證監會主席助理朱從玖：股票黑馬不可信 正研究存量發行

市盈率差異背后的原因是公司之間的差異，公司行業、經營、業務的素質不同，公司以往的績效不同，決定了公司的成長性千差萬別。因此市盈率也千差萬別。市盈率本質上是公司未來的發展潛力和成長性來決定的。潛力越大，成長性越高，市盈率就越高，這是一般規律。

“坦白的說，發行價格是高還是低，監管部門并不具備判斷能力?！敝鞆木帘硎?，定價市場化也是基于這個道理，不再進行窗口指導。讓市場主體，即發行和投資股票的人來做出判斷。承銷商作為中介機構所給出的，也是根據自己承銷股票的經驗來提出參考性建議。但投資者人和發行人也可以堅持自己的觀點。

但如果承銷商不能把發行人和投資者的利益協調一致，那么IPO就會告吹。國際上經常存在這個情況。一方面發行人要價高，一方面投資人出的價格低，承銷商就要相互協調。有些IPO協調不下來，最終導致IPO流產。

基于此，已經完成的IPO，朱從玖表示，可以理解為，在承銷商的組織下，發行人和投資人達成了一致。

關于價格的高和低，市場上不同的人有不同的看法，同一個人在不同的時間也有不同的看法。每天滬深交易所大概有2000億的成交，也就是說有2000億元在賣，有2000億元在買。一買一賣就表明了投資人對股票價值的看法。每天都有不同意見，正因此股票市場才會有交易、才會存在。

對個人投資者而言，朱從玖提示，應盡自己所能對股票作出判斷，如果不能作出判斷，那就依靠相信的機構、人士或者專家的意見。如果找不到，那就謹慎參與，最好就不要參與。因為，如果沒有清晰的邏輯來判斷，這個市場風險對他的是比較大的。

正研究存量發行

關于超募資金，此前也在新股發行的研討會上討論到，結合市場的看法，被認為這是個偽命題。

據介紹，在全球的股市當中，并沒有超募資金這個概念。對發行人而言，在做IPO申報募投項目時，只是公司經營活動的一部分，公司有一個完整業務的鏈條。并不是他所需資本的全部。

朱從玖認為，如果說讓新上市公司的募集資金，只能以募投項目為限，并不是一個很科學的事情。出現超募的概念，是在新興加轉軌的階段的問題，但并不適應市場的要求。所以這也要求證監會應該盡快完善發行審核機制。

但朱從玖表示，對募投資金應該加強監管，監管不要濫用，要監管它用于公司主業上，監管它符合于公司股東的利益，利益最大化，而不能為少數人所用。

值得特別關注的是，上市公司應有至少25%的流通股才能上市。上市公司為了滿足這個要求，最低要發行25%的股份，即地板的發行量。按照這個發行量，其籌資可能超過他運營的能力，也可能超過他即期的需要。

因此，這被認為是創業板、中小板超募普遍存在的重要原因之一。這也被認為現有發行體制改革需完善的地方。但朱從玖表示，下一步必須面對這一問題，即A股市場還不存在存量發行。即通過一部分存量股份的發行來滿足25%的條件，更通俗而言就是原來的老股東賣掉一部分股權。

據悉，這是各方討論比較多的地方，但現在在法規上有一定障礙，不過證監會也在研究怎么操做、怎么樣進一步達到法律要求。

按照新股發行改革的基本原則，這些政策考慮依然將按照分步推出、逐步完善的方式來推進。

朱從玖指出，發行環節是資本市場的初始階段，是一個入口。所以其涉及到一些基本的規則、原則、制度和慣例，都非常重要。這么多年來在發行環節中，積累的需要梳理解決的問題還是很多。后面還有相當的問題會涉及到，比如存量發行、券商是否能配售的問題，以及如未來上市情況不好是否可以終止發行。

關于核準制是否適應A股市場，是否可采用注冊制的問題，朱從玖表示，這其實是上市審核是做實質性判斷還是做合規性審核的問題，有必要進一步完善這兩個法規。在既有方向上前進，令整個發行審核，最關鍵的風口和最基本的邏輯更加透明，讓大家能夠理解，統一理念。