超越大盤37% 券商繼續唱多保險股

銀行股轉入低迷，三大保險股依然強勢上漲。7月9日保險板塊上漲5.65%。在宏觀經濟形勢、公司自身業務質量、行業利好消息等眾多因素下，包括申銀萬國、東方證券、海通證券在內的多家券商認為下半年上述情況還會持續。

從此前機構推薦的尋找保險公司價值的安全邊際，到如今機構再次演繹對“保險公司合理價值的探尋”并再次唱多。

近期仍有行業催化劑

保險股的大漲最初正是因為政策面有眾多利好因素，其中影響力最大的就是個人稅延型商業養老險將在上海試點的消息。3月31日，中國太保受此影響放量漲停。

在最近一次的財政部、國稅局、保監會5月14日到上海調研后，業內認為，試點最快也許會在下半年推出。

一旦試點，上海地區個險保費收入有望提高四成，且利潤率較高；更具吸引力的是養老險期限超長，續期率超高，保險資金適于基礎設施、商業地產和未上市企業股權（PE），投資回報率也將比一般產品高。

此外，國務院已批準保險公司投資未上市企業股權PE，雖然細則未出臺，但如平安等公司已組建團隊。業內預計，保監會將放行約2000億元用于初期試點，基礎設施和未上市股權各一半，約占保險可用資金3萬億的7%。

另外保險公司傭金和手續費稅前列支上限提升，而據東方證券保險業分析師王小罡測算，這一變化分別增厚國壽、平安、太保2008年每股業績0.08、0.02、0.22元。

再加上新醫改這一大事件對商業健康險的推進，上半年政策層面上的利好消息可謂層出不窮。

下半年亦有政策推手。

可以預見的是，10月1日將實行的新《保險法》規定，保險公司資金運用可投資不動產。王小罡預計若投資商業地產，回報率可達5%到10%，“商業地產投資期限長，可改善保險公司的久期匹配”。

一位保險業內人士告訴記者，10月份很可能有保險公司投資物業和PE投資的具體政策出臺，“一旦出臺將進一步拓寬保險公司的投資渠道，利于分散風險，穩定收益”。

業務質量提升

如果說政策創造了良好的外部環境是外因，那么保險公司自身業務質量的改善和較低的估值是支撐保險股漲勢的根本因素。

保險公司的產品和業務存在期限超長的特殊性，尤其是壽險公司。如果是期繳業務，一份保單前兩三年交的保費無法覆蓋費用，處于虧損狀態，必須記入當年損益。之后每年交納的保費中扣除的成本越來越少，保險公司的盈利狀況才會改善。所以，期繳新業務做得越多，虧損也就越多。

但在保監會的監管和保險公司對業務質量的考量下，從去年中開始，壽險公司開始改善產品結構，增加產品期限和期繳型傳統產品，所以今年以來保險公司保費收入大幅下滑。

以調整最為深入的太保壽險下滑最為嚴重，連續8個月保費負增長，今年前5月累積同比增長-9.8%；該指標國壽為-4%，平安壽險為38%，王小罡認為這是因為本來的業務基礎平安最好，太保最差，所以調整的力度反之，因為在保費收入上出現了增速的懸殊差異。

但是保費并不能客觀合理的衡量壽險公司的經營情況，內含價值才是可靠指標。這個概念由英國首先引入，將公司的總資產和所有業務未來利潤折現后價值相加，以一個較為客觀的數據考察壽險公司的價值。

海通證券的潘洪文認為，在即將發布的半年報中，三大保險股可能都會披露內含價值報告，而新業務價值增長快的中國平安和中國太保將更受青睞。

“考慮到非常高的權益投資比例及目前資本市場明顯回暖，即便下半年股市不出現較大上漲，三家保險公司全年的投資收益很可能會超出市場預期，而保單成本的大幅下降使得全年業績增長超預期成為大概率事件?！迸撕槲恼J為。

在審慎假設下，A股保險公司今年投資收益水平有望恢復至4.5%以上，中金分析員周光認為。

“鑒于目前經濟環境對高價值的個險渠道保單銷售影響較有限，雖然三、四季度新業務增長不大可能像一季度開門紅那么好，但很可能好于二季度。因此，我們分別上調中國平安、中國太保和中國人壽2009年一年新業務價值增速至25%、20%和15%?！倍驾^之前提高5%，好于市場預期。

申銀萬國分析師孫婷認為，中國人壽的合理價值為28.3元，保守估值為24元；中國平安的合理估值為71.6元，保守估值為59元；中國太保的合理估值為31.3元，保守估值為25元。

7月9日，人壽、平安、太保股價分別收于29.67元、56.27元、26.8元。

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