深交所網站2009年11月提供的上市費用的問題解答中，就指出承銷保薦費的收費標準在1000-2000萬元之間。但自IPO重啟以來的數據則是，僅創業板的該項收費平均就高達3300萬元，中小板則高達3697萬元。當時，深交所指出推廣輔助費占比不大，但如今卻達到了發行費用20%-30%的比例。

中國證監會曾于1996年12月26日發布證監[1996]12號《通知》，規定了新股發行的發行費用標準：募集資金在2億元以內的，發行費用的收費比例為1.5%-3%，3億元以內的為1.5%-2.5%，4億元以內的為1.5%-2%，并規定如采用網下發行方式的，不得超過1000萬元。但該文件在2006年被廢止，之后對于發行費用高低的控制，證監會未有任何規定。

據本報了解，飆漲的發行費用與募集資金的超募有著很大關系。不少投行做IPO項目的時候，發行方往往直接就會問競標的保薦人能否發到“40倍甚至50倍”的發行市盈率。其次，在現有募集資金的需求上，保薦人對超募部分往往是額外收費，比如基礎募集部分保薦費率往往為1%-4%，超募部分能達到10%-15%，有的甚至在20%左右。

雙箭股份就是典型個案。該公司32元的發行價中每股發行費用4.62元，募集資金6.4億元，發行費用就高達9237萬元，成本高達14.43%。。

雙箭股份證券部一位沈姓男士向本報直言，當時主要是超募資金部分所導致。據悉，該公司在上市前三年即與華泰聯合證券簽訂了保薦上市協議，當時對超募資金部分做了特別的傭金提取方式，按比例分成。如果嚴格按照協議，其發行費用將過億元，數額巨大。最后雙方重新商定才降低了發行費用。但華平股份依然是每股發行費用最高的IPO企業。

皮寶制藥（002433SZ）則是信息披露與路演推介費最高的中小板IPO企業，費用高達2199.5萬元，其中信息披露費1000萬元，路演推介費1199.5萬元。對此該公司董秘陳小衛表示，由于剛上任以及財務人員出差暫無法答復。

IPO利益鏈

由IPO而衍生的，是一個完整而復雜的利益鏈條，而這更牽涉到新股發行體制改革。

對IPO的發行方上市公司來說，現行的發行制度，收益的賬很容易算，即便這些費用再高，對于超募的資金部分亦是有足夠的回報空間。根據本報的統計，在此輪IPO重啟以來至8月初，路演推介與信息披露費兩項相加累計費用為25.17億元，創業板、中小板、主板各板分別平均每家700萬元、864萬元、1423萬元。

保守統計與估算，僅路演推介費用就有15億元左右。個別IPO企業的路演推介費高得驚人，中小板企業湘鄂情（002306SZ）高達1523萬元；主板企業中國中冶（601618SH）更曾花費3995萬元。

參與IPO保薦項目的投行人士與財經公關人士告訴本報，很多投行找熟悉的詢價機構參與報價，同時在“大家互相捧場、給面子”之下打造多贏格局：一是即便破發所申購資金在其所配置的總資金中亦是少數；二是破發總體概率較低，只是相對之前的收益賺多賺少的問題。另外，有些保薦機構以直接或間接方式拉攏機構，這些成本都被列入到發行費用當中。

因此，北京一位投行高管表示，部分企業的路演推介費用明顯是過高的，證監會通過計入公司當期損益方式，讓發行方藉此與企業當期業績掛鉤，從而壓縮路演推介費是合理的。但由于企業還是IPO募資為大，所以要想從根本上壓縮路演推介費中的灰色地帶，這依然不夠。

香港一位投行人士指出，即使是在國際上，融資成本也極少超過10%的情況，但在國內這卻并不少見，而且在承銷過程中，承銷商幾乎是旱澇保收，極少出現破發的情況，一級市場的發行更是無風險且受到投資者追捧，因此低風險和高收益完全不匹配。