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桂林三金啟示：市場機構歸位盡責

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2009-07-02

申興

經濟觀察網記者申興 6月29日，作為IPO重啟后首單的三金藥業正式發行，根據公司發布的公告，三金藥業的發行價格定為19.8元，共發行4600萬股，預計募集資金9.1億元，并將在近日作為IPO重啟第一單掛牌上市。

作為新股發行制度改革后的首單IPO，市場各方對桂林三金的關注顯然已經遠遠超過其在資本市場融資9.1億元這一事件本身。

招商證券人士表示，本次發行定價是由網下機構投資者出價，發行人與主承銷商協商確定價格，整個定價過程及定價結果由上述參與主體自主決定和風險自擔。因此，本次的發行最終定價體現了網上機構投資者對桂林三金的投資價值的認可。

對是次新股發行制度改革而言，最關鍵的是新股發行要逐步淡化行政指導，實行市場化的發行，新股發行制度的改革，將給中國證券市場帶來深遠的影響。

在以往，承銷人最終是與中國證監會討論定價的。無論實際需求如何，幾乎所有股票上市首日的預期市盈率都在20倍左右。由此，炒新在多數時候成為穩賺不賠的故事，一批弄潮兒總是把新股或者次新股炒到令人瞠目結舌的境地。就算是中石油這樣的大家伙，股價在上市首日上漲近200%?！爸灰皇菃芜呄碌?，炒新股注定會有暴利?！币晃粺嶂栽谛鹿缮贤稒C的私募言之鑿鑿。

之前由于初步詢價和實際認購可以分開，經常出現機構報價高于發行價格卻未申購的情況，這就是所謂的“關系報價”“人情報價”。非但于此，機構憑借強大的資金實力，在網上和網下認購中游刃有余，獲利豐厚。

隨著桂林三金發行的一步步展開，這些新股發行的經驗逐漸成為過往云煙。

據悉，桂林三金網上發行的申購戶數為3,368,100戶，比2008年深圳中小企業板首次公開發行公司網上平均申購戶數增加了7.13倍。但網上發行的凍結資金量約為4254.02億元，比2008年在深圳中小企業板首次公開發行公司網上平均凍結資金金額少18.77%。網上發行的中簽率為0.17%，比2008年網上平均中簽率水平0.08%高112.5%。

也就意味著，機構投資者及較大資金量的個人投資者在網上利用資金優勢進行申購變得困難，因此網上申購凍結資金數量明顯比2008年平均凍結量減少。但同樣由于新措施提高了中小投資者申購新股獲配的可能性，使得中小投資者申購新股的欲望增強，參與新股網上申購的投資者數量因此激增。

19.8元的發行價格尤其令人意外，相較以往20倍市盈率的指導發行價，桂林三金這次的發行價動態市盈率高達33倍，保薦結構人稱這是嚴格市場定價的結果，業界甚至有很多人認為桂林三金發行價偏高，存在首日破發的風險。

但這依然是個巨大的進步。新的發行制度下發行定價是詢價對象、保薦機構、發行人三者博弈的過程，隨著新股發行定價的市場化，一級市場和二級市場之間的價差將會越來越窄，申購新股可獲得巨額利潤的時代已經過去。對保薦機構而言，發出一個理想的發行價是其盡責的體現，而給出高價的詢價機構也是自擔風險，并無不妥。

對證監會而言，最需要做的事情也就是7月1日剛剛發布的風險提示：“請您在申購前仔細閱讀該公司的《招股說明書》及其《新股投資風險特別公告》，確定您在申購前了解您的投資對象及投資風險，避免盲目投資。該公司新股發行價格或發行價格區間由發行人及其承銷商在市場詢價的基礎上協商確定，無任何機構擔保該公司股票上市后不會跌破發行價，請您理性判斷是否申購。一旦申購，您將自行承擔可能的風險及損失?！币廊荒蔷湓?，股市有風險，入市需謹慎。

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