經濟觀察網 記者 仇子明  “榨菜炒出了大閘蟹的價！”這句話在11月23日，涪陵榨菜（002507）登錄深市中小板首日，在滬上投資界紛紛流傳。1月23日，涪陵榨菜掛牌上市，發行價13.99元，開盤價25.50元，盤中三度停牌，終以40.80元收盤。上市首日，較發行價溢價近200%。

公司二股東公司第二大股東東兆長泰投資集團有限公司（簡稱：東兆長泰）因持股3220萬股，至首日收盤，賬面市值超13億元。以2007年起便開始陸續投資涪陵榨菜的東兆長泰8500萬元初始投資金額為計，該公司在這筆PE投資上，可謂是，“腌菜三四年，賺翻十五倍”。

不過，東兆長泰在受讓涪陵國資委股權時，曾有承諾，將在五年之內投資涪陵榨菜5億元，至今這筆投資尚未到位。記者向涪陵榨菜、東兆長泰雙方證實：東兆長泰確實中止了5億元的投資計劃。

承而不諾的5億投資額

3月19日，中國證監會發布《關于進一步做好創業板推薦工作的指引》，食品飲料業被歸類為保薦機構需要“審慎推薦”的行業之一。由此，當時正在籌備上市的涪陵榨菜因“科技含量”有限，被創業板拒之門外后轉戰中小板。

 2007年前，涪陵榨菜是重慶市涪陵區國資委的國有獨資公司。2007年涪陵榨菜改制，同步實施增資擴股行動，涪陵區國資委轉讓涪陵榨菜部分股權。當時確定了東兆長泰等12家投資者入圍，涪陵國資委對應選企業設定4條競價條件，最終，符合這4條的公司的東兆長泰成功受讓。

記者從重慶聯合產權交易所涪陵分所查詢到，2007年12月17日，涪陵國資委曾將其持有的涪陵榨菜有限公司23.8806%股權掛牌轉讓。涪陵國資委設定的4個股權轉讓條件是：一，受讓方需為企業法人，注冊資本2億元(含)以上，非外資企業，2006年經營額50億元以上；二，有豐富的國企重組經驗，有三個以上大型國企重組成功案例；三，有三年以上業務或國際合作經驗；四，五年之內在標的企業投資5個億以上。

 前三個條件，東兆長泰全部符合。據招股書，東兆長泰注冊資本正為2億元，不過，萬通地產（600246，原名先鋒股份）在2006年8月4日的一則公告則顯示，東兆長泰在當時注冊資本僅5000萬元。由此不難推斷，東兆長泰是在“此后”至受讓涪陵榨菜股權前，方才提高了注冊資本。在時間點剛好吻合三個國企重組案例和國際合作經驗的東兆長泰，成為唯一接到涪陵榨菜股權的“幸運兒”，以4858.602萬元拿下受讓股權。

東兆長泰書面承諾“五年內對涪陵榨菜投資5億元以上”,時至今日，東兆長泰并未履行承諾。東兆長泰辦公室工作人員向記者證實，公司確實沒有繼續投完5億元的計劃，至于未來還是否投資涪陵榨菜，公司暫無明確計劃。該工作人員僅表示，公司明年將有其他投資計劃。

涪陵榨菜董秘黃正坤表示涪陵國資委會另作安排。對于涪陵榨菜招股說明書中緣何只字未提東兆長泰的投資承諾，黃正坤則表示，招股說明書沒必要披露。
另一方面，記者致電涪陵國資委，則被告知該部門已經劃歸重慶市涪陵區財政局，該局產權科科長楊運福表示，將幫記者去了解相關事宜，但截至記者發稿，楊運富尚無回復。

東兆長泰的PE“兄妹店”

涪陵榨菜上市后，東兆長泰以3220萬股，控股公司20.77%的股權，居第二大股東。

據招股說明書，涪陵榨菜上市發行股票募集資金將用于公司未來三個項目，分別是：年產4萬噸榨菜食品生產線項目；榨菜計量包裝自動化改造項目；年產5000噸榨菜乳化輔料生產線項目?？傆嬐顿Y金額為3.1億元，其中擬定使用募集資金額為2.4億元。

