經濟觀察報 黃利明 張勇 5月4日，國泰君安首席經濟學家李迅雷一篇博文試圖追問——《主力資金去哪里了》。追尋的結果卻令人沮喪——PE投資盛行亦吸引二級市場資金，大量資金更是涌入銀行理財產品，證券業卻被邊緣化。

這并非一個人的追問。

4月7日上午，在中國證券業協會（下稱“協會”）召開的內部會議上，業界大佬紛紛對過去幾年證券行業的停滯不前表示“悲憤”。悲憤來自于一組數據：目前銀行業總資產已經100多萬億元，保險業約6萬億元，基金業約3萬億元，證券業卻長期維持在2萬多億元總資產的水平。中信證券董事總經理徐剛會上提出“證券行業正在邊緣化”。

停滯的“悲憤”

據本報了解，上述會議是協會召開的第五次會員大會籌備工作領導小組會。與會者有協會黨委書記陳共炎、協會會長黃湘平及來自協會常設機構和會員公司的小組成員，中信證券董事總經理徐剛、中金公司董事總經理林壽康、國泰君安總裁陳耿等業界大佬悉數在場。

林壽康表示，與會者主要說了幾個宏觀方面的數字：如銀行最近四年資產增加了近一倍，從50萬億元增長到90多萬億元；保險從兩三萬億元到了近6萬億元，而證券業的收益卻從2007年的高峰步步下降，盈利負增長。

林壽康稱，那天的討論氣氛挺好，券業“停滯”更深層次的問題雖沒時間探討，但很明顯，監管在一定程度上束縛了券商的手腳?！啊谴蠹覍ψC券業發展的共識?！毙靹偢嬖V本報，邊緣化的問題主要集中在資產規模、網點數量、產品種類、創新活躍程度等等好多方面，“跟歷史比永遠自己在進步，跟別人比就發現在落后?！?

“從來沒聽說做資產管理要收資本金的?！币晃慌c會的券商高層向記者抱怨。另一位與會者指出，“證券行業本身還是一個杠桿化的行業，現在券商連個企業都不是，哪個企業拿凈資產做生意？”

此次會議后12天，證監會機構部主任黃紅元帶相關人員到協會調研。中國證券業協會副會長兼秘書長陳自強表示，這次調研主要是協會換屆的問題有一些技術磋商。協會在做內部會員大會換屆前的準備，前期確實也對行業做了一些調研，傾聽了一些行業的建議和問題，將會在換屆之后有針對性地提出一些措施，包括向會里反映。但行業、市場之間各有分工，確實在某些領域、業務上證券業比銀行業規模小，但不能簡單的定義為“邊緣化”。

券業式微

事實上，券業大佬的抱怨，更多是指向“亂世用重典”的危機監管難以跟上已經走向規范化的券商行業。2003年至2005年A股熊市，嚴重倚靠經紀業務的證券業陷入全面虧損，投行業務亦是乏善可陳。與此同時，證監會拉開證券公司綜合治理的序幕，累計處置了31家高風險證券公司。通過客戶保證金第三方存管、凈資本管理等措施，證券業的經營風險、業務操作風險大大降低。

相比2005年，2010年證券業營業收入從118億增長到1911億元，“十一五”期間證券業累計實現凈利潤3643億元。

但重典卻是一把雙刃劍。在眾多證券業人士看來，券商客戶保證金第三方存管等于把客戶拱手交給銀行——數年來各個券商開發客戶最有效的辦法就是經紀人到銀行網點駐點。

中信證券的統計數據顯示，我國居民存款約30萬億元，銀行理財約7萬億元，公募基金不到3萬億元，信托也有2500億元，證券業資產管理規模僅為1274億元（證券業協會估算為1866億元）。

國元證券總裁蔡詠告訴本報，自己到招商銀行辦事時，有客戶經理向他推銷銀行理財產品，“市場、客戶是最聰明的，但可怕的是現在銀行占據了理財產品銷售的主要渠道，‘買基金到銀行’家喻戶曉，券商客戶也交給銀行，客戶都集中在銀行，他們一發產品自然就好賣?！?

方正集團分管金融業務的副總裁湯世生也表示，券商從通道服務轉向財富管理，人才的準備、市場號召力、公眾適應度依然有待提高。

中信證券董事長王東明4月亦指出，證券行業存在三大問題，一是中國證券業不允許有杠桿，創新能力、資本運用水平、效率都比較低；二是被動通道服務，同質化競爭，比如銀行理財現在很多是備案，證券公司理財則要一項一項審批；三是邊緣化，證券業的負債杠桿幾近于無、產品創新能力低下。

因此，王東明建議從“重癥下猛藥”的危機監管恢復到常態監管，加強監督、放松管制，調整凈資本的扣減比例、證券業綜合經營、鼓勵產品創新、健全股權期權激勵機制。

李迅雷向記者表示，證券行業確實是風險控制的力度過大，很多業務無法開展，流動市值雖然增加但市場交易量卻越來越萎縮，如果能提升買方業務，盈利空間就會大大增加。