聯通C網1100億估值或偏低

投資者報 記者 賴智慧 中國聯通（600050.SH，0762.HK）6月2日公告CDMA網售價1100億元，這個總價格和此前的預測相差不大，買方中國電信方面則認為“偏高”。但中國聯通A股6月3日復牌當天開盤漲停之后高臺跳水，最終以全天下跌1.54%、換手率8.81%收盤。6月4日，該股延續了3日的跌勢，一度逼近跌停。在香港和內地，3G板塊也全線下挫。

這使得聯通A股的合理估值，成為投資者的新考題。

事實上，因為重組，中國聯通A股估值獲得大幅提升。

中國聯通6月2日發布公告稱，將以總計1100億元人民幣的價格將其CDMA網絡資產和業務出售給中國電信。中國聯通全資擁有的中國運營公司6月2日和中國電信訂立《關于CDMA業務轉讓的框架協議》，擬向中國電信出售CDMA業務，總對價438億元。同時，聯通集團、聯通新時空與電信集團訂立《關于CDMA網絡轉讓的框架協議》，擬向電信集團出售CDMA網絡資產，總對價662億元。

平安證券分析師認為，聯通以50倍PE出售CDMA用戶資產將為公司股價增值約1.4元；公司出售CDMA后有望提升GSM網絡運營效率，業績可能提升約20%；此外，若聯通紅籌股（2007年靜態市盈率為24倍）與網通紅籌股（2007年靜態市盈率為16倍）以當前股價合并，則增厚每股收益約25%。由此計算重組對于聯通估值的直接提振作用達到60%左右，其合理估價為11.9元。

國金證券給出的中國聯通2008年合理價值區間為13.65至15.6元，平安證券則給出11.9元，相對其5月23日停牌前的價格，仍有較大上漲空間。

國信證券通信行業首席分析師嚴平建議，盈利及估值的雙重提升將為聯通股價帶來上升空間?！癆股投資者可繼續配置中國聯通?！?

但是，該次操作細節讓此前的估值打了折扣。

根據公告，僅用于C網業務收購的438億和上市公司中國聯通有關；另外的662億元則主要是聯通集團和電信集團之間的關系，兩大集團分別是國有控股90%和100% 。而公開信息顯示，截至4月末，中國聯通共有C網用戶4309.8萬戶，依此測算，中國電信則僅用1016元/戶的價格收購到中國聯通C網的用戶資源。但之前相當部分機構測算的每戶價值應該在1100~1200元。

雪上加霜的是，機構炒預期、炒短線成風，早已透支股價。

從2007年10月至今，重組傳聞頻出。隨著重組消息日益接近事實，機構對中國聯通的興趣也愈加濃厚。自5月8日至5月23日的11個交易日里，大盤跌幅為-2.96%，但中國聯通A股上漲4.17%。指南針數據顯示，在這11個交易日里，基金買入中國聯通A股的金額高達20.99億元，賣出金額9.36億元，凈買入11.63億元。同一時期，某保險席位T20923買入中國聯通1.42億元，只拋出少數股票，凈買入1.41億元。

TOPVIEW數據顯示，就在中國聯通停牌前的三天時間內，基金凈買入金額更是高達10.92億元，使得以基金為主力的機構持有中國聯通流通市值比例從27.62%上升到28.78%。如果按照中國聯通104億股的總流通盤計算，基金在短短三天內凈買入1.2億股。在5月23日的半個交易日里，機構凈買入量也高達6.4億元，約6600萬股。

重組細節一公布，拉高出貨在所難免。

事實上，重組價值并不能在公布的那一刻立即兌現。平安證券在一份報告中指出，衡量聯通的戰略價值，決不僅僅在于關注其2007、2008年能實現多少每股收益，而要去考察其戰略價值。由于重組必須解決市場不平衡和移動牌照的問題，因此，任何一種重組方式對于聯通都是長期利好。

中國聯通一名內部員工告訴記者，重組首先是從集團層面進行的，如聯通與網通合并，網通集團就不存在了，聯通、網通兩個集團的資產合到一起，可以先把沒有上市的優良資產裝進聯通整體上市，接著將現在網通集團持有上市香港網通的股權也裝進聯通。

通過聯通整體上市后，新的聯通集團也就沒有必要存在了，可以由國資委或者將中國移動、中國電信的國有電信資產都納入統一的國家電信資產營運公司對聯通A600050直接持股。他認為，“從長遠看，資產整合有助于提升聯通股價?！?

• 電信重組忽略了什么　|　2008-06-11
• 基金成空軍主力 聯通招行慘被拋棄　|　2008-06-10
• 長線基金拋售20億元中國聯通　|　2008-06-09
• 中郵雙雄冀望電信重組7億紅包　|　2008-06-09
• 基金19億拋售 游資慘敗聯通　|　2008-06-06