經濟觀察網 記者 黃利明 今日上午，山西證券在北京展開詢價路演。山西證券總裁侯巍在路演結束后向本網記者介紹，公司計劃在未來5年證券營業部從現有的55家擴充到100家，旗下子公司中德證券營業收入也將提升到5億元。做為一家中型券商，山西證券在106家券商中綜合實力排名在第40位左右。由于網點單產量偏低，合資投行剛剛起步，以及一貫穩健的經營風格，令其估值難有亮點提升。
在會場內外，山西證券路演團隊討論最多的是今日券商股的漲跌幅度，因為這直接會影響到詢價的結果。今日上午券商股低開，午盤收盤時微跌。參與此次路演的人士介紹，山西證券經營穩健，經紀、投行、資產管理、直投、融資融券等業務，在此次IPO后均會有較大的突破。

此次招商證券、國泰君安、申銀萬國給予山西證券的詢價區間分別為5.8-7.3元、5.6-6.7元、5.89-7.06元。國泰君安分析師梁靜指出，山西證券基本與西南、東北和國金等在同一個競爭層次上；二級市場的合理定價應在6.5-7.7元。

山西證券此次 IPO 計劃發行不超過4億股，發行后總股本不超過24億股。山西證券綜合實力在上市券商中基本與西南、東北和國金等在同一個競爭層次上。

近年來山西證券自營股票占凈資產比例在15%以下，自營收益的貢獻度也穩定在5%左右。融資融券與直投業務均未獲得業務資格。該公司收入來源眼中依賴經紀業務，經紀業務收入2009年占比82.57%。其有69%的營業部在山西，但山西獨特的經濟結構導致了公司當前省內網點的單產偏低。

招商證券分析師洪錦屏認為，豐富的煤炭資源使得大量資本流入到采掘領域獲取大額利潤，相對其他地域，投資資本市場的機會成本要大很多，從而導致山西省內的交投活躍度低于全國平均水平；而中西部地區居民投資意識相對淡薄，儲蓄傾向偏高也是重要原因。這一方面導致了在山西擁有40%以上市場份額的山西證券部均產能偏低，但也為公司當前推行的“網點下沉”的經紀業務發展戰略提供想象空間。

雖然山西證券未來5年計劃擴充45家證券營業部，但由于去年至今年證券營業部大幅增設，未來證監會會否大幅放開增設值得疑問。

值得一提的是，投行業務自與德意志銀行合資成立中德證券以來快速發展，目前業務收入占比已上升至17%。借助于國際化的經營理念、專業能力，以及本土資源，投行業務仍將快速發展。在上市券商中，也是第一家有合資投行概念的券商股。未來國際板一旦開啟，投行業務的提升將在上市券商中有一定優勢。

梁靜預期，2010-2012 年山西證券凈利潤將分別達到5.1 億元、6.5 億元以及7.5 億元，同比增速分別為-19%、28%以及15%，對應攤薄后每股收益分別為0.21 元、0.27 元和0.31 元?？紤]到一級市場的折價效應，山西證券IPO 的詢價區間為5.6-6.7 元。目前的市場氛圍可能使得發行區間高于預期。