經濟觀察網 記者 仇子明 8月20日，海南海藥（000566.SZ）下跌4.37%。龍虎看盤顯示，當日該股大單賣出占總量的40%，而大單買入僅為14%，大資金出貨跡象明顯。

8月17日，停牌探討修訂增發方案的海南海藥復牌，并公布了增發方案的“修訂版”：公司擬將定向增發股票發行底價由原來的13.57元/股上調為16.31元/股，公司大股東南方同正擬認購數量不低于30%。

當日，海南海藥以漲停價開盤，卻放量回落，收盤時，股價較停牌前最后一個交易日即8月9日的收盤價19.77元僅上漲3.64%。8月20日，海南海藥股價下挫4.37%收于19.70元。也就是說，伴隨著新增發方案的公布，海南海藥的股價較8月17日開盤時的21.74元下跌將近10%。通過觀察龍虎看盤可見，該股近四個交易日的盤口中，大單賣出占較高比重。

根據公告，海南海藥此次發行數量調整為不超過7000萬股，按其發行議案規定，大股東南方同正認購數量不低于本次非公開發行股票總數的30%，即2100萬股以上。

公開信息顯示，海南海藥此次非公開發行股票募集資金凈額中，1.6734億元將用于增資上海力聲特用于人工耳蝸擴建項目；4.996億元用于公司年產390噸頭孢中間體建設項目；1.09億元將用于產品研發建設項目，剩余部分將補充流動資金。

在增資完成后，海南海藥將持有上海力聲特51%的股權，成為其控股股東。公司預計力聲特人工耳蝸批件2010年底獲得，并于2011年形成產品銷售，預計2014年達到10000套產能。經測算，該項目全部投資財務內部收益率為43.6%，靜態投資回收期4.6年（含建設期）。預計上海力聲特2011年凈利潤應不低于571萬元、2012年凈利潤應不低于1210萬元、2013年凈利潤應不低于2649萬元。

長期跟蹤研究海南海藥的華創證券研究員高利在其最新研究報告中，給予該股“強烈推薦”的評級。理由是：人造耳蝸項目的先進性和高壁壘、國內產品的唯一性及巨大市場潛力，將使得海南海藥在5年內保持高速發展的態勢。

公告資料顯示，2006年第二次全國殘疾人抽樣調查顯示，全國有聽力殘疾的人達2780萬人，每年新增先天性耳聾患者3萬人。目前生產人工耳蝸的公司主要有澳大利亞的Cochlear公司、美國的Advanced Bionics公司和奧地利的MED-EL公司。由于缺乏自主知識產權，目前尚無國產人工耳蝸產品，國內市場被國外產品所壟斷；同時，由于缺乏競爭，產品價格昂貴，均在人民幣15-20萬元/套左右，致使許多患者由于支付不起高昂的設備費用而得不到治療。

高利預計力聲特人工耳蝸上市定價在5-6萬元/套，2011年可以形成產品上市銷售，加上2009年以來各級政府和殘聯出臺的對先天性耳聾患兒安裝人工耳蝸進行3-6萬元補助的政策，力聲特的人工耳蝸上市后將具有極大的市場需求。量產后其產品毛利率將不會低于90%。

與華創證券的樂觀態度相比，東莞證券則顯得較為謹慎。東莞證券研究員譚小兵盡管也認為人造耳蝸將是公司未來最大的看點，但譚小兵同時也指出，人工耳蝸的批文才是關鍵，否則，前景再好也將淪為一紙空談。

其實，自從最初的增發方案推出后，雖遲遲未能實施，且最近延遲修訂，但海南海藥依然受到了機構投資者的青睞。以今年一季度為例，大成財富管理管理2020生命周期基金、東海證券、泰信優質生活基金等新進躋身該公司前十大流通股股東，甚至連QFII花旗環球金融有限公司也建倉372.93萬股躋身該公司第六大流通股股東。

不過，亦有多位上海的券商研究員向記者表示，他們多次對海南海藥提出前往子公司上海力聲特實地調研的請求，均被公司婉拒。由此，部分研究員私下懷疑，人造耳蝸或是忽悠。

為何增發利好，卻落得股價下挫？市場人士分析認為，或與坊間傳言藥價或降20%有關。北京市衛生局局長方來英在今年6月18日表示，預計今年6月底7月初，北京將完成新一輪的藥品招標采購工作，屆時所有納入北京招標采購的藥品將有望降價20%以上。

不過，申銀萬國一位研究員卻認為，藥品降價20%的坊間消息未必可靠，更不是海南海藥股價下挫的根本原因。該研究員指出，8月20日醫藥板塊普跌，跌幅達3.35%，149只醫藥A股中，翻紅的不到10只。相較之下，海南海藥只略輸于板塊，跌幅不算太大。

此外，記者跟蹤觀察獲悉，盡管海南海藥有大單賣出跡象，但近四個交易日，換手率并不高，日均在3%左右。

截至8月20日收盤，19.70元的增發價較新修訂后的增發底價16.31元，依然有20%以上的溢價空間。

海南海藥將于9月1日在?？谡匍_股東大會，審議增發方案的修訂版，業內多位研究員表示，將親臨現場實地調研。