新股發行改革：倉促上馬

經濟觀察網 記者 黃利明 6月5月，證監會發布的《關于進一步改革和完善新股發行體制的指導意見》征求意見結束后，就安排主板新股發行。這是證監會5月22日宣布的消息。

簡單的四條改革措施更像是一次“倉促上馬的工程”。主板IPO暫停一年有余，IPO重啟已經等不及新方案。此次改革并未涉及核心的定價與窗口指導問題，所以證監會也表示，新股發行制度改革采取分階段、分步實施、逐步完善的方式。

金融危機后股市陷入低迷，導致股市融資功能喪失。為了推動經濟走出低谷，提供融資支持，IPO面臨這不得不重啟的壓力。

但是由于IPO重啟后的擴容來臨，投資者擔心A股將被拖累下跌。

事實上，股市的融資功能本來就不應該喪失。不管跌與不跌，只是爭一時之得失。而制度性的完善是否到位，卻是投資者長遠的利益。

根據該意見稿，發行人及其主承銷商應當根據發行規模和市場情況，合理設定每筆申購的最低申購量。對網上單個申購賬戶將設定上限，原則上不超過本次網上發行股數的千分之一。對每一只股票發行，任一股票配售對象只能選擇網下或者網上一種方式進行新股申購，所有參與該只股票網下報價、申購、配售的股票配售對象不再參與網上申購。 

征求意見稿雖然明確了市場化改革方向，但第一階段的四項措施卻只是原有發行制度框架下的技術性改良。正如武漢科技大學金融證券研究所所長董新登所言，屬于細節上的完善，是一種對舊的發行制度的補救性措施。

之前，證監會副主席范福春將A股IPO的暫停比喻為“感冒發燒”，需要休息。但如今重新上崗的A股IPO卻依然是帶病上陣。

其實，關鍵的病癥在于，IPO的發行價定價權與IPO的上市節奏，即窗口指導。企業即使符合條件，發什么價格、能不能上也是證監會說了算，大權在握生殺予奪不在于你夠不夠制度性的資格，而在于計劃指導市場的考量。

新股發行的啟動與關閉，并不在于市場是否能接受，而是完全在于市場的監管者證監會。這也是為何說中國的股市一直無法擺脫政策市的重要原因之一，因為在這個作為市場經濟重要標志的資本市場中，發行的節奏并不由市場決定。

證券市場的專業人士也知道，中國上市公司的發行價并不由投資者來決定，雖然有詢價制度，但這僅僅只是一個形式，最終確定價格的依然是中國證監會——市場定價始終是敵不過政策定價。而A股市場的融資速度，也是歷來被當作調節市場的工具，而不是由市場來決定能發還是不能發。

雖然證監會也有意解決拉近一二級市場價格差的問題，但并不是從源頭上解決定價機制——由誰定價的問題。更沒有解決能否上市由誰來決定的問題。

證監會的一位官員在私聊時慨嘆到，如果這兩個問題無法解決，中國股市依然是擺脫不了政策市的囚徒困境。

事實上，正是因為這種權力掌控的使然，讓證監會無法放下這兩張生殺予奪的大牌，而不是回歸監管的本位。因為公司上與不上，能賣多少價錢均在證監會手中掌控，所以專業的能力已經變得并不重要，重要的是能否打通證監會這張網。

依然是不變的政策市，不變的投機市，潛藏著利益尋租空間，只是換了做了一個技術性的改良重新登場。

改革中，證監會也提到，促進新股定價進一步市場化；而此次證監會在5月22日的講話，也提到將淡化“窗口指導”，更重視市場選擇。

希望這樣的改革是真正朝著“市場化”方向進行。

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