經濟觀察報 記者 肖君秀 曾備受A股市場擔憂的平安再融資，終于轉向以H股融資塵埃落定。不過，市場并未就這一“好消息”做出反應，中國平安（601318.SH,02318.HK）宣布H股再融資方案復牌之后，其股價呈現直落的下跌態勢。

截至3月17日，平安H股由增發停牌前的81.70港元大跌至74.30港元，三個交易日跌幅達9%；平安A股則由停牌前的50.86元跌至48.77元，三個交易日跌幅達4%。

此次平安以每股71.5港元定向增發2.72億H股，共融資194.48億港元，增發對象為鄭裕彤控制的周大福旗下子公司。不過市場對此仍有諸多疑問，如此次增發為何未廣泛征詢機構而僅針對單一投資者，增發價相對于停牌時的股價折價過低，融資額度“過低”或仍有融資壓力。

                            選擇周大福

據記者了解到，3月15日，平安宣布H股再融資方案后即召開了分析師會議，會上平安方面表示，選擇周大福也是公司在與眾多投資者接觸之后的選擇，考慮到融資的效率和可融資的額度等因素的結果。

不過，一金融機構投資部門高層則表示“平安沒有就增發找過我們”。香港某券商高層也表示，“覺得奇怪，這么多投資者不找而是找到周大福，很多大機構都對保險業務有興趣?！?

此次參與平安增發的主體為金駿有限公司，為鄭裕彤以及家族控制的周大福集團旗下公司的全資附屬公司。據悉，周大福持有平安近2億淡倉的財務安排，也引起了市場質疑此舉是為此次參與增發套上“保險鎖”。平安對此回應，“這個是股東的風險管理和財務安排，不便透露?！?

但在平安看來，選擇周大福敲定增發事宜，在于能夠快速落實融資補充資本，同時選擇H股融資顯然比A股“劃算”。對此，平安方面表示，主要是因為平安H股的股價對A股存在35.6%左右的溢價，因此在H股市場募集資金能使所籌資金規模達到最大化，同時對現有的股數攤薄程度也可以降至最低。此前，包括去年在內平安已連續幾年通過《公司關于授予董事會一般授權，以配發、發行及處理不超過公司已發行H股20%的新增H股的議案》。

平安H股融資194億的方案還處于審批之中，據了解到，此次增發股份將設定6個月的鎖定期。

                            增發價過低？

“我們都預估在80港元下方附近，沒想到增發價僅略高于70元港元?！鄙鲜鼋鹑跈C構的投資部門高層認為。按平安此次71.5港元的增發價計，則相當于停牌前81.70港元基礎上折價12%?！氨ｋU業務在香港估值溢價較高，所以平安此次增發價格還是有些便宜?！眱鹊匾怀钟衅桨脖ｋUA股的投資機構人士稱。

不過，國內一些券商則認為增發價格合理，安信證券保險業分析師楊建海認為，產業資本愿意以相對A股股價溢價23%的幅度參與認購，表明A股股價相對產業資本低估。申銀萬國保險業研究員孫婷則表示，中國平安選擇在H股融資符合預期，增發價格合理。平安表示，在本身溢價較高的情況下，對于參與增發的對象來折價高低成為重要的參與。

“但是，對于70-80港元成本價持有平安H股的人來說，71.5元的增發價顯然太低，會打擊其他投資者?！鄙鲜鰞鹊爻钟衅桨睞股人士稱?！巴顿Y的時間點以及投資市場狀況不同，價格無法類比?！逼桨惨粌炔咳耸空J為資本市場瞬息萬變，每一次股價都會大不一樣。

                            再融資需求？

雖然此次融資落在H股市場，A股市場的擔憂消除，但是，平安此次融資能夠滿足公司資本多久的需要，是否還有融資壓力？

對于下一次的融資時間窗口，平安高層稱，“目前資本充足率、償付能力高于監管要求，我們做資本規劃都是抱著長遠想法來看，我們各項業務發展的狀況等等也是又快又高，根據這些整體的因素來考慮我們資本規劃，所以非常具體的時間點還比較難說?！?

按照平安上述 “發行H股20%的新增H股”議案，以平安現有H股數量計，那么除去此次擬發行的2.72億后，發行“額度內”仍剩余3億股。平安是否會繼續增發H股以進行融資？平安方面強調，未來是否增發視股東大會的授權、公司業務發展、監管要求以及資本市場狀況而定。

一些機構認為，平安此次194億港元定增能夠滿足兩年左右的資本需求。招商證券保險業研究員羅毅認為“足以支撐未來2-3年業務發展的需要”。楊建海認為“此次交易預計可支撐2年的業務發展”。

羅毅預計，平安壽險今后幾年資本金充裕，平安產險未來三年資本金缺口分別為3億、37億、87億；深發展的資本金充足率較低，預計三年分別投入至少為44億、84億、115億。如果以此計，平安在未來兩年即2012年前資本缺口總計為195億，那么此次增發194港元基本能滿足要求。但是第三個年頭即2013年將現總計202億的資本缺口，接下來仍然面臨再融資的壓力。

市場也普遍預計此次平安融資額度在300-500億之內，但是平安此次達成對單一股東融資194億港元，遠遠少于市場的預估。所以市場認為平安的“再融資”沒有畫上句號，再次融資或不過兩年。