水泥業：產業政策拉高并購成本

經濟觀察網訊 記者劉偉勛 北京報道 8月31日，美國高盛集團斥資8000萬美元獲得浙江第二大水泥企業紅獅控股集團有限公司（下稱紅獅）25%的股權。這是2005年外資發起水泥業并購攻堅戰以來，為數不多的成功案例。

之前盡管有多家外資企業與國內水泥業排位靠前的企業簽訂了意向性的入股協議，但至今只有法國拉法基對四川雙馬的并購獲得了政府審批，其余并購案遲遲沒有拿到批文。備受關注的摩根士丹利和IFC入股海螺水泥（600585.SH，0914.HK）事宜，由于未能在國務院國資委批復的有效期內獲得商務部、國家發改委的批準而中途擱淺。

在數字水泥網執行總裁劉作毅看來，國家政策將很多外資擋在了水泥企業門外。

2005年12月，海螺水泥母公司海螺集團與摩根士丹利下屬公司MS和IFC 簽署協議，向上述兩家外資企業轉讓海螺水泥11.49%股份。當時正值國家對水泥、鋼鐵、電解鋁等高耗能行業進行宏觀調控，絕大部分銀行停止對水泥企業貸款，海螺集團資金鏈緊繃，急需引入資金以解現實之困。這給有意對國內水泥業進行投資的摩根士丹利和IFC提供了低成本進入的機會。

在此前后，外資利用相似的機會紛紛與國內水泥企業達成并購協議，包括拉法基控股四川雙馬、德國海德堡收購遼寧工源水泥，愛爾蘭CRH參股亞泰水泥、收購小嶺水泥，瑞士豪西姆控股華新水泥等，一度掀起了水泥行業的外資并購狂潮。

今年以來，國家放緩了對水泥行業的宏觀調控，銀行恢復對水泥企業貸款，加之水泥市場逐步走出低谷，水泥業對外資的資金需求明顯減少。與此同時，為控制新增水泥產能過快增長，很多地區暫停上馬新的水泥項目，這使得現有的水泥產能身價倍增。在新的市場環境下，外資當初低價入股國內水泥企業的協議面臨著企業和政府的重新評估。

“政府部門在審批外資并購國內龍頭企業時十分審慎，對價格非常關注?！币晃辉鴧⑴c多項外資并購的市場人士說，尤其是在今年7月1日《國有股東轉讓所持上市公司股份管理暫行辦法》后，如果不按《暫行辦法》規定的市場價進行并購，則政府審批時很難通過。

據劉作毅分析，摩根士丹利和IFC對海螺水泥的收購，正是由于當初的收購價格過低，與按照股票市值定價的新規則不符，有關部委最終未予放行。據悉，摩根士丹利與海螺集團當初達成協議時，海螺水泥每股價格不過6.5元。但最近兩年來海螺水泥股價一路飆升，最近一個月內股價波動更是維持在50-79元的高位區間。

或許出于相同的原因，除拉法基控股四川雙馬因情況特殊而破例獲批外，其他的外資入股項目至今沒有獲得政府批準。有人士據此猜測，政府對于外資進入水泥業的態度正在發生微妙變化，盡管中國在加入WTO時已經承諾對外開放水泥市場。

可以肯定的是，政府對國有水泥企業給與了重點支持，并鼓勵大型水泥企業對行業進行重組整合。今年１月，國家發改委、國土資源部和中國人民銀行聯合公布了60家國家重點扶持水泥企業名單，對“國家隊”成員開展項目投資、重組兼并時給予項目核準、土地審批、信貸投放等方面的優先支持。

作為中央企業的中國建材集團和中國中材集團更是憑借的天獨厚的資金和政策優勢，從今年開始對水泥行業進行大舉整合，已經逐步取代外資，成為水泥行業并購重組的主導者。中國建材集團旗下的中國建材（3323.HK）籌措了100億元資金，用于收購十余家民營水泥企業、與區域強勢企業合資以及組建南方水泥公司。中材集團則重組了寧夏建材集團等地方國有水泥企業，并多次與祁連山、秦嶺水泥接觸，試圖尋找戰略合作機會。

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