券商評限售股轉讓征稅新規 市場短期影響有限

經濟觀察網  記者  廖穎  財政部、國家稅務總局、證監會2009年12月31日聯合下發通知，自2010年1月1日起，對個人轉讓限售股取得的所得，按照“財產轉讓所得”，適用20%的比例稅率征收個人所得稅。對個人在上海證券交易所、深圳證券交易所轉讓從上市公司公開發行和轉讓市場取得的上市公司股票所得，繼續免征個人所得稅。

此消息一出引發市場對后市的熱議，國泰君安證券就認為，個人減持公告的減持金額高達114.76 億元，但僅占全部公告減持金額的11.27%，所以此消息對市場的影響是有限的。興業證券則認為，該《通知》不會改變行情震蕩向上的趨勢，總體看，中性偏多。具體如下：

國泰君安：《通知》實施后帶來的短期影響有限 

對于《通知》相關內容，我們從以下三個方面進行解讀：作為征稅標的限售股的范圍：《通知》中共列示了三類限售股，并非所有限售股的轉讓都將征稅：對個人轉讓限售股取得的所得，按照“財產轉讓所得”，適用20%稅率征收個人所得稅。對于市場中限 

售股轉讓主體——法人并不在征稅范圍內。 

關于《通知》實施后對市場的影響，我們認為，《通知》的發布表明監管層對于通過稅收政策調節個人收入差距不斷擴大、抑制“大小非”和“大小限”大量減持的態度。在短期內，《通知》對于投資者心理影響大于其實質效果。 

2009 年市場經歷了限售股解禁的洪峰，縱觀2010 年投資者面臨的解禁壓力不減反增。按2009 年12月31 日收盤價計算，2010 年全部限售股解禁市值高達6.03 萬億元，相比2009 年5.87 萬億元的解禁市值略增長2.76%。

從解禁類型看，與2009 年類似，2010 年解禁主力仍是首發原股東限售股和股改限售股。不過，首發原股東限售股2010 年解禁市值占比高達77%，遠高于股改限售股的15%，兩者之間的差距較2009 年進一步擴大。新老劃斷后的“大小限”是2010 年限售股解禁絕對主力。 

我們統計2009 年上市公司公告的股東減持情況（由于只有上市公司股東減持數額累計達到一定比例，才需發布公告，因此本部分為不完全統計）發現，2009 年共發布2225 個減持公告涉及504 家上市公司，其中屬于個人（包括公司高管）減持公告共328 個涉及96 家上市公司。個人減持公告的減持金額高達114.76 億元，但僅占全部公告減持金額的11.27%。值得注意的是，在遭受減持的上市公司中，中小板的上市公司個人減持金額占比（31.38%）遠高于主板市場上市公司（9.07%）。 

總體而言，《通知》的影響在于三個方面：第一，面對2010 年市場巨大的解禁壓力，《通知》的實施壓縮了部分上市公司股東減持的利潤空間，可以在一定程度上減少“大小非”和“大小限”減持帶來的拋壓；第二，由于市場減持主力是上市公司法人股東而非自然人股東和上市公司高管，因此《通知》實施后帶來的短期影響有限；第三，中小板和創業板上市公司中的自然人股東數量遠高于主板市場，因此受到《通知》的利好影響更為顯著。（國泰君安證券） 

興業證券：《通知》不會改變行情震蕩向上的趨勢 

該《通知》不會改變行情震蕩向上的趨勢，總體看，中性偏多。主要是應納稅數量有限，當前個人持有的股改限售股（包括，未解禁的以及解禁未減持的）存量已經很少，個人參與定向增發的部分也很少，個人持有新股限售股的鎖定期仍較長。而新規定實施后，法人股借道自然人股東減持從而逃稅的灰色通道被堵上，從這個意義上將，對股市資金面算是個利好。

但是，該《通知》對周初的行情或有一定心理影響，特別是對于估值過高的中小盤有調整的壓力。因為，當前，個人持有未解禁限售股主要是中小盤，特別是中小盤新股。獲利落袋的心態將從兩個角度影響高估值中小盤股，首先，未解禁限售股的個人股東通過大宗交易市場盡快變現，進而，傳導到現貨市場；其次，非限售股股東提前撤離。（興業證券研發中心） 

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