也就是說，只需東兆長泰兌現受讓股權時的承諾的5億元投資額，涪陵榨菜無需上市，亦可獲得企業發展所需的資金。

公開資料顯示，東兆長泰成立于2006年，現今注冊資本為2億元，法定代表人為郭向東，主要從事項目投資與管理、項目承包以及房地產開發和銷售業務，是一家以投資地產為主的投資公司。北京崇德廣業投資管理有限公司和北京市嘉泰和盛投資管理有限公司分別持有東兆長泰66%和34%的股權。自然人王瑞云持有北京崇德99%股權，郭向東持有北京嘉泰99%股權。

東兆長泰的法定代表人郭向東為涪陵榨菜現任董事郭向英的哥哥。

 值得一提的是，郭向英在2007年至2008年曾任廣廈重慶第二置業發展有限公司董事長。而廣廈重慶一度是浙江上市公司浙江廣廈（600052）的控股子公司。早在2002年，浙江廣廈實際控制人樓忠福，籌劃“進軍西部”的擴張戰略，但2009年，浙江廣廈敗走重慶，以7折甩賣旗下資產。

此外，東兆長泰的實際控制人王瑞云則是浙江廣廈實際控制人樓忠福妻子王云芳的哥哥。

早在今年4月，本報在有關涪陵榨菜折戟創業板的有關報道時，曾援引一位接近郭向東的北京消息人士的說辭：“郭向東投資涪陵榨菜，看重的是公司產業價值，與公司榨菜行業的龍頭地位，換句話說，賭的就是公司的上市?！?/SPAN>

郭向東的秘書許朝明則公開承認，東兆長泰主投房地產，但投資涪陵榨菜這樣的腌制品公司，實為首次。在2008年出資4858.602萬元受讓23.8806%的股權之前，東兆長泰還于2007年斥資3644萬元增持涪陵榨菜相應股權，東兆長泰取得涪陵榨菜上市前28%的股權的總成本在8500萬元左右。

業內人士指出，東兆長泰憑著浙江廣廈的微妙背景，輕松拿下涪陵榨菜的股權，上市后賬面資產升值15倍，但卻悄無聲息地中止了當初的承諾，頗有“上屋抽梯”的意味。

涪陵榨菜利潤盈利能力堪憂

被東兆長泰看好的涪陵榨菜，其利潤增長連續三年處于近乎停滯的狀態。

2007年至2009年，涪陵榨菜的營業收入分別為4.35億元、4.22億元以及4.42億元，僅累計僅增長1.5%左右。

盡管涪陵榨菜于10月15日獲得了證監會發審委的IPO審批，但其在招股說明書中對公司品牌優勢、地理優勢等諸多“有利”數據，均出自當地的涪陵榨菜行業協會，以及公司自己的觀察。必須指出的是，涪陵榨菜的現任董事長周斌全，曾任涪陵榨菜行業協會的會長。    

浙江榨菜行業人士告訴記者，地區榨菜行業協會的統計數據在全國范圍內，并無權威性。重慶市涪陵區區委書記張鳴曾算過一筆賬：中國目前約有5億人吃榨菜，即使平均每月僅吃一包榨菜，一年就有12包，5億人就是60億包，按每包0.5元計算，年吃30億元。不過，記者了解到，榨菜行業加工工藝比較簡單，行業競爭激烈，整個榨菜行業銷售利潤率普遍較低，榨菜加工企業銷售凈利潤率在5%左右，處于偏低水平。

盡管涪陵榨菜的凈利潤率2007年是6.5%，2008年達到8%，2009年進一步提升到9.4%，2010年1—6月，凈利潤率為11.5%，高于行業水平。但涪陵榨菜超市鋪貨率達到90%以上，市場已高度飽和，利潤增長空間有限。成功登陸中小板后，拓寬業務及并購同類企業或成該公司利潤增長的不二選擇。招股說明書中，涪陵榨菜并未彰顯對外并購的“野心”，即將獲得的募集資金將用于包裝設計改造、乳化輔料生產線、食品生產線等項目。

一位券商保薦人告訴表示，“涪陵榨菜創業板被拒，科技含量只是一方面，公司本身的后續發展乏力也是關鍵因素之一；真正的負責任的公司，不該為了上市而上市，如果圖的僅僅是原始股溢價后的財富劇增，那是一種對全體中小股東都不負責的態度?！?/SPAN>

湘財證券研究員研究員徐廣福認為，因市場缺乏熱點，二級市場對新股的熱炒，導致股價過高，是非理性的炒作。

另有研究員認為，對于涪陵榨菜這樣的中小板新股而言，目前瘋炒的股價，已經透支了未來成長的預期，短期風險較大。