首例網上向網下回撥 中國建筑凍結資金1.86萬億元

經濟觀察網 記者 黃利明  7月23日晚，中國建筑披露，最終確定發行價為4.18元/股，對應發行攤薄后的市盈率為51.29 倍，募集資金高達501.6億元。其IPO網下和網上中簽率分別為2.61%和2.83%，其凍結資金高達1.86萬億元。據此計算，網上申購時只需約15萬元即可穩中一手，這也是2007年以來在上交所發行的新股首次網上中簽率高于網下中簽率。

中國建筑本次發行總量為不超過120 億股。其中，回撥機制啟動前，網下發行股份不超過48 億股，約占本次發行數量的40%；網上發行股份不超過72 億股，約占本次發行數量的60%。不過，根據網下總體申購情況，網下配售對象獲配股票的鎖定期為3 個月，此次中國建筑IPO最終確定從網上向網下回撥12億股（本次發行總量的10%），網下和網上最終發行規模均為60億股。

這是A股第一例從網上向網下的回撥案例。

經核查，初步詢價提供了入圍報價的174 家詢價對象管理的531 家配售對象全部參與了網下申購，其中530 家配售對象及時足額繳納了申購款，凍結資金總額超過9694億元，有效申購資金總額為9625億元，認購倍數為47.98倍。

此次中國建筑IPO中，新股發行制度改革對網上申購設置上限、并且要求機構只能選擇網上或網下一種方式申購的規定，已將機構投資者紛紛逼至網下，令多數機構投資者只能選擇網下發行。導致網下申購資金大幅超出網上申購資金。雖然依據事先的方案設定從網上向網下回撥了12億股，但這一處理依然不改網上中簽率仍高于網下的局面。

新股發行體制改革以來的前幾單IPO規模普遍較小，除成渝高速發行規模為18億元之外，其余幾單IPO發行規模均在10億元以下。從網上中簽率來看，桂林三金、浙江萬馬、家潤多和成渝高速的中簽率分別為0.17%、0.13%、0.25%和0.26%。

在以往IPO案例中，發行人在公告里均會設置雙向回撥機制，考慮到機構投資者網下申購有3個月的鎖定期，往往會規定“在網上發行獲得足額認購的情況下，若網下初步配售比例低于網上發行初步中簽率，則從網上向網下回撥，直至網下最終配售比例不低于網上發行最終中簽率”，以實現網下配售比例和網上中簽率之間的相對均衡。但在舊的發行體制下，機構投資者往往會同時參與網下和網上申購，并憑借資金規模優勢在“打新股”中收益頗豐。這也使得網上申購資金大都遠遠超過網下，因此以往IPO案例中全部為網下向網上回撥。

新股發行體制改革后，由于參與網上申購既要受到上限的限制，還要承擔放棄網下申購的機會成本，機構普遍傾向于選擇網下詢價配售，導致網下申購資金規模大幅超出網上。這也體現了避免機構投資者與散戶爭利的制度設計初衷。但此次從網上向網下的回撥，使得在通常新股不敗效應下散戶投資者獲益面較為減少。如不進行網上向網下回撥，根據上海證券交易所提供的數據，網上初步中簽率

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