經濟觀察網 記者 田蕓 西方圣誕節當天，央行“加息靴子”落地，年前加息的決策意味著怎樣的政策方向？投行經濟學家解析，年前加息是央行發起的一場針對通脹預期的戰爭，充分說明高層對通脹上行的風險有相當高的警惕。 

投行經濟學家普遍認為，25個基點的加息顯然作用不足，但發出了充分緊縮信號?？梢云诖诿髂晟习肽昀?，緊縮政策或將全面遞增，包括對資本流入的控制、上調存款準備金率、加大沖銷力度以及收緊信貸將形成一套“組合拳”，而為了應對輸入性通脹的壓力，央行也許會提前允許人民幣升值。 

年底加息：與通脹預期的戰爭 

投行經濟學家認為，央行在年底到來之前加息，管理通脹預期的目的最為明顯。通脹預期有自我實現的功能，這個時候加息有助于有效減少明年真正通脹壓力。 

“我們認為，決策者選擇在2011年之前加息，反映央行實際上意在控制通脹預期。此舉更像是為防止明年1月份的信貸大幅擴張，進一步加大經濟過熱風險的預防性措施?！?摩根大通首席中國經濟學家王黔表示。 

中金分析師張智威認為，此次加息顯示了政府對11月通脹升幅超預期的反應及時。此前市場存在擔憂認為政策反應過慢將不利于管理通脹預期，還可能導致未來調控力度較強，而年前加息有效地減少了此種擔憂情緒。 

高盛中國經濟學家宋宇認為，25日的加息表明，實際上高層領導對通脹上行的風險有相當高的警惕。宋宇指出，雖然人民銀行一再重申、特別是在12月24日的聲明指出，在“流動性充裕、通脹預期較強且通脹壓力不斷加大”的情況下需要使貨幣增長速度正?；?，也就是說收緊貨幣政策，但此前市場在年內是否加息的問題上還是意見不一?！捌湓蚩赡苁羌酉⑴c否的最終決策權取決于更高層領導，而且部分市場人士認為中央經濟工作會議的基調表明最高領導層立場更傾向于保增長，而對控通脹的立場較預期稍顯溫和?！?nbsp;

高盛分析，有三大因素主導了此次加息決策，首先，CPI絕對水平一再突破預期水平，意味著業已存在的負利率一直在擴大；而與此同時，不僅非食品CPI環比明顯上升，PPI 通脹率和房地產價格也再度上行，通脹變得更加普遍；另外，實體經濟增長提速，近期固定資產投資增長加快，而且出口也隨著外部經濟前景好轉而加速增長，這意味著決策層在平衡保持高速增長和低通脹率的問題上越來越向后者傾斜。 

“雖然一些人士可能仍以所謂‘增長乏力’為由反對加息，他們依據的理由主要是同比增長速度較低，比如說工業增加值近月同比增幅僅為13%左右，明顯低于16%的趨勢水平，但其月環比增幅折年率一直保持在17%以上，特別要強調的是這么高的增長速度是在政府因節能減排及為保證亞運期間空氣質量等原因加大了限產措施的情況下實現的?！彼斡钪赋鰧嶋H上目前“增長乏力”的說法已不再成立。 

等待：全面遞增的緊縮政策 

“央行短期內可能進一步上調存款準備金率并加大沖銷力度?！蓖跚茢?。 

摩根大通認為，決策者將繼續實施全面遞增的方法，繼續著眼于通過加強對資本流入的控制、上調存款準備金率、加大沖銷力度以及收緊信貸特別是針對房地產行業管理過剩的流動性。 

“特別是，鑒于通脹數據居高不下且明年年初的經濟增長面臨過熱風險，這些措施可能會集中于未來數月?！蓖跚f。同時他指出，提前落實人民幣升值，抑制輸入型通脹是政府為緩解通脹壓力而可能采取的一項政策。 

摩根預期央行將于未來幾個季度繼續實施貨幣政策正?；?，包括于2011年上調存款準備金率兩次、三次加息（下次是在11年第1季度）以及允許人民幣進一步升值，作為應對通脹壓力以及內需反彈的政策性措施。 

中金張智威預測，明年上半年是緊縮政策密集出臺期，但他認為明年央行將僅僅加息一次?！拔覀兣袛嗝髂晖浨案吆蟮?，因此緊縮措施將可能集中在2011年上半年?！?nbsp;

高盛中國經濟學家宋宇認為，此次加息雖然是一項積極舉措，但基準利率上調25-35個基點從緊縮力度上來說仍明顯不足，而更多是發揮緊縮的信號作用?！拔覀內灶A計政府將采取一攬子政策手段來控制通脹?！?nbsp;

“控制通脹的重點仍是控制貨幣信貸的總量?！彼斡钐岬?，有報道稱央行將采取“差別存款準備金率制度”，這一動態調整舉措旨在通過一系列標準、而非給出單一貸款額度來控制銀行借貸，以實現廣義貨幣供應增長正?；??！斑@些措施的細節仍不明朗而效果目前尚難以判斷。無論政府選擇哪種調控方式，為了從根本上遏制通脹，我們需要看到貨幣和信貸增長速度的放緩。我們認為政府最終將能夠實現這一目標，因為政府在過去的兩年里對經濟變化的反應速度越來越快，而且從認識上對遏制通脹的關鍵在于控制貨幣供應已成為更廣泛共識，因此通脹失控風險很低?！?nbsp;

值得注意的是，王黔和宋宇同時指出，為抑制輸入型通脹，提前落實人民幣匯率改革、允許人民幣略微加快升值速度或將成是政府為緩解通脹壓力而可能采取的一項政策。