或先收購部分股權 強生23億鯨吞大寶的獲利路徑

經濟觀察網訊 北京大寶100％股權轉讓又有最新進展，強生可能先收購部分股權，再運作大寶在A股上市，最后再協議收購三露廠持有的大寶剩余股權。

據中國證券報報道，接近大寶和北京市國資委的知情人士表示，“消息傳到這個分上，表明雙方最后達成協議的可能性已經很大”，國際日化巨頭強生的打算有可能是先受讓大寶一部分股權，再運作大寶在A股上市，最后再協議收購三露廠持有的大寶剩余股權。

3月26日晚，北京大寶化妝品有限公司100％股權轉讓公告在北京產權交易所網站被撤。這意味著，大寶已經征集到意向受讓方。有消息稱，強生已與大寶秘密簽署轉讓協議，但雙方對此均表示“不作評價”。

若不上市很難收回23億元投資

記者聯系了大寶和強生的相關人士，但雙方均非常謹慎，表示目前處于敏感時期，對收購一事“不作評價”。知情人士稱，雙方對外界守口如瓶，說明目前正處于非常敏感的時期，即強生可能已開始梳理大寶的財務狀況。

大寶在北京產權交易所的掛牌公告顯示，此次股權整體轉讓，包括北京三露廠持有的83.42％國有股與大寶職工持股會持有的16.58％股份，掛牌價格為不低于23億元。掛牌公告顯示，大寶經審計的資產總額為6.45億元，凈資產4.59億元；2006年主營業務收入為6.76億元，凈利潤4100萬元。根據北京華榮建資產評估事務所以2006年2月28日為基準日的評估報告，大寶資產總額為24.26億元，負債1.85億元，所有者權益為22.41億元。掛牌價格23億元是4.59億元經審計凈資產的5倍，這不是一個“便宜”的價格。

“如果強生先受讓三露廠持有的所有大寶股權，大寶就成了外商獨資公司，上市是不可能被批準的，大寶如果不能上市，強生很難收回收購大寶所付的23億元投資”，知情人士稱。該人士認為，強生如能收購大寶，短期內還將生產大寶的產品，如果上強生的產品，又將投入不菲的資金建造生產線，“光靠賣產品的話，收回投資要經過很長的時間”。

大寶為什么要整體出售？具有豐富并購重組經驗的北京漢鼎世紀咨詢公司總裁王濤指出，對于外資來說，并購的最終目的一般都是取得并購企業的絕對控制權?！翱刂茩鄦栴}不解決，很容易出現控制權之爭并傷及公司，有時候，即使內資的持股比例只剩5％，也是外資無法容忍的”，王濤表示。

王濤指出，2003年至今北京市曾經拿出140多家國有企業掛牌出售或引入其他投資者，但反響并不好?，F在大寶這樣具有全國知名度的企業也被掛牌出售，有“投石問路”的意味。

雙方可能達成“默契”

知情人士分析，大寶應該在掛牌之前就確定了“委身”強生，因為在短短20個工作日的掛牌時間內，意向買家如果沒有充分準備，“不可能準備好收購文件”。另外，強生可能與大寶的管理層達成了某種默契。

該人士指出，大寶高層的年齡值得注意，董事長兼總經理杜斌今年已經56歲，黨委書記王懷寧1957年出生，今年已經50歲。大寶核心管理層已接近退休年齡，因此強生進入之后可能不會馬上進行“大換血”，這也是雙方能達成默契的一個原因。知情人士認為，外資如果接手大寶，大部分中層管理者職位應會保持穩定，留任的核心高層管理者也會獲得高于原國企體制下數倍的薪酬，此又為“默契”之一。但該人士強調，對于強生這樣的外資企業，收購大寶后早晚會將核心管理層更換為自己的人馬?！耙源髮毜暮诵墓芾韺幽挲g來看，最終能留下三個人就不錯了”，該人士斷言。

大寶對此次轉讓的意向方要求：意向受讓方或其關聯人是從事護膚品生產和銷售業務的企業，在國內或世界范圍內具有較高知名度、美譽度和較好市場表現的護膚品品牌。另外還要求，支付的股權轉讓價款不得低于掛牌價且必須一次性以現金支付。這些嚴格的條件，被一些報道認為是“給外資度身定做的”。更有消息稱，聯合利華、納愛斯、隆力奇等公司都有意購買大寶。

知情人士解釋，北京市政府沒有考慮聯合利華的原因，是聯合利華已經擁有“中華”商標50年的使用權，北京市政府對其懷有戒心，不想讓聯合利華再擁有一個知名的民族品牌，形成“南有中華、北有大寶”的局面。此外，納愛斯、隆力奇等公司沒有被考慮的原因，是難以拿出高達23億元的現金。

中國香料香精化妝品工業協會秘書長陳少軍指出，大寶在二三級市場的品牌形象和渠道建設較好，最近又被復評為“中國名牌”。強生等外資日化公司一般主做中高端市場，如果想向二三級市場滲透，直接收購大寶是一個不錯的選擇。