華爾街的潰敗
華爾街多么的接近崩潰——而作為結果，金融系統將如何進行改變。
網絡版專稿 記者 焦建 “企業即將完成一場偉大的探險事業，但卻沒人知道這探險的內容究竟是什么?！卑l生在1720年南海公司身上的故事，在21世紀有了翻版。
現代金融業承諾奇跡發生，誘使天才和“威尼斯商人”們在同一個舞臺登場——不可避免的，以毀滅結局。早在2005年的時候，格林斯潘就說過，“和僅僅四分之一個世紀之前的金融系統相比，不斷增加的復雜的金融投資工具使得現今的金融系統變得過于死板、低效和缺乏彈性?！边@話用在之前的貝爾斯登和今天的雷曼兄弟身上再恰當不過——到目前為止，美國最大的五大投行中，已經有三個中槍倒下了。
在現代金融業的批評者那里，貝爾斯登和雷曼的最終結局是放任主義哲學的必然結果。這種管理措施過分放縱了毫無管制的金融服務創新及其擴張。這一切造就了一個復雜、獨立的金融體制。而它恰好和公眾的利益是有沖突的——在次貸銷售市場里隨處可見猖獗的欺詐行為。而過分的考慮短期收入使得銀行家和基金經理們根本不考慮其所作所為將會引起什么樣子的長期后果。他們的博弈游戲建立在這樣的認識基礎上——假如有一天災難降臨，肯定有其他人——不管是借貸者、投資者還是納稅人——將會承擔至少是一部分的損失。
自從金融投資的的古典時代結束之后，金融業每十幾年都會經歷一次動蕩和繁榮的周期。但過去的十年間格外的讓人覺得難受。亞洲金融危機、長期基金管理的崩潰、網絡泡沫危機，現在也許你可以稱之為第一次“信貸皮炎”危機。假如說批評者的判斷正確而且金融業里的某些東西確實已經破滅了的話，接下來將是一股回歸管制的風潮。金融業將恢復到就像Alistair Darling所說的那種“優良的舊式銀行業”的狀態中去。但批評者的預言正確嗎？到底金融業存在著什么問題？如何才能夠解決它們？
幸福時光
早在1980年代，今日的災難種子就已經埋下。和今日金融業的增長形勢比起來，那時候的增長可能只是現今一個尾巴。據最近的一項相關調查顯示，研究美國金融服務業增長的數據可以發現，其所占的整個公司業利潤份額的比重從1980年代早期的10%上升到去年的峰值時已經達到了40%，而其所占的整個股票市場的市值也從6%上升到19%。這樣的數字顯然是不合適的甚至是不能成立的——特別是當你考慮到整個金融業只占美國公司也產值的15%，只提供了5%的就業崗位的時候。
一開始這樣的增長建立在牢固的資產價格升值的基礎之上。直到2000年之前的沸騰的牛市歲月見證的是無比輝煌的增長數字。整個世界的央行美聯儲馴服了通脹，利率不斷下調而資產價格不斷上升。站在這一切背后的發動機是公司再造、薪酬競爭和革命性的信息技術帶來的利潤。而典型的增長數字14%則幾乎是早些時候的四倍。共有基金的數字也增長了不止四倍。
但當2001年dotcom泡沫破裂的時候，一些事情改變了。自那以后美國的GDP增長數字低于1950年代以來的任何一個循環周期的最低點。匯豐銀行有經濟學家指出消費增長、投資和出口的總額在這一個循環周期里也相應的變得衰弱不堪。
但當大家都跑到懸崖邊的時候，金融服務業卻依舊奮進高歌。即使堅實的基礎已經消失的無影無蹤了。
這個行業公然無視地心引力，所憑借的就是借貸、“信貸皮炎”和不斷的從產權交易中擴大收入和利潤。饑餓的投資者們一意孤行決意在這條道上走到黑。2000年之后，掌握在對沖基金手中的資產價格因為其高昂的費用和杠桿效應已經漲了五倍。另外，整個行業借助計算數字和杠桿的綜合效應產生了一股革新的大潮。以信用違約互換的市值為例，已經達到了也令人生愕的45萬億美元。在1980年的壞賬比例僅有十分之一，而現在已經達到了一半之巨。
和過去大部分依靠自有資金經營相比，這樣的過程逐漸使得投行們變成了負債機器。高登和美林都是如此。類似傳動的機制使得在上升的市場里萬事OK，而一旦市場進入危機，則一此小小的資產價格下跌則可能造成一次大出血。
