經濟觀察報 記者 彭友 由于制冷劑行業在國外產能關停以及國內新建產能減少，今年以來，三愛富（600636.SH）成為一騎絕塵的牛股。類似的故事，或許將在新鄉化纖（000949.SZ）身上得到重現。

近日，招商證券化工小組認為，新鄉化纖的產品粘膠長絲價格在上游原料價格深跌的背景下維持高位，強勢地位背后邏輯是全球存量產能得到充分淘汰，國內新建產能2010年4月被禁止，出口需求恢復至歷史最高水平。

目前新鄉化纖產品利潤的“黃金時期”也體現到了股價上。從今年1月底創下5.56元低價開始，該股便一路震蕩上漲，上周三已經創下9.45元的高價，累計漲幅達到70%。

產品價格暴漲

由于國外產能關停以及國內新建產能減少，今年1月27日，三愛富創下11.78元低價后，一路漲勢兇猛，到5月10日已經達到40.5元，漲幅244%。

根據《蒙特利爾議定書》，發達國家將R22用量減少75%，作為替代品的R410a　需求大幅增加，相應的原材料R32和R125也將需求高漲；2010年占全球三分之一的發達國家R22產能關停，R22價格漲勢強勁，將推動以它為原材料的R125　價格持續走高，R32和R410a價格也將受其驅動上漲，因此不少國內化工企業將充分享受產品漲價的盛宴。

“目前股價表現強勁的新鄉化纖，主營業務是粘膠長絲和粘膠短纖維，也是基于同樣的漲價邏輯?！被菹橥顿Y公司投資總監殷佑嘉告訴本報。目前棉花超跌，新鄉化纖如果趁現在補庫，未來鎖定原料成本，加上產能限制和淘汰，化纖價格跌不下來，利潤將擴大，持續高增長就有保證。

招商證券化工小組在5月5日的一份研究報告中指出，全球粘膠長絲存量產能淘汰加速，新建產能遭工信部禁止，行業寡頭特征顯現。2007年之前海外關閉產能在4萬噸左右，2010年產能再度縮減1萬噸；中國2008年以來粘膠長絲產能關閉進程加快，根據統計關閉產能達到1.9萬噸。目前全球產能分布為中國20萬噸、印度4.5萬噸產能，全球產能合計達36萬噸左右，行業寡頭特征顯現，全球供需矛盾進一步緊張。針對新建產能，2010年4月工業和信息化部在《粘膠纖維行業準入條件》中嚴禁新建粘膠長絲項目，并從2010年6月開始執行，自此行業新進入之路被徹底封死。

“粘膠長絲價格在上游原料價格深跌的背景下維持高位，一季度擴大4000元/噸，我們認為強勢地位背后的邏輯是全球存量產能得到充分淘汰（2007年前海外關閉產能4萬噸，2010年產能再度縮減1萬噸，國內關閉2萬噸），國內新建產能2010年4月被禁止，出口需求恢復至歷史最高水平。我們判斷漿粕價格將在粘膠短纖帶動下補跌，粘膠長絲公司的盈利能力將持續向好。預計新鄉化纖的每股收益是2011年0.56元，2012年為0.86元，目標價11元?！痹谝环莅l給大客戶的短訊中，招商證券如此表示。

周期性行業的邏輯

殷佑嘉告訴本報，對于化工股、資源股這類周期性股票而言，股價上漲的直接原因并不是利潤的提高，而是產品價格的上漲。只要產品價格是向上的，股價也就具備一路上漲的動力。至于動態市盈率是否過高，并不會直接壓制股價?！爸芷谛怨善迸c平穩發展行業的股票，其炒作邏輯是不同的。例如今年白銀價格大漲，直接推高了*ST威達的股價?！?

國金證券分析師張斌同樣認為，預計新鄉化纖2011　年相比業績與2010　年波動不大，2012　年后開始提高，由于粘膠價格劇烈波動，公司業績也隨之劇烈波動，但具體業績預期不重要，更主要的是趨勢?！皩嶋H上，如果說產品漲價是新鄉化纖上漲的中期因素的話，那么定向增發方案的披露則是股價上漲的短期催化劑?！币笥蛹螌Ρ緢蟊硎?。

2月10日，新鄉化纖披露定向增發預案，擬發行不低于6000萬股、不超過1.3億股股份，募集資金6億元。其中5億元用于年產1.2萬噸連續聚合差別化氨綸纖維項目，1億元用于償還銀行貸款。本次定向增發設定的底價為5.44元/股。

投資者可以注意到，新鄉化纖股票停牌前報收6.03元，處于股價底部，正式上漲是在方案披露之后。由于參與定向增發有一年的鎖定期，要吸引投資者參與進來，必須使其有一定的利潤空間?！鄙钲谝晃徊辉妇呙乃侥既耸扛嬖V記者，再加上公司的粘膠長絲和擬募資投產的氨綸產品都處于漲價階段，市場各方當然也就有動力一起做高股價。

日前，新鄉化纖定向增發方案獲得河南省國資委同意，公司距離業績高潮又前進了一步。