年，五糧液的股價曾一度突破50元。

不過，五糧液在本輪調整中，股價也是大幅縮水，截至上周五收盤，股價為20.8元，較去年的最高價下跌約60%。

而白酒行業的另一只龍頭股貴州茅臺（600519），跌幅卻明顯小于五糧液。從總市值來看，貴州茅臺目前仍超過1500億元，而五糧液的總市值不足800億元，幾乎只有貴州茅臺的一半。

根據研究員的測算，一旦酒類資產整體上市之后，五糧液的業績將大幅提高，可能會遠遠超出市場預期，中信證券就曾在今年3月發布報告稱，預計實現酒類資產整體上市后，五糧液將新增凈利潤20億元，公司2008年、2009年、2010年每股收益將分別為0.6元、0.8元和1.2元。

而一位基金經理表示，五糧液股價前期之所以大幅下跌，就是因為市場對公司酒類資產注入產生了分歧，本次五糧液啟動酒類資產上市，有望消除市場的疑慮，股價也有望在復牌后向價值回歸。

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