安信證券強烈看多09年，超配煤炭地產有色

經濟觀察網記者胡中彬趙娟 安信證券2009年度策略報告會22日在北京舉行。這場策略會的主題是“寒凝大地發春華”，然而，就在前一天，安信證券發給客戶的報告資料里，主題還是“寒凝大地待春華”，這一字之差卻反映了安信證券的樂觀態度。

安信證券首席策略分析師程定華表示，對于整個經濟來說經濟肯定是在硬著陸的狀態，但是經濟是不是硬著陸、企業盈利狀況等因素在中國的市場里面是不適用的?！拔覀儚膩頉]有觀察到中國股票市場的變化和這個東西有非常緊密的關系。我認為估值的反彈會主導明年市場的主要趨勢?！?/P>

而一位參加過多個券商策略報告會的機構人士對記者表示，他認為“安信證券是所以券商中最為樂觀的一個?！?/P>

“估值引領趨勢”

安信證券首席策略分析師程定華表示，認為估值的反彈會主導明年市場的主要趨勢。

“如果把上證指數和PE的情況來看，完全是吻合的，可以把其中的一個指數拿掉看另外一個東西就知道是漲還是跌。過去15年的時間里，中國股票市場估值水平其中有3次水平回到了15倍到15倍以下，分別是94、01、08年。這三次都是處在經濟比較差的周期里面，但是并不是說企業的盈利狀況都是這樣的情況，企業的盈利狀況并沒有這么劇烈?！?/P>

他強調，在中國股票市場里面長期不是依賴依靠盈利主導市場，是依靠估值來主導市場的。這樣一個市場的特點，在其他的國家并不是這樣的。在其他國家里面，我們沒有發現這樣的規律。

“如果我們看香港恒生指數的情況，恒生指數大概從90年的4000點漲到最高點30000多點的水平。但是它的估值變化，最低的水平在10倍附近，最高是在30倍附近。這樣的變化對于香港股市的上漲長期以來是依靠盈利推動的。估值在里面的作用是非常小的，估值的中樞基本上就是在15、16倍的狀況，非常穩定。中國的股票市估值中樞非常不穩定?！?/P>

“美國市場的估值和股票之間的關系也弱很多。04、05、06大家看到標準普爾的漲幅是很大，這段時間的上漲完全是依靠盈利推動的。所以在其他一些市場里面沒有這樣的規律，只有在中國的市場里面長期是依靠估值推動的?！爸袊善笔袌鍪且粋€非常典型的資金推動市場，從來沒有被低估過，不管是它跌到什么樣的水平，估值水平從來沒有特別的低估過。就是從一個正常的估值到一個泡沫，再回到正常的估值，這就是中國股票市場非?；镜囊幝??！?/P>

而為什么中國的情況跟別人不一樣，為什么長期以來都是處在比較高估的狀況。他對此解釋道，主要的原因就是由于貨幣供應量的變動?！爸袊L期以來貨幣供應量比其他國家高很多，整個貨幣供應量比實體經濟的增速長期要高4％，5％，在其他的國家貨幣供應量比一般的實體經濟來說是高1％—2％的水平，中國的股票市場估值水平就顯得比別人高一些?！?/P>

流動性釋放

安信證券判斷，綜合而言，估值上升和盈利下降是2009年資本市場的基本格局。

程定華在策略報告會中稱，明年流動性的供應會出現大幅度的上升，增幅約為15%。而明年實際經濟增長約在7％左右，明年會重新出現一個情況，流動性的供應會超過總需求，而且會實體經濟的需求高6％—7％。

程預計，明年估值水平將會出現大幅度反彈，估值水平與流動性關系密切?！拔覀兿嘈艑τ谡麄€貨幣供應量的增加，以及風險溢價水平的下降，首先會引起估值水平的兩個東西，一個是商品，一個是股票。它會影響的還有收益率的情況。貨幣供應量在擴張的情況下，收益率最大的資產一定是變化最快的。而目前的情況來看，比如說99年，當時是房地產市場收益率是最高的。房地產市場租金收益率可以達到8％，9％。股票的PE水平還在40—50倍的水平，債券市場的收益率也很低。所以房地產市場在那輪周期里面漲幅是最大的，它是被低估的市場。

“股票市場目前所能夠提供的收益率是最高的。我們相信如果在這一輪里面如果日后的判斷是正確的，我們的風險溢價水平出現下降，貨幣供應量不斷的增加?！背陶J為，下一輪的周期里面，股票市場的收益率應該會超越房地產、債券以及其他的市場擁有最高的收益率。

他強調，股票市場將成為資本的首選配置，但是股市的持續上漲仍需等待企業庫存有效消化和貨幣流通速度上升。即使不考慮融資成本的繼續下降，也可以判斷市場底部已經出現。

風險：通縮問題

“通縮問題是目前有很大的問題，我們是估計明年會出現輕微的通縮。但是對于這樣一個通縮的周期，我們覺得應該不會超過一年的時間。但是如果出現了長期的通縮，我們前面所講的東西應該都是錯誤的?！?/P>

他表示，目前的各種指標來看，明年一定是隱含了通縮的假設。但比較關鍵的問題是，到底是短期的通縮還是一個中期的通縮，而他本人認為，短期的通縮對于資本市場而言是一次機會，而中期通縮的概率非常小。

“如果是一個短期的通縮，我對整個市場沒有任何擔心。因為我們將大量的案例和事例來告訴我們，短期的通縮不會影響市場的估值，也不會影響股票市場的表現。如果短期通縮迅速擺脫的話，對于資本市場是一個巨大的機會?！?nbsp;

他稱，臺灣市場有兩個非常顯著的短期通縮，一個是96—97年，一個是98—99年，都出現了比較短期的通縮情況，CPI為負值。當時臺灣股票市場表現得最好的恰恰是97—98年，98—99年。這兩個周期都是通縮周期，所有的非通縮周期臺灣的股票市場都是不好的。

而96—97年臺灣市場的ROE是下降的，98—99年ROE從14％下降到4％，下降幅度非常驚人。明年估算中國的ROE還沒有這么大的下降。但是你看它的估值水平在96—97年的周期基本上是從20倍反彈道40倍，98—99的周期從10倍反彈到50倍。整個估值水平的上升完全遏制了整個企業盈利水平的下降，引起了股票市場非常大地上揚。

他強調，如果中國轉向了長期的通縮，那就意味著中國從今年開始，以后會是一個長期的不間斷的資金流出?！拔覀儠l現明年把通貨水平下調，錢就到了國外，做了套利交易。這樣中國股票市場估值水平會受到系統性的破壞。這樣的情況我判斷短期體現的概率非常低?！?nbsp;

而在資產配置方面，他表示：“我本人認為，最上游的強周期行業明年一定會有超額的收益率，如果我前面所講的東西邏輯都是對的話，或者我作為一個資產管理人在明年一定會愿意在煤炭、地產、有色上面進行比較超額的配置?！?nbsp;

經濟觀察網相關產品

(共有條評論)

更多評論

安信證券強烈看多09年，超配煤炭地產有色

安信證券強烈看多09年，超配煤炭地產有色