熱錢中國魔咒
之前，國家外管局已經要求地方銀行清查八類銀行賬戶，同一時間，央行也下發文件，要求加強代理國際匯款業務反洗錢。這些行動的目標也都是防范熱錢。
自2005年人民幣匯率形成機制改革始，熱錢即與中國經濟如影隨形。時至今日，它如鬼魅般存在，悠忽游離的特性，不僅使貨幣政策陷入被動，也成為左右金融市場的一大癥結。
甚至沒有人看得清這個對手的真實面目，然而鄰國越南在危機中傾斜的影子，無疑讓監管層繃緊了神經。在監管層的高度警戒下，中國可以從容化解熱錢魔咒嗎？
監管層關注升級
數日前，國家外管局局長胡曉煉赴大連、蘇州、武漢，就加強跨境資本流動監管進行調研，這是她第二次將考察目標鎖定為熱錢。去年11月，胡曉煉曾專門赴廣東考察。這也被認為是監管層真正重視熱錢的開始。
之前，外管局已經發令，要求上海、蘇州、廣東、浙江、北京、深圳的銀行清查港澳人民幣存款、人民幣貸款提款賬戶、QFII人民幣賬戶等八類銀行賬戶。記者得到的信息是，外管局即將出臺一系列政策防范熱錢的流入與流出。
6月初，央行在內部下發文件，要求各金融機構加強代理國際匯款業務反洗錢工作，并在30日內將工作改進情況上報。據悉這也與熱錢進出有關。央行官員表示：“熱錢目前的確很敏感，正在高度關注之中，同時亦特別緊張?！?
高度關注熱錢的不只是政府機構。6月初，人大財經委曾召集央行等有關機構專題討論，主題就是調查熱錢的規模和可能引發的危機。本周，人大財經委還將兵分兩路到各地做金融調研，熱錢是重要議題之一。8月，人大常委會將聽取國務院加強金融調控的報告，熱錢問題亦在其中。
無疑，一季度外貿數據發布是一個轉折點。無法解釋的外匯流入激增850多億美元，熱錢變成更加顯性，也讓監管層的關注不斷升級。
這帶來的可能是更大的困惑。原因之一是，監管層至今沒弄清楚熱錢究竟有多少，以何種方式存在。
熱錢在謀算什么
“熱錢進來有可能是預期人民幣升值，或預期一個更高的收益率?！蓖踔竞普f。
“這有些神秘，”他說，“熱錢進來有很多方法，FDI有一部分，有貿易部分，有地下錢莊，有從香港直接到深圳的賬戶?！?
王志浩認為，熱錢可能是貿易順差的10%-15%。第一季度中國外匯儲備增加額為1539億美元，其中熱錢有150億-200億美元左右。
更一般的算法是，外匯儲備增加額減去貿易順差、實際使用外資金額，其差額就是熱錢，這樣計算第一季度流入中國的熱錢有800多億美元。
中國社會科學院助理研究員張明的一份報告稱，目前中國最新熱錢數額達1.75萬億美元，甚至可能超過外匯儲備。
一位央行官員說：“具體數據誰也不知道——現在央行、海關、商務部三家報的數字都不一樣?！?
“實際上，外管局從2005年就開始關注熱錢，但當時沒有意識到這個問題的重要性?！敝袊鐣茖W院金融所主任曹紅輝說，之前他多次與外管局交流熱錢的問題。
“因為不明朗，所以才恐懼，”他說。
過去幾年，熱錢增加固然有人民幣持續的升值因素，也有股票市場、房地產市場資產溢價的因素。但在2008年第一季度，中國股市、房地產景氣不再，通貨膨脹上升，宏觀經濟面臨下滑壓力，熱錢卻快速囤集于中國，中國政府心生疑竇。
它們想避險？
的確，從2007年至今，美國次貸危機，美聯儲連續降息，世界經濟放緩，金融市場動蕩，中國似乎能夠獨善其身。中國社科院的張明認為，即使中國不加息，熱錢呆在商業銀行，每年也可以坐享12%的無風險收益。
它們仍在賭人民幣大幅升值？
王志浩表示，大部分的熱錢認為人民幣升值是必然結果，“現在有一種觀點是，因為熱錢來了，所以我們要停止升值，但是我估計大部分的熱錢不會被說服?！?
它們想蟄伏，抄中國股市的底？
券商分析師認為，這是有可能的。目前A股估值水平已接近2005年的低位。隨著上市公司中報披露和奧運會開幕臨近，戰略性建倉時機顯現。
它們博取房地產收益？
中金公司宏觀經濟分析員邢自強博士發現，中國從2006年底開始收緊對房地產企業的貸款，但從2007年1月份到現在，雖然房地產開發貸款的增長速度從34%下降到現在20%左右，但房地產開發的投資從2007年一月份的24%增加到31.9%?！澳憧梢酝茰y，熱錢進入了房地產開發市場?！?
