中信資本首席執行官張懿宸：跟社?；鸷献饔小半[憂”

張懿宸：事實上，金融危機對行業本身發展提供了一個很好的機遇。歷史上發達國家中最好的PE和VC的發起年份都是在經濟衰退、蕭條的時候，這時的投資機會會更好。尤其在我們國家中，PE/VC整個行業占整個經濟的比重還非常低，相對于GDP來講大概還不到1%，而美國06/07年最高峰的時候占GDP總量達到了5%。所以說我們發展的空間很大。另外，模式上的兩個兩頭在外也是個問題，我們提倡要通過人民幣的市場化來解決。

從投資模式上講，大家現在也都知道了應該回歸一些基本的東西，就是說大家對運營越來越重視了。在西方上世紀七八十年代，PE/VC真都是挽起袖子要進去干活的，得想辦法把公司的運營能力提高等，在此基礎上再做一些杠桿。

但是如果一進去就給公司借了一大堆債，想立刻上市從中退出然后就賺好幾倍，這樣的投資沒退出來的就有好多都垮了，尤其是因為有杠桿的關系有這么多的借貸。這個不是中國獨有的現象，在國際上也這樣，現在我聽很多行業內的朋友，包括現在做VC/PE，大家也都開始在關注究竟為公司提供什么樣的價值。

經濟觀察報：中信資本受到影響了嗎？

張懿宸：對我們整體影響不大。首先，我們進入的時候都投的國企比較多，而且主要以國企為主。其次，我們每一個項目從頭到尾基本上一年半到兩年是在那兒耗著，在和地方政府、管理層做溝通工作，進去之后一定要幫企業提升價值，做GP（普通合伙人，即管理者）不是說賬實不實，我們要商量企業怎么提高。

我們對企業比較了解，進入的成本都不是特別高，而且進入的企業都是成熟很長時間了，不會在業績增長過程中突然就不行了，這樣讓人意外的事很少。

第二就是我們投的行業以消費品為主，哈藥、冠生園等等這些，這些完全是靠內需拉動的，所以說這次的影響也不大，而且尤其是哈藥這種又趕上醫改等等，相反是非常好的發展機會。

經濟觀察報：你們現在跟社?；鸬暮献鬟M展如何？

張懿宸：現在好多家公司都在跟社?；鹫?，所以我們也是還在爭取?，F在可能還有潛在的問題，就是說你拿到了社保的錢之后，你籌集不到別人的錢，或者說有些個人來了你可能還不愿意要他的錢。社保在基金中間占的比例過高了，這個問題怎么解決，這都會是問題。

經濟觀察報：你一直是人民幣基金的力推者，你曾說過人民幣基金中法律問題是一個頭等大事，為什么？

張懿宸：很多法規上的問題慢慢在解決，尤其現在發改委正在起草投資基金管理辦法。但是現在我覺得法律問題不是一個頭等大事了，現在的頭等大事是第二個環節——融資的問題。中國真正能接受GP、LP（有限合伙人，即出資人）這樣的形式，同時又能接受七年到十年這樣長期的期限的投資機構非常少。

到目前為止要和真正的這些市場型的PE能談到一起去的大概可能只有社?；鹆?。保險公司可能也能談到一起去，就是現在保監會才開始試點，銀行還不能動這些事情，至于說讓中國的個人投資者等七年、十年根本不現實。

經濟觀察報：現在并購貸款已經可以做了，你們有沒有考慮利用這種工具來做一些項目？

張懿宸：我覺得值得考慮，不過是不是一定要用這個很難說。西方喜歡用并購貸款，有相當部分原因是因為項目回報率不夠高，要想讓資本回報高一些，所以用杠桿資金來幫助提高一下效率。但是這種情況存在的條件是：成熟的市場和穩定的現金流，需要對借貸后的還款確定性要求很高。

國內正好相反，我們回報率很高，變動率也會很高。比如行業出臺了哪個新政策，又有哪個新的競爭對手進來了，然后狂降價，把你今年的盈利打下去了，國內這一類的事太多了。

當年我們進哈藥的時候，是希望安排一筆這種貸款的。我們當時不光是要進集團，也要對上市公司進行全面收購，但是后來這個沒做成。

當時為了做這個全面收購，我們除了把自己的錢打進去做成股本之外，我們在國內和所有銀行談過這方面的貸款，但都說這做不了，是銀監會明確禁止的，不能拿貸款去收購股權。后來我們就找到了花旗，在外面安排了一筆，只不過后來全面收購沒做成，那個錢就沒要。

所以使用并購貸款,要根據項目情況做判斷。不必像在西方,收購必須用杠桿。

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