“目前央行和銀監會已經攜手修改了 《信貸資產證券化試點管理辦法》并且上報了國務院。不出意外，6月底或7月就會得到批復?！毕⑷耸恐赋?，取消試點并對其他金融機構放行，拓寬可以證券化的基礎資產范圍或將成為這次修訂的主要思路。

不過，資產證券化5年的試點期間暴露出來的種種問題，能否得到徹底解決仍存在不確定性，尤其是發行和投資都局限在銀行之間的格局，仍將是資產證券化短期難以突破的瓶頸。

從點到面

“央行意欲取消資產證券化試點?！备邔酉⑷耸客嘎?，“也就是說，這項業務將不再被局限在幾家試點機構運作?！?

2005年4月，人民銀行和銀監會聯手發布了《信貸資產證券化試點管理辦法》，作為第一批試點單位，建行和國開行不久后分別發行了國內住房抵押貸款資產支持證券（MBS）和信貸資產支持證券 （ABS）首單。2007年，浦發、工行、興業、浙商銀行及上汽通用汽車金融公司等機構成為第二批試點，發行了基于對公信貸資產、小企業信貸資產及汽車貸款等資產池的證券化產品。

業界一直等待的第三批資產證券化試點也許將不再出現。據了解，此次政策內容完善過程中，吸引非銀行金融機構參與資產證券化業務成為焦點之一。在5年之久的試行過程里，銀行一直是證券化產品的主要投資者，使得風險不能有效分散化。今后保險資金、共有基金、企業年金、對沖基金等機構投資者或將得到更廣泛的參與。

此外，被證券化的基礎資產選擇范圍也將被拓寬。除了期限較長、較利于證券化的信貸資產、住房貸款資產之外，汽車信貸、信用卡貸款、不良資產等或將成為證券化的主要對象。

此次“辦法”的重新修訂也將注意資產證券化技術層面的問題。比如說監管機構很有可能要求發行產品的機構自己持有發行量5%的各級產品，從而減少這項業務產生道德風險的可能性。

從時間窗口來講，目前放行資產證券化的必要性非常大。金融危機后，監管層對中國商業銀行資本充足率提出了新的更高的要求，包括工商銀行、建行、中國銀行、農行等在內的大行紛紛推進再融資方案。

“2009年之后，銀行在刺激計劃的背景下大量放貸，補充資本金的需求已經非常迫切?！币晃粎⑴c資產證券化試點業務的人士指出，目前銀行間信貸資產轉讓的繁榮以及銀行對信貸類理財產品的熱衷已經證明了銀行需求的迫切。

惠譽評級金融機構評級高級董事朱夏蓮表示，中國的商業銀行2008年底以來貸款的加速增長顯著地擴大了其風險敞口，并增加了資本和融資的壓力?！盀榱藵M足謹慎監管的要求和保持表面財務實力，中資銀行已經越來越多地將貸款重新打包成理財產品出售，但這種行為帶來了隱藏的信用和流動性風險?！?

“目前中資銀行的負債和資產期限不匹配，而資產證券化能夠解決這種期限錯配的矛盾，銀行可以更加有效地利用有限的資本?！迸d業銀行資金運營中心首席經濟學家魯政委指出資產證券化將使得銀行更好地提高和保證資本充足率。

一家外資銀行行長表示，目前銀監會屢屢喊停的貸款理財產品實際是將表內貸款以不甚合規的方式轉至表外，沒有流動性、不透明、不規范，而資產證券化使得銀行能夠以規范、風險可控的方式擁有表外貸款?！百Y產池里有什么東西、承托人是誰、評級如何都一目了然?！彼赋?。

魯政委指出，中國不太可能發展出一些專業從事證券化的機構購買債務，然后迅速打包進行發行的產業鏈。

5年試點之困

“試點不是機遇，而是榮譽?！币患覅⑴c試點的資產管理公司內部人士這樣說。

根據銀監會最新統計的數據，從2005年開始試點至今，已經有11家金融機構累計發行17單資產證券化產品，總金額668億元。截至2010年2月末，已有3只產品全部完成本息兌付，2只產品完成優先檔本息兌付，未到期余額310.55億元。

對于這些試點項目，監管機構的評價是違約率低、較為成功。然而對于試點機構來講，這些項目的酸甜苦辣很難一語道盡。

一家列為試點的大行負責證券化業務的人士表示，證券化的產品在銷售時遇到了非常大的困難?！耙驗榘l行不持續、流動性差、估值定價不成熟等原因，基本很少有投資者對打包發行的產品感興趣?！?

而發行方也有難言之隱。一家資產證券化主承銷商內部人士透露，幾家發行機構對是否要將自己資產打包證券化也非常迷惑?！袄缃ㄐ写虬姆抠J資產，中國提前還貸的現象很多，這部分資產打包后投資方可以在保證收益率的情況下提前收回本金，對于發行銀行而言，卻要在本金被收回的情況下繼續支付利息，損失很大?！睔w根結底還是統計、建模和估值的能力不夠。

另外，由于監管機構要求銀行將持有的次級產品全部算為壞賬，這更降低了銀行對證券化的積極程度。

“試點項目，買方和賣方都相當難受?！彼硎??！叭欢圏c中出現的問題，取消試點后卻不一定會出現，但試點中沒有出現的問題，取消試點后也可能出現?！?

監管層認為試點項目“市場總量太小，市場供給不持續”，而取消試點后如果機構能廣泛參與到這個項目中來，資產證券化的收益率曲線將會更加完整，定價會更加準確。

魯政委認為，如果資產證券化能持續發行產品，之前和之后發行的資產證券化產品流動性都將得到顯著提高，市場需求將會得到解決。

知情人士總結5年試點暴露的主要問題，包括：法律層次較低，會計和稅收處理有待完善；信息披露有效性和持續性有待加強；中介機構服務能力有限市場壟斷，專業性和公允性有待提高；投資者不夠廣泛。

“法規和技術層面的問題都會隨著這個市場的發展而逐漸得到解決，”上述大行人士認為，而投資者不夠廣泛這一點是致命的。

現實的情況是，盡管高層努力拓展參與者，證券化產品的發行和銷售基本都局限在銀行間市場，而別的資金池全加起來似乎也遠遠不能支持大面積的資產證券化。

“中資銀行現在的資產總量在80萬億元左右，而保險資金總量只有4萬億元，其他共同基金之類的全部加起來也不足以支撐龐大的銀行資產進行證券化?！鄙鲜鋈耸恐赋?，中國有80%的金融資產集中在銀行體系，此項業務基本無法突破銀行相互買賣的形式?！般y行體系整體的資本充足率不能通過這種方式實現本質性地改變?！?

政策放行之后，資產證券化是否仍將是一場 “銀行和銀行之間的游戲”，成為未來最值得關注的問題。