中建董事長孫文杰“回擊”中金估值

據記者了解，當天下午，中國建筑董事長孫文杰正帶領一眾高管在北京進行上市前的最后一站路演，北京金融街麗思卡爾頓酒店原本容納約120人的會場座無虛席，隨著參與機構的增加不時需要臨時加座。其中不乏中國人壽，泰康人壽，中信證券，兵器財務等大機構。中國建筑高達120億股的發行規模引來了更多機構投資者的關注。

同日，滬指收盤一度沖破3200點，兩市成交量連續超過3200億的天量。作為IPO重啟以來A股最大規模IPO，中國建筑此時橫空出水正像一塊測試A股市場壓力的試金石。

定價玄機

此次，中國建筑預計發行120億股，根據主承銷商中金公司研究員的分析，中國建筑2009年全年盈利將在45.06億元，2010年達到58.08億元，預測公司2009、2010年的全面攤薄每股盈利分別為0.15和0.19元，中金公司給出了3.39元-4.25元/股的價格區間。以4元的中間價位計算，此次中國建筑募資額將達到480億元。

剛上市的桂林三金、萬馬電纜發行價估值均超過了30倍市盈率，但上市首日漲幅還是分別達到85%和125%，家潤多也達到了93%的漲幅。在對新股發行制度進行了改革之后，依然沒有改變被炒作的命運。

因此，融資額超過400億、又兼具當前市場最熱板塊房地產和建筑業務的中國建筑，以超級大盤股姿態出現在一定程度上也肩負檢驗新發行制度的重任。

“與過去比，桂林三金和萬馬電纜上市首日的漲幅已經算小很多，但還是難免被炒作，如果中國建筑上市后再出現暴漲暴跌的局面，示范效應肯定是負面的?！眹┚惨晃谎芯繂T稱。

上海一位基金經理指出，中國建筑盤子大、又兼跨兩個行業，同時沒有成渝高速的H股可比，報價上確實有很多特殊性。

因此，監管層選擇的首個大盤股中國建筑，其背后的承銷商也正是國內投行界經驗最為豐富的中金公司。

定價偏低？

分析師們多將中國建筑的基建和房地產業務分開進行估值。一些行業分析師認為，中金給出的3.39-4.25元/股的合理價格區間并不高。國泰君安、申銀萬國、湘財證券、上海證券等券商給出的詢價區間也都在這個范圍內，對應的09年公司動態市盈率約在20-22倍左右。

在各地路演中，房地產業務都是中國建筑主推的亮點，房地產開發是中國建筑最主要的利潤來源。2008年中國建筑房地產開發業務營業收入占比僅在9%左右，卻依靠22%左右的平均利潤率貢獻了48%的營業利潤。孫文杰在路演推介會上，也是重點推介了其房地產業務板塊。

目前中國建筑可比較的中國中鐵、中國鐵建2009年的動態市盈率均超過30倍，因此，一些基金經理看來，中國建筑20多倍市盈率的發行價可以接受，而房地產業務將給公司帶來更多的溢價，可以看好到3個月后。

一位參加16日北京路演的券商人士表示，機構現在更看重的是中國建筑的房地產概念，在現在火熱的市場情緒下，4元左右的價格并不一定能拿到。

如果機構參與網下申購比如面臨3個月的鎖定期，3個月后房價走勢和政策調整預期是不可忽視的風險之一。但一些券商依然認為，中國建筑的發行價甚至將超過4元。

從14日開始，中國建筑高管分別在上海、深圳、廣州以及北京四地奔走路演。在北京路演中中國建筑董事長孫文杰認為，中金公司報告中提到價值區間很實在，但是偏保守，不過，公司尊重市場報價，也希望最后的定價能合理偏低，從而給保證投資者有不錯的收益，但上市后不要暴起暴落。孫文杰同時表示，中國建筑上市“破發”的可能性幾率不存在，“沒有這種可能性?！?

雖然新股發行制度改革后尊重市場定價，市場給予新股發行價相對于正常估值的折價比以前少一些，發行價相對更高，但是也有市場人士認為，管理層出于穩定考慮可能還是會作相應的暗示，“發行價定高了除了對公司，對其他機構都沒有好處?！?

據了解，此前成渝高速的詢價中，機構給出成渝高速的動態市盈率多在16-17倍，但最終成渝高速發行價僅定在3.6元，對應14.4倍的動態市盈率。國都證券分析師張翔認為，“結果的可能和成渝高速一樣，機構報得高，承銷商壓低一些?！?

北京一家券商研究部門和自營部門人士在17日上午對于如何申購中國建筑熱烈討論了近2個小時，最終認為，中國建筑的定價可能在4元，綜合風險和收益比后決定“全力出擊?！?

大盤試金石

2007年10月，中國股市攀上6000點，借此火爆氛圍，中國石油以超級大盤股的姿態登臺，結果上市后股票遭到暴炒，并隨后一路下瀉。

此次中國建筑上市，也是在股市火爆上漲的時候，監管層測試股市壓力的意圖似乎蘊含在其中。但工銀瑞信一位基金經理不認為，“現在和2007年的情況完全不同，當時本身市場就在臨界點上，開始實行緊縮的貨幣政策、市場市盈率也超過50倍，但現在完全不同，中國經濟復蘇剛剛起步，國外經濟環境還不樂觀，政府不會調整現行政策，或意圖打壓市場的?！?

13日中國建筑IPO獲批消息傳出，大盤僅出現1.07%的微調便繼續震蕩向上，張翔認為，中國建筑IPO的消息已經被消化，大盤隨時可能調整，但即使出現調整，中國建筑IPO也不會是主因，調整的空間也有限。

7月16日，上半年宏觀經濟數據出爐，上半年GDP同比增長7.1%，經濟如預期中逐步復蘇，多數機構依然看好下半年行情，友邦華泰投資部總監梁豐表示，充裕的流動性和對經濟復蘇的積極預期是本輪行情的主要推動力，只要這些推動力沒有改變，行情就不會發生變化。

“每次IPO重啟都有對經濟持續向好的預期，股市剛剛恢復本來面目，現在場外資金還很多，從流動性看，只要信貸不縮緊，對大盤影響就比較小，中國建筑不會有那么大的威力?！鄙钲谝晃凰侥蓟鸾浝硪廊粓猿至烁邆}位運作。

但是宏源證券研究所所長程文衛也指出，如果繼續發大盤股，如光大銀行、招商證券，就看到時看市場的承受能力了。

上述券商計算的中國建筑上市后的合理估值區間約在5.2元-6.6元之間?！皹酚^點看，機構投資者比較多，公司上市后30%-40%的漲幅還是比較理智，但是很有可能由于房地產概念，中國建筑上市首日也受到資金炒作?！?

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