或者，熱錢已經流入了民間高利貸市場？一些調研機構已經發現，一些外資通過向民營企業貸款，享受高額回報。
不管怎樣，“熱錢就像懸在中國頭上的堰塞湖一樣，隨時有崩潰的危險?！辈芗t輝說。
因為熱錢 我們迷路了
由于中國獨特的結售匯制度，在熱錢流入過程中，央行要發行相應的基礎貨幣。從2003年到2006年，廣義貨幣 （M2）占GDP比例不斷上升，到2006年達到160%，王志浩認為，這一比例反映出流動性已經十分充裕。
但央行調控經濟的難度在增加。
為了吸干熱錢造成的過多流動性，央行不斷提高存款準備金率、發行央行票據，王志浩觀察到，從2003年開始，雖然外匯儲備增加很快，但基本上被央行對沖了，此時央行的資產負債表變得很大。
另一方面，央行的利率杠桿幾乎被制約住，“有真正通脹的時候，加息是一個好辦法，但你會擔心加息會引起更多的流動性進來?！蓖踔竞普f。對此，央行的確有不好的回憶，2005年第4季度，由于央行加息，外匯儲備季度猛增800多億美元。
從2007年開始，央行幾乎每個月都在上調存款準備金率。6月7日，央行更是宣布上調存款類金融機構人民幣存款準備金率1個百分點。
“這造成貨幣開始在銀行體系內無效率的空運轉，而且增加了央行的對沖成本?！辈芗t輝說?！斑@種調控也造成了企業貸款成本提高，資金緊張，企業之間形成非公平競爭，民營企業和中小企業受到傷害，中國經濟的基礎可能直接受到傷害?！蔽髂献C券董先安說。
除了貨幣政策外，匯率政策也受制于熱錢干擾,“由于無法判斷熱錢的多少，你會非常小心的升值人民幣?！蓖踔竞普f。
同樣的問題反映在資本市場上，中國銀行全球金融市場部高級研究員譚雅玲認為，目前股市的暴跌與國際“熱錢”有關。所以，雖然現在國內資本市場處于低迷狀態，但監管層投鼠忌器，擔心一旦救市，熱錢會轉瞬撤出。
“總之，熱錢會增加流動性問題，而且會使你的匯率和貨幣問題更加復雜，但是我覺得最關鍵的是，中國因為熱錢，迷路了?！蓖踔竞普f。
中國離越南有多遠
“熱錢流入固然帶來風險，但最大的問題是熱錢突然流出的風險?！辈芗t輝說。
熱錢一般會在經濟存在泡沫生長空間時大量流入，在泡沫足夠高并嗅到宏觀經濟危險信號時提前迅速撤退。
德意志銀行大中華區首席經濟學家馬駿在對200家企業和60名個人“投機者”的調查表明，大部分投機者認為人民幣對美元匯率升到5.5至6之間時會見頂，屆時熱錢有可能開始大規模流出。
但更讓監管層擔心的是，熱錢可能裹挾著國內居民資金流到境外。
“熱錢是什么，是你的錢!”王志浩說，“熱錢留出時，可能有一些基金和機構，但是大部分的錢是來自家庭，如果家庭突然看到自己國家的匯率在貶值，到處都有危機，他們會將儲蓄換成外幣?！?
去年下半年，旨在開放內地居民海外投資的港股直通車開閘，大量境內資金流到香港市場，這也讓監管部門意識到，熱錢的巨大風險在于其可能在一夜之間撤離。此后，港股直通車被迫擱置至今。
目前，王志浩認為熱錢造成金融危機可能性不大，“熱錢只是構成危機的一個因素，但宏觀經濟出現風險、匯率被高估、外債，以及沒有外匯儲備等非常重要?！钡渤姓J，中國的風險在上升，因為通脹沒有解決，GDP在放緩，外匯儲備在增長，全球經濟也放慢，銀行的壞賬肯定會增加。
這種風險在2008年4月到5月份已經演習過一次。當時，由于中國宏觀經濟形勢不明朗，出口數據不確定，人民幣遠期交易市場（NDF）突然開始收窄，即投資者預期人民幣將在未來某個時段貶值，經濟學家認為這是熱錢流出的先兆。
所以，不少經濟學家都表示，監管部門應該必須從長遠考慮，爭取在金融市場災難來臨之前，將一場熱錢魔咒從容化解。
馬駿就曾建議，在人民幣對美元匯率升值到6以前，應準備應對熱錢大規模流出的預案。
記者從國家外管局得到的信息是，外管局即將出臺一系列政策防范熱錢的流入與流出，并準備對所有經常項目“全面監控”，如對經常項目下的“收益”和“經常轉移”兩類子項目的外匯收支，以及對服務貿易進行真實性審查，將采用于貨物貿易中的“關注類名單”制度引進服務貿易等。
國家外管局官員說：“具體的做法是，該檢查的檢查，該調整政策的調整政策，管住異常的流入或流出方式?！?
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