經濟觀察報 記者 閆薇 從10月28日到11月10日，業績平庸的沱牌曲酒（600702.SH）一路飄紅，前三天漲幅偏離值就累計達到20%。

再次重啟的改制計劃，被視為引發沱牌曲酒新一輪上漲的主要因素，事實上，改制尚未定論，無論銷售業績還是改制進程都難以成為該公司股票飆漲的原因。此外，沱牌曲酒還面臨銷售遇到阻力等經營問題，亟待解決。

改制預期

在10月28日至11月1日的3個交易日中,沱牌曲酒股價分別上漲了 4.62%、10.02%和7.92%，漲幅偏離值累計達到20%。11月3日，沱牌曲酒發布了股價異常波動公告，稱公司不存在其他應披露而未披露的重大影響股價的敏感信息。11月4日，沱牌曲酒再次沖高漲停，輝煌直接持續到11月5日以上漲3.25%收盤。

據悉,沱牌曲酒的第一大股東沱牌集團已經重啟了自2003年實施的改制計劃,即射洪縣政府以持有沱牌集團的部分股權對外進行招商,組建新的國有控股企業。沱牌集團的實際控制人為射洪縣人民政府,控股比例100%。

對此，沱牌曲酒11月3日公告稱，“截至目前,實際控制人射洪縣人民政府尚未與任何企業就其持有的公司控股股東四川沱牌集團有限公司部分股權對外招商引資事項達成協議,該事項具有不確定性。如招商引資取得成功,可能會導致沱牌集團股權結構發生變動,但仍為公司控股股東?！?

本報聯系了沱牌曲酒董秘辦公室，對方回復 “改制還沒有開始”。公司實際控制人射洪縣政府稱，確實有想法對沱牌曲酒進行改制，出售一部分股權，進行招商引資，但是截至目前為止，還沒有談成實際協議。

董秘辦工作人員告訴記者，股票連續沖高可能與招商證券的一則報告有關。不過該報告中提及改制的話題只是只言片語，并且沱牌曲酒計劃改制是早在2008年就開始啟動的既定程序。

改制計劃并無進展的情況下，沱牌曲酒股價連續走高，引發媒體質疑其背后有莊家操縱股票。對此招商證券食品行業分析師董廣陽否認了這一說法。一位投資者告訴記者，之所以選擇沱牌而沒有選擇瀘州老窖，是因為“市場很關注沱牌，它市值小，一發現有變化大家就沖進去了?！便魄剖兄祪H為76億元。

銷售難題

據招商證券研究報告顯示，沱牌曲酒的2010年預測每股收益為0.20元，行業均值為1.70元，嚴重低于行業平均標準。但其2010年預測市盈率則達到了76.3，行業均值僅為34.6，沱牌曲酒價值被嚴重高估。

此外，沱牌曲酒還面臨著嚴重的銷售難題。

在沱牌曲酒內部的宣傳刊物上有文章提到，沱牌曲酒公司副總經理、營銷公司總經理張萃富表示，“公司將繼續增加電視廣告投入力度，預計新增加廣告投入達幾千萬元?！贝送?，該公司自2009年開始制定計劃，每年預計新增客戶100家以上。

但是在該公司的財務數據中，很難看出提速的痕跡。在文章中，除了提及廣告投放增加外，沒有其他具體提速措施。

沱牌曲酒2010年半年報顯示，上半年來自酒類的銷售收入同比去年減少23%。意味著新增客戶不僅沒有實現，在今年實現銷售目標的可能性也已經不大。而且在對2010年下半年預測中，公司認為食品價格、人力成本、物流、包裝材料成本以及營銷推廣費用將持續上漲，使公司的經營環境受到影響，經營壓力逐步加大。

但在分析師看來，正是銷售困境使沱牌曲酒的價值被重估。

招商證券分析師認為，將近10年的銷售低迷及低端主導，反而使沱牌曲酒大部分優質基酒都得到儲存?！凹词挂?萬元/噸的價值計算，其5萬噸的基酒價值也達到25億元，而實際上這部分存貨大部分可以作為中高檔酒的基酒，無疑更具升值空間?！?

沱牌曲酒上半年有11.6億的存貨，對比同行，一線品牌中，貴州茅臺期末存貨為44.95億元，五糧液期末存貨為40.09億元；而在二線品牌中，古井貢酒期末存貨3.87億元，金種子酒庫存有所下降，從年初的1.83億元下降至1.63億元。

但事實上，只有將存貨基酒發展成為高端酒的情況下，才更具升值空間。存貨如何提升價值，對于一向處于中低端市場的沱牌曲酒來說，是一個還待解決的難題。