【經觀看年報】波導股份：財務前景不容樂觀

經濟觀察網 周俊 在2005年巨虧4.7億后，波導股份（600130.SH）終于在2006年打了個翻身仗，凈利潤成功扭虧，達到3058.48萬元，EPS為0.04。然而，我們認為，波導股份的財務前景依舊不容樂觀。

首先，從利潤結構看，非正常性損益比例較大，盈利不具穩定持續性。

非正常性損益達2495.77萬元，占凈利潤總額的81.6%?？鄢钦Ｐ該p益后的凈利潤僅為562.71萬元，相應的調整后EPS甚至不到0.01。比例較大的非正常性損益預示著盈利在各會計期間的不穩定性。我們認為，具備較為穩定的正常業務盈利才能體現和保障公司的健康持續盈利能力，而波導股份06年度僅占凈利潤18.4%的正常凈利潤總額顯然不符合該等要求。

進一步分析，除了銷售毛利率得到提升外，期間費用的大幅降低以及較高的非經常性投資收益也是公司能成功扭虧的兩大重要因素。

2006年公司三大期間費用較05年均有不同程度的降低，其中，06年公司管理費用只有1810萬元，同比下降幅度達80%。分析表明，管理費用的降低主要來自兩方面：其一，06年應收賬款同比下降51.41%，由此導致公司沖減部分壞賬準備；其二，該公司前期大幅計提了存貨跌價準備，06年出售部分該等存貨后，使前期計提的跌價準備予以轉出，由此使管理費用大幅減少。我們認為，此類期間費用的降低方式并不具有持續性。

另一方面，高達3689萬元的投資收益也是實現盈利的重要“功臣”，分析表明，該等投資收益中有2210萬元來自股權投資減值準備的轉回，此項收益屬于非經常性收益，不具備穩定性。另有571.07萬元的投資收益來自短期投資的出售，同樣不具持續性。而真正由長期投資實現的正常投資收益只有992.29萬元，僅占投資收益總額的26.9%。

第二，部分成本費用的壓縮以降低資本性支出為代價。

有必要解釋一下資本性支出，簡單地說，資本性支出可以使公司在未來幾個會計期間內獲得相應的收益，如購置固定資產的支出，部分研發支出，戰略廣告支出，等等。與此對應的是收益性支出，是指僅能使公司在本會計期間內獲得相應的收益，如公司日常費用，利息支出，等等。

我們注意到，2006年公司各項期間費用發生大幅下降，其中，營業費用同比下降4億元，幅度為38.06%。年報稱，營業費用的大幅降低主要源自三方面：一是控制和壓縮了廣告、業務宣傳和促銷等費用；二，壓縮銷售機構，裁減銷售人員；三，減少售后維修費支出。

競爭慘烈的手機市場，營銷是銷售的保障。由此我們也不難理解波導手機2006年銷售和銷售額的雙雙下滑。作為競爭充分的手機行業，維持必要的營業費用方能讓人看到業績真正回暖的希望。否則，一味削減營銷費用只能是飲鴆止渴，可能使公司陷入業績下滑，從而壓縮營銷費用，并導致銷售下滑，使業績進一步下挫的惡性循環。

另一個重要的方面，我們注意到，在管理費用中，在預提費用中，年報均未披露研發費用金額。由于管理費用總額不過1809.59萬元，預提費用也只有1030.35萬元，05年預提費用更是僅為591.54萬元。由此可以認為公司用于研發的資金投入較少。

手機市場更新換代極為迅速，創新才能使手機廠商生存發展，因此對新技術、新造型、新產品的研發顯得更為重要。研發費用不足將直接導致產品競爭力下降。因此，我們對波導的研發投入不足心存擔憂。

公司發布的2007年第一季度業績預告稱，由于產品銷量和銷售收入的減少，07年第一季度公司將出現虧損。我們擔心，這正是大幅壓縮營業費用的后果。

盡管波導手機在2006年仍居國產手機銷量榜首，但如此低迷的利潤結果表明產品仍集中于毛利率較低的低端產品。希望波導能增強研發實力，提高產品質量，提高產品毛利率。此外，我們還注意到，06年公司還減少了維修費支出，希望這是基于產品質量的提高，而不是降低售后維修和服務質量，否則將會步又一個惡性循環。

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