投行們的膽子很可能是被低息貸款鼓起來的，低消費價格膨脹又使得情況加劇。在更加規范的市場時期，信貸控制或者金本位將嚴格的控制信貸產生。而最近的情形則是央行被投行們的信心所鼓動起來。流動性的過剩和金融公司們過分追求收益的結果自然是導致目前美國次貸市場的病態繁榮景象。
負債之舞
金融業沒走到懸崖是很大一部分是因為金融資產自身在繁榮時期的增長慣性。自從1970年代開始，繁榮時期的債務增長就遠高于資產的增長。這種正循環能夠不斷的重復自身。加入金融企業不斷的把借來的錢用來購買更多的他們用以抵押的證券的話，這些證券的價格將會不斷的水漲船高。進入下一個循環就是，它們更加敢去借更多的債務再買更多的證券。
確實，假如它們想不這么繼續干下去的話很快就會受到股東們的懲罰——就像Chuck Prince在危機誕生前幾周，在評論其操控的花旗銀行時候所說的那樣——花旗“依舊在跳舞”。Prince先生很快就因為其缺乏遠見而遭到嗤笑。事實上真正的原因是他無意間透露出了整個金融界的尷尬秘密：他已經開始一場不能有結尾的“舞劇”中。而事實上，每個人都在跳舞。
可是早晚總有一天，音樂會停下來。當舞會結束，那些造就了豐裕景象的機制將會同樣的毀滅這一切。所有的東西在價格下降的時候都會引來買家。但證券除外。當越來越多的資產被出賣，這使得證券價格下降，然后又使得這個循環不斷的加劇。等到降無可降的時候，一切都結束了。
而糟糕的管理又加劇了這一切。每年底的交易的紅利就已經兌現，而此時交易的真正的價值還尚未確立。早些時候一份監管報告指出投行的基金經理們的表現是多么的糟糕，也許吧，假如他們被正確的追求驅動的話，這些經理們會做的更好些才是。
lan Johnson預計說今后高管們的紅利將有一部分視銀行們長久的表現而定。而現今已經有很多高管們的薪酬是以一部分他們無法立即出售的股票來兌現的了。而貝爾斯登的雇員們持有接近三分之一的公司股份，他們已經是會長遠考慮問題的了。
現有的保證資本充足率的規則要求銀行們為每份資產都留出足夠的資本金。假如市場下滑的話，這將會使得銀行有足夠的資本規避危機。但是這樣的規定為不恰當的行為發生提供了內在的動力。那些隱藏在銀行系統陰影里的數以百億計的美元都被不恰當的用來進行SIVs（ＳＩＶｓ，是銀行支持的一種投資業務，主要銷售商業票據等短期債券，購買次貸債券等長期債券。其利潤所得主要來自短期債券和長期債券之間的利差。）或者其他的活動了。而這一切使得銀行們現在吃盡了苦頭。這一切就是因為這種規避機制的存在。西班牙銀行的監管者們曾經謹慎的表示，這樣的機制只有在銀行將這些資金放在監管之外才可能。到目前為止，美國都躲過了在其他地方都會造成的傷害。下一步改革銀行規則的時候，這一塊將必須得到足夠的監控。
次貸危機的替罪羊評級機構們現在也是一身腥。絕大多數公司在考慮問題的時候都忽略掉AAA級意外的其他評級，而徑直向AAA奔去。但這樣的規則也催熟了在AAA級和其他級別的評級之間存在著巨大的博弈空間。那些聰明的孩子們，則根本不考慮AAA級別的證券，因為他們能夠掙到更多的錢。而他們的確做到了，雖然只是暫時的。
在接下來的一段時間內整個金融行業仍將保持目前的死氣沉沉的狀態。這一部分是因為在其最后的增長階段都是建立在不可持續的基礎之上的。另外則是因為整個資本和證券的價格已經不可能像它們在80和90年代那樣的高速度繼續增長下去了。假如金融業已一種不恰當的方式進行調整的話，整個局面會變得更加糟糕。
而現代金融業上演的魔術究竟得失如何？格林斯潘先生說對了一半，金融工程的確可以分散風險而且幫助整個系統更好的工作。就像在1980年代末期推出的后保債券一樣，這些將會使得“信貸皮炎”回彈、變得更加馴服且更加可以理解——也更加小起來。這就是金融業所取得的進步。有點可惜的是，這一切是在付出了那么大的代價之后。