經濟觀察報 記者 張延龍 大宗商品交易巨頭瑞士嘉能可國際公司（下稱“嘉能可”）百億美元級IPO的消息才剛剛釋放，這一被稱作今年以來全球最大規模IPO的記錄，就將被進一步刷新。本報從陜西多位權威人士處證實，當地的“二號國企”、西部能源巨頭陜西煤業化工集團（下稱“陜煤化工”）在年內IPO幾成定局。

募股主體將是陜煤化工下屬的控股子公司陜西煤業股份公司（下稱“陜煤股份”），據稱，屆時陜煤股份融資規模將有望達千億級，一位主管工業的當地高級官員稱，“融資規模將超過以往陜西所有上市公司融資規?？偤汀薄饲?，陜西30余家上市公司歷年來IPO共募資約600億元。

本報獲悉，目前陜煤股份已經著手向大股東收購煤礦資產，按照上市公司同業競爭原則，這同時也意味著陜煤化工所有的煤炭業務都將注入上市公司，即主業上市。而募集資金也將幫助其進一步加大項目投資、提升盈利能力，目前，陜煤化工年收入約500億元，絕大部分收入來自煤炭業務，按照地方政府的要求，在“十二五”末其將實現2000億的收入。

特批豁免

陜西省政府方面一直希望推進陜煤化工進入資本市場，但由于一些原因，在以往其上市進程在當地看來并不樂觀。

非常重要的原因就是，按照證監會的相關規定，A股IPO需要滿足持續經營三年以上、三年盈利、三年內控股股東及實際控制人、主營業務和高管及經營方針沒有重大變化等硬性指標條件。

而陜煤股份成立于2008年年底，當時，陜煤化工聯合3家下屬煤業公司和4家戰略投資者共同發起設立陜煤股份，陜煤化工和3家下屬公司共持股81%，中國長江三峽工程總公司、華能國際電力開發公司、陜西有色金屬集團和陜西鼓風機集團分別持股10%、5%、3%和1%。

若按照證監會相關規定，陜煤股份要實現IPO需要在其后3年連續經營盈利，這意味著上市至少需要推遲到2012年。

而上述陜西省官員稱，陜煤股份的上市已獲得了國務院三年經營業績豁免，為今年上市奠定了基礎。屆時，募集資金將可能超過之前陜西省上市企業累計募集資金的總量，這將是“一項歷史性業績”。

一位陜煤股份戰略投資者的高管也對本報稱，根據與陜煤方面多次溝通的情況，陜煤股份今年上市已無太大懸念，“上半年時間會很緊張，但年內上市并無問題”。

雖然按照流程，證監會發審委的審批仍將存在懸念，但一位投行人士說，能夠獲得國務院特批豁免的一般都是背景雄厚的大國企，通過財政部或者國資委的條線去申請，依照陜煤方面的背景和資質，后續的挑戰只是一個程序問題。

估值

據悉，陜煤股份此次IPO擇定的投行是中金公司。目前本報尚未獲得其最新的詳細財務數據，但按照陜煤化工2010年500億收入、80億利潤（其利潤絕大部分來自煤炭業務，即陜煤股份）的規模保守估算，參照煤炭行業平均20倍的市盈率，上市后的陜煤股份有望達到接近1600億元的總市值。

2010年前三個月的數據顯示，陜煤化工來自煤炭業務的收入占整個集團所有收入的比例超過了72%，且是其主要業務中毛利率最高的業務。

而與目前A股同業公司相比，陜煤化工的規模依然無法追趕行業龍頭中國神華（601088.SH）。但與行業規模亞軍中煤能源（601898.SH）相比，兩者則各有千秋：中煤能源在2010年實現主營業務收入712.7億元，高于陜煤化工的500億元水平；但是，就煤炭業務而言，陜煤化工45%的毛利率顯著高于中煤能源的38%，這也導致了陜煤化工具有更強的盈利能力。參考這些因素，陜煤股份在上市后市值有望與中煤能源相仿，而目前，中煤能源總市值超過1300億元，僅次于中國神華位居行業第二。

目前，陜煤化工凈資產約450億元，這也意味著陜煤股份IPO有望實現千億級的融資規模，一舉刷新嘉能可今年5月在倫敦和香港同步上市融資110億美元的世界最大規模紀錄。

資源稟賦也讓這家公司具有充分的說服力。陜西省政府已明確陜煤化工作為鄂爾多斯盆地神府南區唯一的開發主體，根據勘測，該區域煤炭資源儲量可能達300億~400億噸。而截至2009年，陜煤化工已探明煤炭資源儲量216.7億噸，可開采儲量154.8億噸。

整合擴張

募集的巨量資金將幫助陜煤化工在未來5年持續大規模投資，以實現其“十二五”末2000億收入的目標。

截至2010年3月，陜煤化工在各銀行共獲得授信875.59億元，尚有515.32億元未使用，融資渠道并不緊張。但是按照其確定的“十二五”規劃，陜煤化工在未來5年將保持年均約300億元的投資規模，若僅依靠傳統的銀行間接融資，仍面臨相當的資本支出壓力。

在2010年，陜煤化工煤炭產量較上年增長約40%，總收入增長約60%。而據悉，其在2011年的計劃仍將保持至少40%左右的增速，即收入達到700億元左右。

充沛的資金和大規模投資將支撐其進一步整合上下游產業鏈。除了傳統的煤炭產品，陜煤化工的煤化工業務收入占比已超過10%，盡管規模較小，但其認為，“煤化工業務的延伸，是公司做大做強的必然選擇”。

據悉，其近年來陸續投資的大量煤化工項目將從2012年開始全面投產。

甚至于，這家公司希望完成對整個產業鏈的整合，據透露，陜西省的另一家省屬國企陜西地方鐵路公司已經被當地政府確定劃轉于陜煤化工，而陜西省方面對其的要求是，在未來數年內對此板塊投資300億，屆時“陜煤也將像神華一樣擁有自己的貨運鐵路”，從而擺脫大量煤炭企業面臨的運力困局。

而在對產業鏈整合之余，陜煤化工已經開始進行進一步多元化嘗試，將觸角延伸至金融領域。此前，陜煤化工已經控股了開源證券，并參股長安銀行，而在今年4月底，其旗下兩家公司黃陵礦業和開源證券組成聯合體，通過協議轉讓方式，以8640萬元成功收購了西飛集團所轉讓的長安期貨100%股權。