經濟觀察網 記者 劉丹 據ChinaVenture 投中集團針對多位互聯網風險投資人的調研結果顯示，中國的互聯網行業已步入十幾年來估值最高的時段，資金面的寬裕、IPO高回報的誘惑、企業收入和市場規模的高預期，共同催化出市場的樂觀情緒，但投資泡沫似乎已潛伏其中。 

該調研顯示，資金面的充裕、IPO數量的增多和回報率的上升，成為主導互聯網投資升溫的決定性因素；境外PE基金、新募人民幣基金對項目的爭奪，也令公司估值水漲船高。目前，互聯網公司融資時的估值市銷率（P/S）已接近20倍，較投資人普遍預期的10-12倍有明顯差距。

2007年阿里巴巴、巨人網絡、完美時空等公司的成功上市，直接推動了2008年互聯網平均投資金額的上升；而2009年盛大游戲、暢游、中國房產信息、焦點科技等公司的IPO，也使次年的互聯網投資繼續升溫；可以預見的是，2010年10家中國互聯網公司在創業板紐交所及納斯達克受到的熱捧，將使2011年的行業估值邁上更高水平。與此同時，互聯網公司的IPO賬面回報率也在2010年升至12倍，大幅超出9.34倍的整體平均水平；而在2008-2009年，互聯網行業回報率尚低于整體。

目前國內互聯網行業融資規模排名前20的企業中，目前有6家已完成上市，1家倒閉，剩余的13家企業目前大部分均具有明確的上市預期，其中電子商務公司4家，網絡視頻、網絡游戲和網絡廣告公司各2家。麥考林、優酷、當當網等公司境外上市時遇到的熱捧，大量公司排隊等待上市的現實，無疑令投資人愿意對同行業的項目支付更高的價格；美元基金境外LP對此的關注，也將對投資人的投資策略產生間接影響。

受美國網絡概念股泡沫破裂和次債危機引發的金融風暴影響，國內互聯網行業投資曾在2001年和2009年出現兩次明顯下滑。2001年網絡泡沫破裂的沖擊，使投資規模經過四年才超越此前的最高水平；但2009年的次債陰云尚未完全消散，互聯網投資就已迅速復蘇。

除了寬裕的資金面與IPO的示范效應，對企業收入和市場規模的樂觀預期也是互聯網行業投資持續升溫的重要原因。調研結果指出，與2000年美國網絡泡沫破裂前國內紅火的互聯網投資相比，近一兩年獲得投資的公司多具備成型的商業模式，其用戶數量、潛在市場規模、現金流狀況均可通過國外經驗和企業實際發展狀況進行較準確的預估，投資風險得以明顯降低；而關注互聯網投資的大型企業與戰略投資者的增加，也令并購成為IPO以外的重要退出方式，投資回報將有所保障。

由于逐漸形成了大量忠實用戶、成熟的商業模式及穩定增長的流量和收入，電子商務、網絡游戲、網絡視頻及網絡社區近年來逐漸成為國內最受青睞的互聯網細分行業，四大行業共占據互聯網投資案例總數的65%、總交易金額的70%。

2004年以來，四大行業在互聯網投資案例數量中的比例逐漸從50%上升至70%，其中電子商務持續增長，而網游、視頻和社區則呈整體下降趨勢。交易金額方面，電子商務的融資規模占比在2010年達到65%的歷史高位，而網游、視頻與社區作為階段性熱點，其融資規模占比在過去幾年波動較大，2010年的估值均出現一定下降。

ChinaVenture 投中集團分析認為，目前網游和視頻行業的市場競爭格局已較為穩定，市場空間或將在未來遭遇擴張瓶頸；以SNS為代表的網絡社區雖在2008年出現爆發，但對商業模式的探索仍處于不確定階段。而電子商務行業歷經十余年進化，運營模式與上下游產業鏈均已日漸成熟，產品品類、業務內容、用戶群及覆蓋地域的可擴張性，無疑為企業發展提供了極大空間。未來一段時間內，電子商務行業將吸引更多的資金關注，而網游、視頻和社區行業則急需通過模式與技術創新，推動自身價值的提高。

IPO的美好前景、與二級市場接軌的估值水平、逐年增加的案例數量、不斷提升的投資規模，所有現象都表明，中國的互聯網投資正步入高估值時代。但2000年美國網絡泡沫在繁榮后破滅、國內互聯網隨即陷入蕭條的教訓，又令人不得不對當前的樂觀局勢心懷警惕。

ChinaVenture 投中集團調研的多位風險投資人均認為，目前互聯網中的泡沫因素確實存在，資金面寬裕與IPO示范效應是其主要成因。但與2000年前后對創新概念和模式進行盲目的炒作和追捧不同，近年獲得融資的互聯網公司多已具備較成型的商業模式，故估值水平尚處于可接受的范圍。

2010年底，國內網絡廣告價格出現普遍上調，物流業開始難以負擔龐大的網購需求，同行業競爭所帶來的價格戰不斷侵蝕利潤，這些均成為屢獲資本青睞的電子商務行業所面臨的新挑戰；而視頻與網游行業在融資和上市的繁華過后，同樣面臨著版權和人員、推廣費用的上升?；趯Πl展前景的樂觀判斷，互聯網公司得以獲得大筆資金，隨之而來的將是團隊、產品和業務的大范圍轉型與擴張，如何在新形勢下做好對發展戰略、資金利用、運營效率和產品/服務質量的管理，將成為互聯網公司和風險投資人在高估值時代必須認真探討的問題。