經濟觀察網 記者 楊陽 11月18日，澳門的博彩業公司亞洲娛樂資源有限公司(NASDAQ: AERL)的管理團隊在美國敲響了自己公司的上市鐘。此前幾天，一場奇怪的布道剛剛在北京上演。他們在北京試圖說服中國股民去開戶買自己公司在納斯達克的股票。

該公司CEO梁碩鴻試圖告訴中國的股民，到美國開戶去買自己公司的股票并不是一件難事，而且美國股市更加健康，納斯達克是更加成熟、開放和嚴謹，同時又充滿科技、創新、概念和夢想的市場。

不過，這家公司真正的目的不是中國的股民，在他們眼里，境內上千家風險投資公司才是這場秀的真正觀眾，尤其是那些已經進入中國的大部分美元基金。他們真正的目標是，找到內地的美元基金支持，融到更多的錢去增加資本以求公司的快速發展。

而這場商業秀的“前傳”是美國投資人對AERL模式的不青睞——盡管目前美國納斯達克股市的最高市盈率能達到60到80倍，美國本土博彩業上市公司的市盈率也在14倍，但是AERL的市盈率現在只有6倍。在梁碩鴻看來，這樣的市盈率既表現了海外投資人對澳門博彩業的不理解，也體現了自己公司日后的增長空間。

雪球財經創始人方三文告訴本報，主要原因是美國的博彩業都是拉斯維加斯的公司，他們對澳門博彩業的模式和公司都不了解。事實上，美國紐約和納斯達克兩個交易所大約有7000多支股票，中國赴美的上市公司有240多家，大多數被低估沉寂了。

遇冷

AERL今年7月登陸納斯達克，也是迄今為止澳門博彩企業中唯一一家在納斯達克上市的澳門博彩推廣公司。

看起來AERL的業績增長不慢，根據該公司未經審計的第三季度財報，該公司在登陸納斯達克后的3個月中，總收入增長了105%，達到2850萬美元，遠遠超過澳門博彩推廣業平均60%的增長率。截止9月30日，AERL 2010年前九個月的收入為8390萬美元，增長114%，也遠遠超過澳門博彩推廣業平均增長率。

梁碩鴻稱AERL經營著博彩業中利潤最為豐厚的貴賓博彩。根據澳門博監局的數據，2009年貴賓博彩業務的收益在澳門博彩業整體收益中比例超過 66%。截至2010年9月止，貴賓博彩業務的收益已經占到澳門博彩業整體收益的 71%。

但與業績數據顯示不同的是，AERL的股價卻高不起來，甚至在該公司赴美做了一圈路演之后，股價也才翻了一番：從5元漲到11元后，市盈率僅為6倍，遠遠低于納斯達克上市的其他博彩公司。

一些顯著的外部原因是，盡管今年1至10月澳門博彩毛收入累計已達1521億元，增加58.8%，但增幅已逐步回落。德意志銀行的分析師則顯得較為謹慎，預計2010年澳門的博彩市場僅增長20%，約1350億港元(168.8億美元)。

盡管梁碩鴻對澳門博彩業依然居全球老大的地位頗為自信，然而澳門的博彩業已經受到了挑戰。根據相關數據，澳門的博彩業于2011年的預測收益為275億美元，而拉斯維加斯則只為60億美元，新加坡為39億美元，墨爾本為24 億美元。但作為全球老大，澳門博彩業的勢力范圍依然還在港澳。而近幾年來，美國拉斯維加斯金沙集團等通過并購、合作等方式入侵澳門博彩業，此外新加坡的博彩業也來勢洶洶。

“代理人模式”水土不服

美國的投資者并不愿意為這個企業的發展買單。其中主要原因就在于其操作模式上的“微距”。

AERL公司主要收入來自于博彩人在其貴賓廳中博彩換取的籌碼（即轉碼額）作為收入。有兩種盈利模式：傭金模式和盈利分成模式。

傭金模式是一個固定比例，AERL沒有什么風險。例如一位代理人帶博彩人到某娛樂場中AERL的貴賓廳中博彩，客人預備消費總數1000萬的籌碼，則由其代理人先代替博彩人從賭場轉換1000萬的泥碼用于博彩（即轉碼額1000萬元），如果客人贏了，則立刻得到賭場賠付的現金?？腿溯斄?，則需要事后向代理人償還1000萬的泥碼錢。

事后，娛樂場從1000萬轉碼額中按1.25%支付給AERL作為傭金。AERL則從自己掙得的12.5萬元中，按轉碼額的0.75%，即7.5萬給自己的代理人做傭金 ——代理人的傭金占到AERL成本的60%。

另一種盈利模式是贏率分成模式，AERL與娛樂場分享凈贏利潤，而且要承擔客人贏錢的風險。即1000萬的轉碼數中，假設為3%的贏率（歷史平均贏面概率在2.85%-3%之間），AERL則獲得自己的贏率分成凈收益30萬，但AERL需要從這30萬中支付稅金12萬元（按轉碼率的1.2%計算），娛樂場5.5萬元（按轉碼率的0.55%計算），代理費人的回報7.5萬元，和其他開支5000元。根據AERL的經驗，該公司每月的博彩凈贏率在1.1%至4.5%之間。當凈收益率達到1.9%時才能收支平衡。

在這個利益鏈條中，代理人一個環節可以幫助AERL分散風險但也是風險：由代理人先替賭客向AERL購買泥碼，賭客的賭資完全由代理人自己去負責。而AERL也需要給代理人借貸，事實上這也會產生一定風險。但按照梁碩鴻的說法，AERL向代理人發出每筆資本金的回報率可以達到40%以上。

但這同時意味著，AERL不直接擁有那些VIP客戶，他們都被掌握在代理人手中，AERL只能通過增加代理人和賬房資本來擴大業務規模。而在美國沒有代理人制度。

現在，AERL公司開始希望找到能夠理解澳門博彩業模式的投資人。他們相中了目前中國境內的大批私募基金。在該公司CEO梁碩鴻看來，只要在中國的這些美元基金中找到十個私募投資者就足夠了。