經濟觀察網 記者 趙娟 瑞銀財富管理研究部亞太區主管兼首席投資策略師浦永灝日前表示，今明兩年經濟都不會出現二次探底，美國的寬松政策還會持續很久，明年最大的風險仍是管理通脹，新興市場國家要做好長期抗通脹的準備。 

美寬松政策將持續 

今年處在多變的環境中，美日的量化寬松、愛爾蘭危機、兩韓的突然戰事、國內的通脹等很多事件交織在一起，但基本經濟面是主導金融市場的主線。 

從基本經濟面看，經濟增長處在一個溫和恢復的過程。美國企業層面的現金流、盈利增長很好，出口也較旺盛。但美國的就業市場依然疲軟，不過已就業人群的工資在逐漸提高，消費意愿不會減弱，美國的消費依然能夠維持比較正常的增長態勢，可能今后兩年消費的增長仍是帶動美國經濟的主要方面。 

同時，歐洲的主流國家如德國的經濟增長、勞動力生產率狀況都沒有受到大的影響，房地產沒有泡沫。日本的情況比較差一些。而新興市場現在整體處在過熱的情況。 

PMI領先指標在去年3月份全球股市觸底時率先觸底反彈，今年5月份許多人還在擔心經濟是否會二次探底?，F在可以看到，除了日本，其他國家的PMI指標都在反彈。 

總體而言，明年出現二次探底的可能性不大，沒有大的經濟危機，金融市場明年應該是總體看好。 

目前，西方還是在通縮的壓力下，最大的判斷是，全球特別是歐美西方經濟體寬松的貨幣政策將持續很長時間。美國實施第二輪量化寬松措施（QE2）除了出于貶值貨幣，很大程度上要支持中小企業。中小企業是美國提供就業的主體。 

此外，愛爾蘭的情況受到較多關注，主要是銀行業的問題，其房地產下跌了50%，銀行首當其沖，愛爾蘭政府在公共財政上沒有太多債務?；仡櫴昵暗膩喼藿鹑谖C，各國拼命貨幣貶值，現在歐洲卻沒有貶值，因為受到德國的牽制，而美國也不能大幅貶值，所以他們的問題比十三年前的情況更嚴重。 

瑞銀最近將美國加息時間從明年中調到2012年，他們的貨幣寬松政策會持續很長的時間。新興市場要打一場抗通脹的長期戰役。 

提高工資通脹可控  

強勁的私人消費將是亞洲經濟的主要驅動力。 

歐美貶值貨幣也開始刺激出口，中國過去的三大馬車之一——出口，今后對經濟增長的貢獻不會如以往那么突出。實際上，中國工資上漲明顯，與1989年的通脹相比，我們認為，只要工資增長的幅度超過通脹，再加上政府逐漸管制物價，特別是管制人對通脹的期望，通脹是可控的。 

目前，政府對通脹的容忍度已經提高，過去是3%，明年的目標會在4%、4.5%，甚至是5%。 

造成這次通脹的原因很多，熱錢只是小部分原因，因為中國仍實施資本賬戶管控，最關鍵的原因則在于2009年9.5萬億巨額的信貸投放。這么多的流動性，首當其沖是基建、房地產，再到股市、商品、藝術品。 

值得注意的是，人民幣在升值的速度上沒有完全反映美金的貶值。例如新加坡貨幣升值與美元貶值同步。人民幣沒有相應升值意味著中國部分進口了美聯儲的寬松政策，相應的加息、價格管制等手段是必然的選擇。 

繼續看高黃金 

從英、美、日、歐四大10年期政府債券的走勢看，過去十年債券的回報率一路下跌，意味著債券在升值。而美國的量化寬松政策下，通脹雖未出現但預期提高，最近這些債券回報率都出現反彈，美國政府公債今后是一個貶值的趨勢，債券的十年牛市已經過去。 

不過，在大量的貨幣投放下，企業的違約率下降對公司債等高收益債券是一種利好，但需要認真挑選高收益債券以提高回報。 

QE2下，澳元、加元以及亞洲（日本除外）貨幣都是受益者，新加坡元、韓元以及人民幣還受到貨幣政策進一步緊縮的利好推動。 

全球的貨幣都在不同程度上貶值的背景下，黃金的保值功能凸現。對黃金的預測，瑞銀在年初時預測是1250，最新調高12個月（從現在開始12個月）黃金目標價至每盎司1650元。 

股市仍有上升空間 

從QE2的角度看，共識是流動性會跑到新興市場，我們看好新興市場。 

海外資金一般比較喜歡經濟增長的動力比較自然、政策透明度比較高的市場，如印度和印尼。其實，過去一段時間，熱錢流入這些市場的量遠大于中國，而亞太區許多國家股市的漲幅也都超過A股。 

從全球股票的估值來看，目前的估值跟歷史平均水平相比不貴，H股也較便宜。明年的大中華地區包括香港、臺灣等地區的股市都有上升的空間。因為第一估值不貴，第二盈利較好，第三基本經濟面較健康。 

值得注意的是，抗通脹的政策調控可能會使股市波動非常大，但只要加息的程度不會影響基本經濟的增長，就不會影響牛市。 

對于國內市場而言，明年很關鍵的是要看第一季度。如果第一季度通脹能夠平穩下來，國務院的價格管制能夠見效的話，宏觀調控的措施會基本穩定下來，對股指等各方面也有好處。 

對于國內的流動性去向，也許明年政府會考慮增加對海外投資，比如對H股的投資。目前政策的不確定性是唯一值得擔心的，但我們有信心政府能夠將通脹平穩下來，股市還有上升空間。