經濟觀察網 記者 黃利明 上周，隨著央行表態繼續寬松貨幣政策以及申購農行9000億資金解凍，上證綜指創今年以來最大單周漲幅，上證指數全周上漲3.69%；深證成指全周上漲6.38%。7月12日，上漲行情持續，昨日卻因住建部、銀監會等多部委表態仍將貫徹房地產調控政策，同時證監會出面否認暫停IPO的傳聞，上證指數收報2450.29點，跌1.62%。

自4月15日圍繞房地產調控展開的流動性收緊至7月初，A股一度暴跌27%。但，樂觀的氣氛開始泛起，去年的策略季軍安信證券，首次在7月5日對A股看法由負面轉向中性——在2300點位置上，上證綜指在未來六個月的時間內上漲與下跌的機會均等，且幅度都不會超過15%。

越來越多的信息顯示，隨著經濟政策的負面疊加效應出現，推出新的刺激政策以對沖房地產調控帶來的經濟放緩成為現實選擇。因此，需要注意的是“政策性反彈”和“季節性反彈”帶來的短期機會，而7月下旬與8月初，將可能是A股發生變化的時間窗口。

8月前后時間窗

不少機構投資人士向記者表示了悲觀的看法，但更坦言“能壞到哪去呢”。雖然市場對經濟二次探底存有隱憂，但未有機構人士對此確信。

經濟增速下降與盈利風險的釋放是制約目前A股市場最主要的因素。但隨著指數的快速下跌，A股整體估值水平已經回到歷史低位；除非經濟二次探底，權重股對ROE（凈資產收益率）下降的風險已反映得比較充分；流動性總供給將在7月份開始穩定下來，考慮農行發行即將結束，A股資金面最緊張的階段正在過去。

安信證券策略團隊認為，未來A股市場將體現出結構性特征：權重股向下牽引的動力將逐步消失,這部分股票大約占上證綜指約50%的權重；穩定增長的消費品及成長股約占15%，是未來配置的重點；權重約占35%的周期股、題材概念股因盈利下滑及估值過高，仍將維持長期下跌趨勢。

但他們認為，當前指數從基本面大趨勢來看，機會相對較小。需要注意的是“政策性反彈”和“季節性反彈”帶來的短期機會?，F實的情況是，在7月中旬半年度經濟數據出籠后，很有可能在經濟政策以及資本市場政策方面出現一些新的變化，需要關注可能由此帶來的反彈機會。

短期內，中金公司給其客戶提出了組合倉位目標30%的建議。

中金分析師酈彬認為，政策放松還言之過早，未來一段時間都應該是政策觀察期?，F在政府面臨的經濟形勢還很復雜，一是短期國內經濟過熱的勢頭仍然存在，通脹壓力在繼續上升；二是“史上最嚴”的房地產調控預期效果仍未達到；三是在房地產緊縮政策影響內需、歐洲債務危機影響外需的情況下，經濟硬著陸的風險存在。同時，歐洲債務危機的影響不容忽視，市場對歐洲債務危機對中國經濟和股市的影響并沒有充分認識。因此，中金認為大盤將繼續筑底，建議客戶總體上維持較低倉位，僅以較低倉位做一些反彈或者波段操作。

流動性變暖

事實上，房地產的調控，一是在于關乎民生問題，二是經濟轉型的壓力必須將大量資金引導并擠入政府鼓勵的新興戰略產業。隨著經濟政策的負面疊加效應出現，A股流動性變暖成為可能。

根據中金公司測算，上周市場實際資金凈需求資金量大約為631 億元，是近一年來市場資金需求的最高峰；往后看市場資金需求量明顯回落。在最近市場上漲情緒的帶動下，若新增股票開戶數在接下來幾周內有超過預期，則資金面條件會更加充裕。

同時，上周公司高管連續3周凈買入自家公司股票。上周公司高管買入股票金額達4700.3 萬元，售出股票金額達3940.8萬，凈買入金額為759.47 萬元，凈買入金額較前期有所收窄。最近幾周高管交易自家公司股票的行為一定程度上形成了“羊群效應”，這從高管買賣金額總量明顯放大的現象上可以推斷出。

另外，根據中金股票型基金倉位配置模型測算，上周隨著市場上漲，股票型基金和平衡型基金平均倉位均上升超過1%。說明公募基金經理已逐步開始參與這波市場的反彈行情。從行業配置的角度而言，能源和消費板塊是反彈行情的“先鋒”，上周由大幅減倉轉為主動性增倉，且幅度較高。

政策預期和配置結構的調整主導了近期A股市場的反彈，國信證券認為，如今指數步入敏感區間，政策導向決定走勢；技術面上，2500點上方積累套牢籌碼豐厚，將成為反彈的重要阻力位。

消息面上，6 月28日，國務院召開經濟形勢研討會，會議傳遞出的信息表明，下半年的宏觀調控主基調將是“框架不變，動態優化，防止政策疊加的負面影響”。同時，央行在貨幣政策委員會例會中指出下半年繼續實施適度寬松貨幣政策。從政府近期表態可以看出，從緊政策將告一段落，下半年宏觀政策偏向中性。

同時，中信證券首席策略分析師于軍指出，貨幣政策趨于放松，加上中報業績總動員，以及證監會放開基金專戶參與批準新基金，繼續看好市場向好趨勢。

因此，安信證券認為，市場大幅下跌，經濟增速下降風險已釋放較為充分，估值修復及對政策轉向預期推動指數上周大幅反彈，但連續反彈即將步入技術敏感區，目前距離阻力位空間十分有限，預計下周經濟數據公布和政策預期將使市場波動加劇。