經濟觀察報 記者 李保華 在國際投資機構普遍關注中資銀行信貸擴張風險，降低評級并拋售中資銀行股的同時，本月初，穆迪出乎意料地上調了中信銀行的評級，使得以對公業務為主的中信銀行在中國銀行業中一枝獨秀。

在去年下半年烏云籠罩的銀行股中，機構早已對中信銀行的定價做出了精確的貼現。中信銀行自2009年9月反彈以來，已經大幅超越同類股票而成為銀行股新的龍頭，其A股相對H股溢價也位于7家兩地上市銀行股之首。

對公業務優勢

自上證指數從2009年9月初的反彈后持續震蕩整理以來，中信銀行的反彈幅度近50%。遠高于同期招行、民生等銀行股的漲幅。

“我們也注意到了之前銀行股的多次發力中，中信銀行最先啟動，帶動整個銀行板塊的上漲?！鄙钲谝患一鸸镜耐顿Y總監說，之前銀行股啟動的龍頭是招行，在復蘇日益確定的前景下目前銀行股的估值很有吸引力，對中信銀行采取了超配。

深圳一家大型券商的研究報告銷售負責人說，在去年銀行半年報出來后，他們最看好的銀行股就是中信銀行，并得到了多家基金公司的響應?！拔覀兊难芯繄蟾驿N售人員獲得了不少機構下單買中信銀行的傭金分成”。

大智慧超贏數據顯示，中信銀行從去年9月初的反彈以來，資金不斷凈流入，超大戶持倉比例一路上升。

在股份制商業銀行普遍大力宣傳發力中小企業貸款，通過提高中間業務等非利息收入來與國際銀行的收入結構接軌的吶喊聲中，不溫不火的中信銀行反而成為了銀行股的龍頭確實令市場有些意外。

“中信銀行的信貸資產在去年擴張相對較快，而且中信銀行主要做的是批發業務，在對大企業和大項目貸款上有優勢。做大企業貸款風險低，而且能夠利用杠桿來提高資產收益率?！迸d業證券銀行業分析師胡遠川表示。

按照《巴塞爾協議》的規定，銀行對政府公用事業的貸款所定的風險權重為50%，這樣一來中信銀行做大項目貸款就節略了一半資本而提高了資產收益率。

中信銀行相關數據顯示，中信銀行2009年前三季度信貸高速增長，貸款增速達到了49.6%。前三季度新增貸款余額3246億元，主要投向政府融資平臺、電力、基建、交通和能源等實際經濟領域。根據中信銀行的三季報顯示，該行三季度新增貸款投向政府融資平臺的占比為31%；電力、交通、基建、能源等貸款占比超過35%。

中信銀行2008的年報也顯示，從業務結構看，中信銀行公司業務對稅前利潤的貢獻超過9成。

“值得注意的是，走對公業務路線的中信銀行并沒有因為大企業處于強勢地位而犧牲掉其定價能力?！闭猩套C券資產管理部人士表示，在以量補價的銀行股中，中信銀行定價能力有一定優勢。

根據渤海證券的研究報告顯示，截至2009年第三季度，中信銀行的凈息差為2.66%，在14家上市銀行中，僅低于寧波銀行，遠高于其他大力開展中小企業貸款的同類銀行。

“零售比的是品牌，對公業務拼的是綜合服務，綜合服務提升需要較長的時間周期，其他銀行很難在短時間內趕超中信銀行?！敝行陪y行深圳的一位人士表示。

湘財證券認為，2010年的經濟繼續刺激政策將使對公業務優勢明顯的中信銀行保持較快的業務擴張，中信銀行修正后的凈息差彈性也要高于預期并優于同業。

中信證券的對公業務優勢則來源于其強大的股東背景。中信銀行的控股股東中信集團旗下涵蓋了銀行、證券、基金、信托、保險、期貨等金融子公司，且多個子公司處于行業的龍頭地位。

上述投資總監認為，中信銀行較高的資本充足率也為其高于同業的估值奠定了基礎。數據顯示，截至9月底，中信銀行的資本充足率和核心資本充足率分別是11.24%和9.84%，在全國性股份制商業銀行均居于前列。

“在預期通貨膨脹引起的利率上升期內，存款的不完全定價和貸款的完全重新定價行為也將導致利差的擴大，中信銀行將充分收益利差彈性?！鄙鲜鐾顿Y總監表示。