貴州茅臺終極考驗結構性私募批量清盤

“茅臺股價崩潰之時，可能就是中國股市見底之日”難道會一語成讖？

“在2800點附近建倉的結構化私募在大跌中開始頻頻清盤，私募清盤引領公募搶跑的游戲在茅臺上剛剛開始”，一位已經清盤的私募基金經理表示。

結構性私募清盤成風

“指數在2800點的短暫橫盤成為了大批結構化私募誤判的 ‘墳墓’，3000點‘政策底’之上建倉的結構化私募就死得更快了”，上述私募經理稱。

9月18日，上證指數最低逼近1800點大關。僅用了一個半月的時間，上證指數的最大跌幅就達到了35.7%。而一些基金重倉股和金融股的跌幅更大。

該私募基金經理在9月16日就開始被迫清盤并向客戶發出通知。按照他募集資金時與客戶約定的條款，當凈值下降到本金的75%時為警戒線，凈值下跌到本金的60%時為強制平倉線時，終止該募集產品并清盤。

“19日管理層終于救市了，但是對于已經觸及了終止條款的我們已經沒有意義，雖然還有很多結構性私募比我們死得早，但是我們可能是最不幸的”，他頗有遺憾地說，按照當初的判斷，他們很自信2800點為國有資產的盈虧邊際，管理層應該有很迫切的救市愿望，進一步下跌的空間不大，所以才只用了40%的自有資金來放大杠桿來建倉醫藥和消費等防御性板塊。但是市場還是下跌得太快了，連個反彈的機會都沒有。

該私募經理清盤完畢后，客戶的本金還虧損了2000多萬，并且還要支付一筆幾百萬的客戶固定收益費用。其中貴州茅臺是虧損相對較少的。

據該私募經理介紹，目前，私募基金界主要流行深圳模式的非結構化產品和上海模式的結構化產品；前者是資產委托管理，只收取管理費和業績分成，不承擔虧損，這類私募一般有良好的業績基礎或聲譽；后者是一種融資行為，私募一般承諾客戶5-10個點的年固定收益，同時在保全客戶本金的基礎上給予客戶小部分收益分成，而借此放大杠桿的私募則承擔了大部分的收益和幾乎所有的風險，所以結構化私募一般都有一個終止條款，以虧損完自己認購的本金為限，業內的認購比例一般在40%到60%左右。

“像我們這種既沒有業績基礎也沒有聲譽的私募，沒有保底收益在熊市的時候根本就募集不起來”，該私募說，據他了解，在深圳1萬多家打著投資公司等名義的地下私募里，至少有一半是采取結構化模式。而在3000點附近發行產品的私募幾乎都是采用這一模式。

一位從華夏基金跳槽到一家私募的大客戶經理說，熊市中，基金、信托產品不好賣，但是這種有保底收益的信托產品很好賣。

據記者了解，大跌當中清盤的結構化私募并非個別現象，在2800到點3000點區域建倉的私募最大虧損幅度在50%左右，認購份額較低的私募在跌破2000點就已經開始有爆倉的，但是部分認購份額在60%的私募卻因管理層救市而躲過一劫。

“在1800點的時候，我們產品的凈值已經跌了45%，套牢太深而無法割肉。在救市后，指數瘋狂反彈的途中我們開始出貨，為了保持對市場的敏感性我們出掉了絕大部分倉位，現在整個產品凈值虧損依然超過了25%”，另外一位認購了60%份額的私募基金經理表示。

核心籌碼變“地雷”

9月19日，不斷有大單在封住漲停板的貴州茅臺上溫和出貨，當天貴州茅臺以6.2億的成交量創一年多來成交量之最。

Topview顯示，基金近期在貴州茅臺上呈現少有的大額凈賣出狀態，9月1日-23日，基金席位凈賣出該股3億元，緊隨其后的空頭是券商自營席位和營業部席位。

上述清盤的私募經理認為，在2800點附近建倉的私募，基本配置一般是醫藥和消費兩大板塊，貴州茅臺幾乎是必配品種。私募不會兼顧公募基金的潛規則，部分結構化私募的批量清盤必將引發公募基金陷入囚徒困境而開始搶跑，進而誘發崩盤風險。他認為，現在看來，救市使指數幾乎漲停，這只會給瀕臨清盤的私募一個出貨的機會，漲得快，跌得會更快，還未清盤但又不減倉的私募最多就是多活幾天而已。

一家大型券商的自營部總經理表達了相同的看法，不過他在3500點就徹底看空，僅建倉約5%，但這5%的倉位依然對其凈值影響不小。他認為，地下私募一清盤，貴州茅臺股價就很危險，這種基金高度控盤的高價股票是標準的“地雷股”。

Wind資訊數據統計顯示，一季度機構合計持有的貴州茅臺的流通股比例合計高達69.64%，其中基金持有該股的流通股比例就達48.69％。中報數據顯示，176只基金持有貴州茅臺，占流通股的比例為52.82%?；鹩心鎰菁觽}的跡象。

“深圳大型的陽光型私募都是采用非結構化的方式，采用結構化方式募集的私募資金總量不是很大，私募清盤對茅臺股價的影響肯定有，但崩盤的可能性不大”，一位公募基金經理表示。

另外一位公募基金經理認為，貴州茅臺現在的風險主要是一些偶發事件引起私募基金搶跑，從而導致公募基金為凈值排名而瘋狂拋售，貴州茅臺雖然具備強大的議價能力，但是從市場的整體跌幅來看，一旦有資金先開溜而引發囚徒困境，在慣性下，茅臺的下跌空間巨大。他認為，就目前的情況來看，茅臺的收益和風險明顯不對稱。

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