中石油“冰點”破發A股估值體系重建

經濟觀察報 記者 黃利明 趙娟 4月18日10時10分，中石油在歷經15個交易日的護盤艱難之后，最終跌破16.7元的發行價。受此影響，上證指數收于一年內3094.67的新低，市場情緒降至冰點。

本月，中石油“破發”爭奪戰是最受關注的股市懸念，亦是投資者信心的重要風向標。一個頗具代表性的掙扎，以難以承接之力告終。

此前，中石油三度逼近16.7元發行價，此番破發則被認為是A股估值體系的全面崩潰，機構資金或將加深對市場平衡點的重新追逐與博弈，A股估值體系走上重建之路。

主力失守——破發

4月18日，中石油以16.88元開盤，之后一路探低。

當日9時37分，中石油探入16.8元之下。在經過33分鐘的爭奪后——10時11分，該股從1分鐘前的16.70元直落到16.60元，成交16.5萬手，此前市場在發行價位上觀察到的護盤買單毫無作用，160萬股買單瞬間被賣盤吞噬。

當日中石油以16.02元收盤。相對于上市首日48.62元的最高價，累計跌幅達67%。

此前，3月28日、4月2日、4月17日中石油曾先后三次觸及發行價，而今日的破發，也直接誘發H股于10點以10.02港元開盤后低開低走，一度探至9.84港元，至11時30分，H股報9.86港元，跌2.38%。

“隨著持續的下跌至發行價并由此帶來的不斷拋盤，明顯是主力不得不放棄了護盤?！币晃蝗倘耸恐赋?。

綜觀這幾次盤中表現，每次觸及發行價后幾乎都很快被買盤拉起。

4月1日，滬指暴跌143點，600只個股跌停，護盤主力將中石油托在16.80元關口上方；4月2日，中石油曾創下16.70元新低，但迅即被買盤拉起。

4月14日-18日當周，滬指一路跌至3094.67點，中石油破發命運堪憂。不過，4月15日，中石油在16.80元的買單一度達到接近2萬手。4月17日，中石油在跌至16.72元后亦被拉起，收于16.87元。主力護盤跡象再次顯露無遺。

但在持續不斷巨大的賣盤之后，主力失守。

贏富研究所分析師李曄指出，按照現有市場估值水平，中石油沒有任何道理不進入破發的行列。

不過，值得一提的是，據Topview數據顯示，4月初至現在，機構持倉僅從5%增加至6%，增加幅度為1%。因此，如果按流通盤40億A股做粗略估算，護盤主力累計動用的最大資金量約為6.7億元。

中石油的底

“仍然只能說市場是在底部區域，中石油依然不能買，現在看來，當時16.7元的發行價其實就定高了?！北本┠郴鸾浝碚J為。

廣發基金投資總監朱平認為，“中石油破發更多是心理影響?！?/P>

Topview數據顯示，4月10日-4月16日，凈賣出席位中，基金占據4席，凈買入席位，基金只占兩席?；鹱o盤一說并未得到驗證，而以A字打頭的券商營業部近日買賣活躍，例如，中金公司上海陸家嘴環路營業部席位A23751自4月2日連續10日凈買入39794萬元，列凈買入第一位。而該營業部一直被視為QFII大本營，也被認為是中石油的做多主力之處。

“5000點下跌到4000點時，也許還有基金在拼命加倉，但現在從4000點跌至3000點，基金開始發抖了。在樂觀的時候極度樂觀，悲觀的時候極度悲觀，這是任何一個市場都逃不過的，”上海某合資基金公司研究總監表示，“能夠確定的是，現在市場就是在等待不大的下跌空間需要多少時間來完成，等待轉好的宏觀經濟數據，短期內政策的利好已經無法帶來真正的反轉?！?/P>

民族證券研究員認為，中國石油是一個心理上的風向標，破發可以讓空頭力量得到一次集中釋放，更深的意味是該股和大盤的最后一跌。

贏富研究中心分析師李曄表示，部分機構利用中石油調控指數以實現戰略撤退，現在該工具已經不需要了，而且即將公布的季度報告也無法維持現有股價了，破發也就理所當然。但投資者應注意的是，中石油破發是大盤見底的前提，而非充分必要條件?；蛟S部分機構會利用中石油的破發，做上一波反彈，但是這只是短暫的自救行情，大盤離真正的市場底部還有相當的距離。

估值體系尋求重建

這似乎也在步步驗證A股估值體系的全面崩潰，并意味著估值體系的重建已經展開。

“一季度對A股市場而言，無疑是一次估值的崩潰，市場PE由去年底40倍的水平迅速下跌至25倍(滬深300約20倍)，擊穿了我們年度策略30-40倍的預測區間?！卑残抛C券的報告指出。

國泰君安于3月31日發布的一周策略宏觀分析報告——《中國股市第二次推倒重來？》描述了中國股市目前市場信心高度缺失的嚴峻現實。

截至2008年4月18日，上證指數從6124點最低跌至3078.17點，在6個月時間內下跌了49.7％。

國泰君安指出，如此慘烈跌幅不僅為這些年世界股市所罕見，即便和中國歷史上最漫長的人造熊市相比，也是有過之而無不及（2001－2005年那輪大熊市中，每次大級別的下跌幅度不過40％）。

“中石油的破發甚至有可能的股價繼續下移，正是估值體系重建的一個過程?！币晃蝗倘耸肯蛴浾弑硎?。

根據Topview數據顯示，自從4月7日以來，已經連續8個交易日機構資金凈流出，累計高達248億元，其中4月10日與4月15日短暫的小陽也是為機構更好地出貨，兩日的凈流出量分別是35.76億元與77億元。

“在基金持續減倉之下，QFII卻持續買入A股。兩大機構資金的博弈將尋找一個估值的平衡點，這也將促成A股估值體系的重建?！币晃换鸾浝碇赋?。

上月中旬，招商證券在給私人客戶的操作策略中指出，整個市場的估值體系重建將是 “以中國石油為代表的藍籌品種估值回到12-15倍市盈率間 （對應A股價格為12-15元，H股目前為9-10港元）”；“以貴州茅臺為代表的成長股的估值回到20倍市盈率區間 （對應A股價格為80-120元）”為標志。

這或許從另一個側面詮釋著中石油的破發之旅。

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