QFII步調一致力挺A股

經濟觀察報 記者 袁朝暉 A股調整之際，眾多QFII仍然步調一致地力挺A股。

“在所有內需類行業中，我們仍建議高配銀行、保險、房地產、券商以及部分消費和原材料股?！边@是高盛的最新表態。

高盛認為，由于2010年宏觀經濟和盈利復蘇前景依然完好，維持對A股的積極看法。鑒于盈利和政策的不確定性與略高的估值倍數相交錯，股價波動性可能加劇。高盛建議繼續持股并逢低買入表現落后股、受國內需求影響大的股票以及盈利可能好于預期的股票。

盡管近期A股大幅調整，但高盛認為，從估值角度看，A股依然可以持續，滬深300指數當前水平對應的基于I/B/E/S預測 （高盛編制的模型）的12個月預期市盈率和市凈率分別為23.9倍和3.2倍，而2005年4月份以來的均值分別為18.9倍和2.0倍。

鑒于總體市場的2009年每股盈利增長可能低于I/B/E/S當前預測的15%，如果采用2009年每股盈利增長假設（-5%），那么滬深300指數的12個月預期市盈率甚至更高，達到26.6倍左右。

這與2007年的市場狀況類似，當前推動A股市場表現的主要因素似乎并不是市場基本面，而是充足的流動性和投資者的樂觀情緒。雖然僅僅是估值過高并不能導致市場脫離上行趨勢，但估值與預期回報率存在負相關關系。

高盛的分析師表示，A股市場的最高合理預期市盈率應在25倍左右，相當于以8.5%的股權成本（3.5%的股權風險溢價+5%的無風險回報率）貼現未來增長，因而較2005年4月份以來平均預期市盈率高出1個標準差。盡管如此，估值倍數面臨的收縮風險并不顯著，因為國內金融系統的流動性仍然有利。

瑞銀集團大中華區首席經濟學家汪濤認為，下半年新增銀行貸款的回落斯在預料之中的，因為中國銀行貸款的發放往往是前快后慢。

由于上半年政府大力推動經濟刺激政策、且票據融資大幅增加，預計銀行貸款在今年下半年的回落將會更加明顯。汪濤認為，即便如此，流動性仍足以支撐經濟增長的持續復蘇。

摩根大通證券市場主席李晶表示，最近A股市場有小幅度的震蕩和整合，是一個非常健康的現象，主要是市場對政府的政策，宏觀經濟貨幣政策的微調非常敏感。

“現在大家比較擔心在股市和樓市出現所謂的泡沫現象，這樣的政府的銀根會不會收緊，這是股市現在出現整合最重要的原因?！崩罹ХQ，整個股市的趨勢還是上揚的趨勢。

在現在這種前提下，A股和H股相對來看，H股價格相對偏低，H股的市盈率是16倍，A股是25倍左右。A股市場受流動性影響，而且對政府調控比較敏感，很多的國際投資者可能也對H股有同樣的擔心。

李晶認為，8月的波動可能會持續一兩周，但是9月和四季度正常的趨勢整體來看還是上揚的趨勢。

野村證券認為，7月份的數據可能給政府提供了更多的理由來維持當前的政策姿態不變，而不是采取緊縮政策來控制貸款增長和流動性過剩。

野村證券，政府只會以非常漸進的方式將其政策重點從促進經濟增長轉移到預防投資過度和資產價格通脹上來。更為重要的是，這些緊縮政策可能只是技術性的、溫和的以及具有針對性的?？傮w寬松的貨幣政策以及激進的財政政策姿態至少在今年底之前不太可能會發生改變。

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