招商上市爆冷 券商已過稀有時代(1)

經濟觀察網  記者  黃利明  11月17日，招商證券正式在上交所掛牌上市，收盤報33.61元，距31元的發行價上漲僅8.42%。據此計算，招商證券的總市值高達1200億元，僅次于中信證券和海通證券，成為國內市值排名第三的券商股。 

不過，招商證券昨日11%的平均漲幅，卻是IPO三年以來最低的首日平均漲幅。 

2006年8月，中國國航上市首日平均漲幅幾乎為零，并在數日內破發。但借助于隨后的一輪牛市，中國國航在13個月后股價漲幅一度高達近10倍。 

此一時彼一時，A股市場難現往日的牛市繁榮。更為值得一提的是，當時中國國航發行市盈率僅為18倍，而招商證券的發行市盈率卻高達56倍。  

雖然申購在一片爭議聲中仍受追捧，但市場的理性在招商證券上市中開始顯現。  

爭議的焦點集中于其發行市盈率過高。其中，申銀萬國、國泰君安、中信建投、安信證券等券商研究員，給招商證券定出的合理詢價區間上限都低于25元。即使是其IPO的承銷商之一高盛高華，也將估值定在18元―27元之間。  

正是機構的一片喊高聲中，導致招商證券IPO網下申購不少大型基金公司缺席。其網下申購凍結的資金量與有效配售對象家數均不及光大證券一半。數據顯示，214個有效申購對象中，僅有13家機構系股票型、指數型或混合型基金，華夏、博時、嘉實等主流基金普遍放棄認購。 

不容忽視的是，此前光大證券上市后呈高開低走的走勢，上市首日上漲38%后隨即連連下跌，并一度逼近其發行價。按照成交量估算，至少有約80億元炒新資金深陷光大證券的此輪下跌。因此，光大證券上市后的走勢給招商證券股價上市走勢帶來了不小的負面影響。 

值得深思的是，回看光大證券與招商證券上市后遭遇資金冷遇，正是因為上市券商已經過去了作為投資的稀有品種時代。 

此前的3年間，由于券商紛紛借殼上市，加上8月光大證券的IPO上市，上市券商已經達到11家。因此，如沒有突出的業務特質，后續上市的券商難以獲得市場的熱捧。  

正是基于此背景，證監會在11月初發布了《關于完善證券公司首次公開發行股票并上市有關審慎性監管要求的通知》，對2008年證券公司IPO上市有關審慎性要求的部分具體指標進行調整完善，并表明以協會的行業排名為參照。  

新規中，標準將“具有較強的持續盈利能力”改為“具有較強的市場競爭力”，并提出了行業排名要求。同時，還將“具有良好的成長性”審慎監管要求具體內容修訂為：公司經紀業務、承銷與保薦業務、資產管理業務等主要業務中，應當至少有一項業務凈收入增長率近兩年位列行業中等水平以上。  

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